“占领华尔街”勒紧衍生品市场缰绳

　　

　　自10月起，席卷全美的“占领华尔街”活动陡然升级并向外蔓延。虽然抗议活动缺乏统一组织和口号，抗议形式难以升级，但在目前欧美经济陷入二次衰退边缘之际，仍有助于促进衍生品市场和虚拟经济的紧缩。近日，欧美各自通过了相应的衍生品控制法案，市场也预期活动的发展或将继续推动一些限制政策的持续出台。

　　CFTC限仓法案打压商品衍生品

　　美国作为最大的衍生品市场，其近10年来经济的繁荣皆建立在金融和衍生品市场的快速发展之上，金融就业人数占非农就业比例近4 .5%，而中国此比例仅为1%多一点。然而随着政策监管力度的放松，衍生品市场的失控引发了2008年的金融危机。“衍生品市场的无度发展无助于经济发展，反而可能引发大的危机”已经成为美国各界的共识，并推动了2009年多德-弗兰克法案的通过。

　　日前，在“占领华尔街”活动的压力之下，CFT C（美国商品期货交易委员会）通过了年初以来两次投票未果的商品期货持仓限额法案。此项法案涵盖了28个品种，限制交易商在临近交割月的仓位不得超过可交割数量的25%，其中可交割数量由C FT C与交易所协商确定。C FT C表示将会影响逾80个能源和农产品交易商，现货月合约的限制将在60日内生效，而远月合约将在明年生效。

　　在2001年至2006年间，美国真实G D P年增速不足2%，M 2增速近9%，股票市场陷入了近6年的弱势震荡，而此期间，与股市相关度较低的商品吸引了大量资金流入，以商品为标的的各类衍生品市场快速成长。从C FT C数据来看，20种主要商品期货的总持仓量在过去10年内增长了4倍，机构持仓也从3%上升至26%，而同期商品指数上涨了40%，振幅高达130%。

　　从数据来看，机构持仓与商品价格走势具有较强相关性。在2001年这一数值还为-0.11，而在2010年已达0.86。此外，笔者的计算结果显示，“近10年原油期货市场机构净多头增持15%以上、原油价格上涨1%以上”的概率为68%。以上数据表明大资金动向对于行情的左右已经较为明显。

　　因此，笔者认为中长期来看此法案将对商品市场产生较大的影响。虽然目前决定持仓量的“可交割数量”并未确定，不过从美国政府在目前对待衍生品的态度来看，加强控制的基调已经形成。而随着限制的深入，市场结构也将发生改变，商品价格波动也将会有所减弱。

　　不过这一法案的生效期在60天以内，共和党成员的反对也将削弱其效力，因此此法案短期对商品市场影响不会很大。

　　欧盟希望禁止债券衍生品裸卖空

　　同时，近日欧盟议会通过了永久禁止主权C D S裸卖空、限制股票和债券卖空的法案，即禁止在未持有标的资产的同时买入CD S。

　　自三季度欧债危机集中爆发以来，短期流动性的缺乏是导致希腊和意大利等国再融资困难、债务违约风险加剧的主要原因。而除评级下调之外，对冲基金在国债和C D S市场上的大肆投机也起到了推波助澜作用。

　　从市场数据来看，三季度C D S交易量快速放大。以意大利为例，8月第一周C D S成交量就超过了3000亿美元，较5月份增长逾3倍。资金的过度投机推高了C D S和国债收益率，希腊1年期国债C D S自5月以来飙升5倍，收益率在10月份大幅上涨至180%。

　　主权C D S作为对国债违约的担保，其价格走势会对国债市场产生较强指导作用。禁止其裸卖空的主要目的在于稳定国债市场，对冲基金购入C D S需持有相应债券，可以一定程度减少C D S价格飙升对国债市场的打压。

　　不过此法案遭到了意大利等国的反对，最终能否通过欧洲议会仍不确定。此外，限制C D S交易，对冲基金仍可转向直接卖空国债，因此在具体配套措施出台之前，其实际效果难以评估。

　　不过，从德国政府的强硬态度来看，限制衍生品市场的基调不会改变，因此法案对欧债以及欧元的稳定性将起到促进作用，继而提振欧元，抑制美元。

　　活动将引发衍生品监管常态化

　　笔者认为，近年来欧美经济建立于金融市场快速膨胀之上的繁荣，已经被市场验证难以持久，然而积重难返的经济结构想要转型仍较为困难。美国民主党政府从上台伊始就明确提出限制衍生品市场的发展，但时至今日却鲜有作为，此次抗议活动也表达了民众对此的不满。

　　因此，在民意浪潮的推动之下，勒紧衍生品市场缰绳，将衍生品市场监管常态化仍将是欧美政府后期监管市场的主要基调。

　　就商品市场而言，长久以来，衍生品市场会否推高商品价格一直难以定论。民间一直倾向于投机对商品价格高企有直接推动。不过华尔街的强大资金和游说实力一直阻挠对衍生品市场的限制，致使多特-弗兰克方案赋予CFT C的监管和限制权力大打折扣。

　　若“占领华尔街”运动不断深入，对于衍生品市场的限制或会不断加强，这将进一步降低投机程度。因为衍生品市场缺乏资金作为支撑，投机交易将受到较大影响。