也无风雨也无晴

　　工程机械行业前三个季度先扬后抑，行情走势波澜起伏。一季度工程机械行业表现远超市场预期，在2010年行业高速增长的背景下，一季度工程机械行业实际增速不降反升，火爆程度远超预期，而一进入二季度，旺季就戛然而止，5月份工程机械行业销量开始掉头向下，部分产品出现负增长，三季度则延续了二季度的市场走势，总体交易清淡。

　　总体来看，前三季度工程机械整体仍然实现了一定幅度的正增长。2011年1至8月份，中国总共生产起重机总吨位502.27万吨，同比增长37.10%；生产挖掘机15.14万台，同比增长31.33%；混凝土机械29.57万台，同比增长31.13%；挖掘、铲土运输机械37.33万台，同比增长25.68%；电动叉车11.19万台，同比增长12.55%；压实机械4.54万台，同比下滑22.40%。除了压实机械外，其他产品都实现了同比正增长，相对其他行业，工程机械行业总体表现良好。

　　工程机械行业的表现与宏观经济的紧缩过程直接相关。一季度宏观经济整体已经开始紧缩，反映投资品物流需求的重卡在2月份销量增速就开始下滑，随后迅速下滑；而代表终端投资品需求的工程机械却在4万亿收尾的带动下，火爆情况一直持续到4月份，进入5月份市场旺季提前结束，经济紧缩的作用开始显现，随后这种清淡的终端销售状况一直延续到三季度而没有起色。

　　市场不振倒逼马太效应和替代进口的出现。在行业整体处于弱势的背景下，中小企业的竞争力相对下降，强者恒强的马太效应不出意料地出现。典型的如装载机中山东临工市场份额大幅上升；已经占据推土机行业半壁江山的山推份额继续提升；挖掘机行业则出现了明显的替代进口现象，三一、山重建机、玉柴等国产品牌市场份额不断提升，而以斗山和小松为代表的国际品牌市场份额则出现明显的下滑。

　　出口是前三季度工程机械行业的亮点，但太小的占比不能缓解行业的整体销售压力。受世界经济缓慢复苏和工程机械龙头企业不断进行海外扩张的影响，中国工程机械出口形势比较乐观，但目前较小的占比仍然不能对行业的整体销售产生根本性的影响。

　　低迷的终端销售也拖累了工程机械相关上市公司的股价表现。进入三季度以后，主要的工程机械上市公司股价都出现了相当幅度的下滑，整体表现落后于大盘。

　　预计四季度，中国工程机械行业不会继续走低，但也不会出现向上的拐点。由于目前宏观局势处于“经济整体下行，支撑与风险并存”的敏感时期，政策面将会以保守稳健为主，而不会出现非常激进的刺激或打压政策。与此同时，保障房和地方水利投资建设也会在四季度集中启动，这也有利于工程机械需求的恢复。总之，政策基本面不会对行业产生打压，四季度工程机械行业不会继续走低。但受动车以及地铁事故影响，现有的大型项目越来越受到环保和安全问题的考问，大规模的基础设施建设短时间内不会重现，行业缺乏快速增长的推动力，出现向上拐点的概率也很小。

　　工程机械行业投资短期内建议保守操作。从中长期看，工程机械强者恒强，市场集中度提高的局面还会继续，国内品牌升级中高端，进口替代的进程也将逐渐加快，此外，龙头企业不断借助海外市场加快全球扩张速度，提高自身竞争力，这些都是行业中长期的增长点。四季度预计工程机械上市公司还将处于价值回归的过程中，符合上述增长前景的企业将会是良好的投资标的。

　　（宏源证券机械组）