黄金大牛市：成也欧债败也欧债

　　何安

　　黄金曾是欧债危机的避风港，随着欧债危机的深化，近期美元却成香饽饽而黄金“失宠”

　　近期，黄金作为曾经的避险之王风光不再，随着主权债务危机的深化，美元成为追捧的对象，而黄金则跟随其他风险资产一起遭到严重的打压。

　　黄金大牛市结束了吗？对此第一财经日报《财商》采访了本报主笔张庭宾、东海期货分析师李佳以及金业集团常务副总裁金多利。

　　

　　黄金成过度投机牺牲品

　　《财商》：黄金行情陷入盘整的原因是什么？如何看待黄金避险属性弱化？

　　金多利：欧债危机前景不明朗，利多与利空消息交织，投资者信心脆弱，易受传闻影响。美国经济低迷，市场对QE3及全球通胀上升仍有较强预期，但即便美联储推出QE3也可能在明年，不确定性依然较大。全球经济包括新兴经济体经济增长大幅放缓，发展前景存在较大变数。

　　面对复杂的国际经济形势，市场也在对黄金的各类属性做重新评估，这也是导致近期黄金盘整的重要原因。近期，影响黄金走势的关键因素在于欧债危机的格局发展，在欧债危机出现进一步重大变化之前，黄金的震荡走势恐还将维持。

　　相对于7月以前黄金正常攀升所体现出的避险功能而言，8月~9月黄金的急剧拉升和骤然暴跌令黄金成为过度投机的牺牲品，避险功能深受打击。

　　近期黄金和股票、商品、欧元走势联动性增强，黄金的避险属性确实遭到削弱。然而，随着投机资本流出，黄金走势逐渐趋于稳定，加上来自亚洲实物黄金的强劲需求，黄金的避险属性将会逐渐恢复。

　　

　　美元还会贬值吗？

　　《财商》：近期黄金大跌之后出现横盘震荡，调整接近尾声了吗？

　　张庭宾：1536美元这个底部很难再向下突破了，即向下调整的空间不大。现在市场在等待重要的信息——全球货币新一轮放松的确切消息。英国央行已率先实施第二轮定向宽松政策，加了750亿英镑的规模；欧元区拯救基金规模由4400亿增加到2万亿欧元，如果通过，也意味着欧元区要量化宽松了；最近，美联储货币决策委员会的两位成员开始吹风，如果经济进一步衰退，有可能再启QE3，而美联储主席伯南克一直没有否认过量化宽松3.0的选项。同时，如果中国不买美国国债了，甚至抛出，美国政府资金链将更快面临断裂，则美联储会加快推出QE3。一旦QE3推出，新一轮黄金大牛市就将启动。

　　李佳：还是会继续向下，目前看不到调整结束的迹象，支持黄金前期上涨的一些基本面的因素，大的利多因素已经转成利空了。从黄金价格波动的历史规律来看，基本上有三个中长期波动的逻辑，就是避险、美元贬值、通货膨胀。2009年以来黄金价格上涨的牛市首要利多因素就是美元贬值，另外一个因素就是欧洲主权债务危机带来的避险情绪。这是两年之内的黄金牛市的主导因素，美元贬值的因素目前已经不存在了，变成了美元升值。

　　《财商》：美元指数上涨的原因有哪些？

　　李佳：美元指数上涨，第一方面美联储的量化宽松政策可能告一段落，经历了两轮量化宽松货币政策之后，美国9月份的通胀数据再创新高为3.8%。在这样的状况之下，美联储当局，不太愿意冒政治风险去加码量化宽松货币政策，最乐观的状况是维持目前的利率水平和资产负债表水平。美联储量化宽松货币政策会告一段落，造成美元指数2009年3月来下跌的主要利空因素暂时性地销声匿迹了。

　　全球经济重归低迷，二次探底的忧虑非常高，欧洲有主权债务危机，美国政府长期信用评级被下调，中国有城投债，三个主要经济体的政府债务问题恶化。这制约了他们不可能再像2008年那样通过大规模财政刺激的方式来拯救经济。三个地区的通胀水平都超过了当局的警戒线和忍受水平，这样的情况下，货币政策可运用的空间也是非常有限的。政府当局的救市措施黔驴技穷，导致避险情绪推高美元指数。

　　汇率方面，欧洲主权债务危机恶化蔓延正热火朝天地演绎，这将进一步打压欧元推升美元。美元指数的上涨级别应该和2009年12月到2010年6月之间运行的级别是对等的，至少应该持续半年以上，涨幅应该在12个点以上，因此至少能达到85以上，而黄金或将跌至1300美元一线。

　　

　　欧债危机升级

　　《财商》：黄金牛市是否依旧？能否再创新高？

　　张庭宾：黄金牛市的基础是多极化世界的深入发展。黄金牛市结束的条件是中国金融体系崩溃、硬着陆，欧元解体和美国加速复兴，这样黄金大牛市也就终结了。如果多极世界深入发展，美国霸权复兴受到有效遏制，黄金牛市会继续发展。基本面现在已经确认，欧元区2万亿拯救基金扩大规模，将暂缓欧元区的问题，其中最重要还是中国怎么办，现在中国会更加强势些。

　　从市场角度来看，空头没有太多的弹药了，黄金多头的弹药主要来自各国的央行，原来欧洲央行每年要卖出400~500吨，现在不仅不卖还在买，英国的黄金基本上卖得差不多了，美国的黄金是不会轻易卖的。这种情况黄金向上的牛市基本上可以确认。

　　最大的悬念是中国的货币政策，如果中国货币政策放松，黄金牛市就没有悬念了。现在中国货币政策还是在犹豫摇摆中，还要进一步观察，黄金半年之内应该会创新高的。

　　金多利：我们仍维持中长期黄金多头观点，原因主要有两点：1.目前欧元区为解决欧债危机所做的大部分努力的本质就是扩大流动性，这将持续推升欧元区乃至全球的通胀预期，与之相伴的是信用货币的不断贬值，黄金抗通胀的避险属性将不断加强。

　　2.今明两年，美国经济或将继续维持低迷态势，为促使经济复苏，美联储在推出OT2（Operation Twist 2）后并未放弃QE3计划，若美国经济持续无法得到有效改善，美联储恐推出更为积极的货币刺激政策。但在美联储推出更为激进的货币刺激政策前，黄金中长期可能维持震荡上行的态势，创新高的概率不大。

　　李佳：大多数人认为欧洲主权债务危机的避险情绪还是会支持黄金上涨，但欧洲主权债务危机已经从纯粹的债务危机演绎成经济危机、银行危机。虽然没有像2008年那样出现雷曼倒闭的事件，但是它的原理已经非常相似了，这次相对柔和了点。在这种情况下，欧洲银行系统的惜贷现象，造成欧元流动性的紧缩。美国量化宽松货币政策告一段落、中国货币政策的紧缩，整体是不利于黄金的。欧洲债务危机演绎成经济危机，和2008年二三季度黄金下跌的逻辑是一样的，因此近两年黄金牛市将告一段落，而下跌还会继续。

　　摄影记者/任玉明