高换手率谁之过？ ——解禁时间点为何屡次惊现机构身影韩迅

　　本报记者 韩迅 上海报道

　　在很多机构投资者眼中，过去的换手率水平与当前股票收益有显著的负相关关系，即低换手率股票后续的股票收益会高于高换手率股票，这一点在股盘相对较小的创业板中显得尤为现实。

　　在过去的近两年时间里，创业板股票不仅表现出极高的市盈率，而且换手率之高也超出想象。

　　2011年11月13日，创业板当日交易的265只股票，有250只收盘报升，31只股票涨幅超过4%；创业板当日换手率超过10％的个股增至35只，列第一的中威电子（300270）换手率为61.52%，其股价上升2.91%；紧随其后的是联建光电（300269），其当日换手率达到59.26％，股价下跌0.4％。

　　值得注意的是，上述两只股均为11月12日上市的新股，网上中签者在新股上市之初选择套现是成为换手率高居不下的主要原因。

　　当时间跨度被放大到近两年的时候，可以发现，在创业板高换手率的背后是机构尔虞我诈的行为。

　　高换手率之谜

　　自2009年10月30日，首批28家创业板公司登陆深圳证券交易所至今，已经有269家创业板公司上市，但是居高不下的换手率现象背后，其实反映出来的是套利资金做“超短线”行情的投机风气盛行。

　　“击鼓传花”经常被业内人士用来比喻目前创业板的高换手现象，在他们看来。通常换手率越高的股票，收益率越低。

　　截至2011年11月13日，269家创业板中除去中威电子和联建光电以外，在过去近两年时间里换手率超过10倍的公司达到36家，其中换手率排名前十位的是宝德股份（300023）、硅宝科技（300019）、金龙机电（300032）、大禹节水（300021）、新宙邦（300037）、银河磁体（300127）、鼎汉技术（300011）、网宿科技（300017）、新宁物流（300013）和亿纬锂能（300014）。

　　可以看出，在上述10只股票中，首批28家股票占据了7席，其中宝德股份和硅宝科技换手都超过了20倍以上。

　　资料显示，宝德股份是一家生产石油钻采电控设备的企业，其发行价为每股19.6元，2009年10月30日上市首日一度上冲到56元，但是很快就大幅回落，最终当日报收36.08元。但是从此之后，宝德股份再也没有触碰到56元这个高价，伴随着高换手率的股价一路下跌。

　　截至2011年11月13日，宝德股份复权之后的收盘价为19.21元，已经跌破其发行价。

　　硅宝科技命运略好于宝德股份，自上市首日上冲到65元之后，其股价也是在高换手率的影响下一路下跌，截至11月13日报收15.32元，复权价格为31.14元，尚没有跌破其发行价格23元。

　　值得注意的是，上述高换手率的两只股票的前十大流通股股东中几乎都没有机构投资者的身影，仅有全国社保基金六零二组合现身硅宝科技，但是一直处于减持之中。

　　上海一位基金经理告诉记者，宝德股份和硅宝科技的高换手率并非机构所为，主要是游资和散户在进进出出，“大部分机构在解禁后就全部跑掉，毕竟这两只股票属于成长性一般的。”

　　上市之后，宝德股份业绩同比急速下滑，2010年净利润1300.7万元，较2009年2683.28万元同比下滑了52%左右；硅宝科技略好一些，2010年净利润4281.47万元较2009年同比增长20％左右，但是其销售毛利率却处于下滑之中，这也是机构一直不持有其股票的一个原因。

　　但是，记者观察到，上述两只股票上市3个月之后，在中签机构解禁的时候均出现了一波小幅反弹。

　　宝德股份在2010年2月的涨幅为10.29％、硅宝科技为31.86％，而当月它们的换手率都超过了1倍。

　　资料显示，宝德股份当时网下发行300万股，57家机构参与配售；硅宝科技网下发行260万股，65家机构参与配售。

　　和宝德股份、硅宝科技一样，首批28家创业板公司在机构解禁当月都出现了反弹，而当月上证指数仅有2％的涨幅。

　　“机构在解禁的时候，一般都会用拉高出货的手法。”上述基金经理坦言，因为网下中签价格较二级市场本身就有一定价差，只要不破发，“机构通常都会选择抛售，这也是导致创业板股票在上市3个月之后会出现高换手率的成因。”

　　机构蹊跷接盘

　　除去中签机构三个月解禁容易引发创业板股票的高换手率，记者在调查中还发现，当创业板上市满一年之后，一些禁售期12个月的股东开始抛售股票时候，机构往往会成为接盘者。

　　鼎汉技术（300011）是首批创业板公司之一，其发行股东中有两家股东在2010年10月30日解禁，分别是持有158.4万股的中国风险投资有限公司（下称中国风投）和持有79.2万股的中国宝安集团控股有限公司（下称宝安集团）。

　　由于鼎汉技术在2010年5月实施了分配方案，每10股转10股派3.2元（含税），因此中国风投和宝安集团持股分别达到316.8万股和158.4万股。

　　蹊跷的是，在2010年三季度之前，只有招商基金旗下的4只基金在二级市场上持有鼎汉技术的股票。但是进入2010年四季度之后，突然有多家基金杀进鼎汉技术前十大流通股股东。

　　鼎汉技术的2010年年报显示，在四季度进入其前十大流通股股东的基金分别有持有90.01万股的国联安德盛精选、80.37万股的农银汇理行业成长、80万股的嘉实价值优势、75.09万股的华夏复兴、70.05万股的融通新蓝筹、69.99万股的银华内需、63.05万股的摩根士丹利华鑫消费领航基金。

　　在上述机构疯狂杀入的2010年4季度，鼎汉技术上涨了20.6%，而随后中国风投和宝安集团陆续从鼎汉技术中消失。而这些机构，除去摩根士丹利消费领航以外，均在2011年1季度消失的无影无踪。

　　在后来鼎汉技术披露的2010年年报中机构调研信息显示，除去华夏基金在4月份、农银汇理基金在6月份、银华基金在12月份参与了公司调研以外，买入鼎汉技术的国联安、嘉实、融通和摩根士丹利华鑫基金均没有调研迹象。

　　“或许是因为高送配、或许是因为其他原因。”上述基金经理坦言，不排除业内有机构帮助解禁股减持的可能性。

　　这并非个案，中元华电（30018）2010年10月30日也同样有一批高管的限售股减持，包括持有657万股的叶蕴璠、657万股的方大卫、405万股的郭晓鸣、405万股的韩汉清、270万股的杨经超、270万股的王志华、180万股的姚勇、180万股的钟民。

　　中元华电2010年年报显示，在四季度进入的基金是持有132.2683万股的银华成长先锋、持有116.9809万股的银华内需和持有99.985万股的博时创业成长基金。

　　同样，中元华电年报中也没有发现上述基金的调研信息。在随后的2011年一季度，上述基金消失的无影无踪。

　　机器人（300024）显得更为明显，2010年10月30日，包括金石投资有限公司（下称金石投资）在内的几十位发行人股东选择了减持。其中金石投资持有704万股，在2010年底之前全部减持完毕。

　　根据机器人2010年年报显示，4季度新进的基金分别是持有221.02万股的银华内需精选、99.99万股的银华核心价值和持有70万股的融通新蓝筹基金。

　　在2010年11月，机器人5次大宗交易减持中4次被机构专用席位“接走”，共计买入2.55亿元，占公司大宗交易的91.73%。

　　在机器人2010年年报中，亦没有发现上述基金前去调研的信息。

　　上述基金经理认为，在创业板公司股东减持的同时，大量的基金公司成为了这些公司的新股东。“基金看重的是创业板的未来，不能单纯用PE来看待创业板。如果未来创业板公司中会出现上千亿市值的股票，而这就意味着有股票的价格将上涨10倍以上。”

　　不过值得注意的是，低换手率的创业板股票市场表现往往好于高换手率，尽管机器人遭遇了股东减持，但是其近两年的换手率仅有5倍左右，因此其复权股价尚能达到110元左右。

　　但是，高换手率的创业板几乎都遭遇了大跌，鼎汉技术上市以来跌幅达到40％左右、中元华电也近40％……

　　长江证券研究员俞科进的检验结果发现，几乎所有的行业在各阶段都存在本周收益与上周换手率负相关的关系，“基本上都呈现换手率与流通市值负相关。即低换手率的股票并不意味着低流动性而是其中投机性泡沫更低，这也说明某些低换手率股票更具有投资价值。”