股价远低于行权价 激励计划有名无实

　　每经记者 胡玉慧

　　 股权激励向来被视作 “铐”住上市公司自家人才的“金手铐”，很多时候甚至成为帮助公司中层及以上员工财富增加的工具。可以说，我国自2006年起，上市公司中大规模启动股权激励以来，无论是对二级市场投资者还是被激励对象以及上市公司自身，股权激励确实是一块诱人的香饽饽。

　　 那么为何股权激励破产潮又会在今年重现？《每日经济新闻》从业内了解到，大盘暴跌导致标的股票市场价格大大低于行权 （或授予）价格，是今年上市公司股权激励频告夭折的最主要原因。

　　价格成叫停激励最大原因

　　 据悉，上市公司主动撤销或终止股权激励的原因主要有：市场环境发生变化导致计划不再具备激励性；不符合相关规定而取消；为增发让路等。此外，还有部分公司当期业绩未达考核目标，因此对应行权期可获授期权数量被注销，或者限制性股份不予解锁。

　　 从过去几年的情况看，二级市场价格，尤其是弱市中的二级市场价格，会成为上市公司撤销股权激励的 “导火索”。让人记忆犹新的是，苏宁电器 （002024，收盘价10.58元）在2008年7月29日提出股权激励草案，拟以58元/股的价格授予公司激励对象4376万份股票期权，该价格较公告前个交易日该股45.3元的收盘价高出28%。

　　 尽管如此，2008年年底苏宁电器股价已跌至18元左右；当年年中该股实施了10送10派1的分配方案，但至年底时市价距离除权后的行权价也已有近40%差距。因此，公司在2008年12月30日表示，这份激励计划已“难以真正起到应有的激励效果”，并决定终止相关事宜。

　　 《每日经济新闻》发现，在2008年叫停股权激励的中小板上市公司中，虽然有公司将原因归结于政策环境变化（证监会分别于2008年5月和9月发布了股权激励有关事项备忘录的1-3号文），但当年下跌的二级市场股价，也令相关公司失去信心。如中工国际（002051，收盘价26.82元）也在2008年3月初推出激励方案，行权价为24.08元，但到当年10月股价跌至10元以下，公司不得不终止激励事项。

　　 此外，2009年3月末远望谷推出股权激励草案，敲定行权价19.89元，当时公司股价在21元附近；但在约一年后却宣布撤回已报送材料，此时公司二级市场股价在40元（复权价）之上，并不存在无法行权的问题。对此，远望谷给出的解释是，在激励草案宣布后，公司人员出现较大变动，另外公司也想将业绩考核基数，从低点时的2008年调整到相对恢复后的2009年。

　　11家公司半数跌破行权价

　　 今年大盘暴跌，因此情况与三年前颇有相似。《每日经济新闻》统计发现，今年以来11家终止激励计划的中小板和创业板公司中，有6家在发布终止公告时二级市场股价已大大跌破行权价（或授予价）。

　　 当然没有公司直接承认是因上述原因激励事宜。紧挨着神州泰岳提出撤回激励计划的汽车零部件厂商中原内配就是典型例子。今年4月20日中原内配披露激励草案，但仅仅4个月之后公司就宣布撤回。中原内配给出的原因是，公司在撤回激励计划的同日就提出了非公开发行预案，根据证监会发布的股权激励有关事项备忘录2号文，上市公司自披露激励草案至草案获股东大会深意通过后30日的时间段内，不得进行增发新股在内的其他重大事项，中原内配此举是在“为增发让路”。

　　 但这当中却另有玄机。8月18日公告终止股权激励前，中原内配报收于32元，该股在5月末实施了10派2的分红方案，较39.01元（除权后）的行权价折价18%。

　　 采用同样理由的还有中小板公司德豪润达。3月19日德豪润达公告激励草案，敲定行权价19.79元/股，5月21日即以推出增发为由取消。而此前一个交易日该股报收于17.84元，折价9.85%。

　　 而这也是6家跌破行权价的公司中，折价率最低的一家。不过在11家公司里，二级市场股价较行权价折价最多的还不是神州泰岳，而是宁波GQY。3月26日宁波GQY推出行权价为28.88元的激励草案，6月18日宣布向证监会撤回已报送材料时，市价已跌至15.30元，几近腰斩。

　　 从《每日经济新闻》统计结果看，剩余跌破行权价的中小公司在叫停股权激励时，自身二级市场股价与行权价之间的差距在20%上下，其中中能电气折价率为23.7%，广州国光则为26%。

　　股价高于行权价也叫停

　　 不过，价格并不是上市公司叫停股权激励的绝对原因，也有公司具备一定行权空间。

　　 如双林股份放弃股权激励的原因，似乎是“没钱”。公司采取限制性股票授予方式，这种条件下确定授予价格时最低可较市价折50%，因此公司在去年11月披露的方案中每股授予价格为20元，踩上这条最低线；到5月6日撤回激励计划前，公司股价报收于32.61元，较授予价格高出63%。若公司不终止本次方案，除权后行权价会调整为13元，双林股份最新收盘价都还有三成以上溢价。

　　 双林股份给出的取消原因是，草案公布后央行已5次上调存款准备金率、3次上调存贷款基准利率，以上变化导致激励对象难以筹措资金购买限制性股票。按照公司当初公布草案，单个激励对象购买限制性股票最少支付40万元，成本最高的则需要支付320万元。

　　 同样大幅溢价却被撤销的还有齐星铁塔。这家公司4月披露的草案约定限制性股票授予价为10.382元/股，除权后为6.82元；到8月12日撤回前，公司股价报收于11.81元，较行权价高出73%。齐星铁塔给出的理由是，公司正处于快速发展期，未来会持续引进人才，此时做激励可能难以达到全面激励的效果。