杠杆债基受追捧 后市投资须谨慎

　　

　　□招商证券 高昕炜

　　上周沪指创下31个月以来的新低，深指更跌破万点大关。但在弱市之中，分级债券型基金的高杠杆份额（下简称”分级债基B份额“）却受到市场追捧，国庆节后交易价格大幅上涨，其中天弘添利B两周时间上涨近30%，万家添利B和泰达宏利聚利B也上涨24%左右。

　　分级债基B份额的大幅上涨与近期债券市场的变化有着密切的关系。今年在紧缩的货币环境下，债券的价格走低，其中还遭受了多次流动性冲击，以及城投债危机等事件。机构投资者由于止损要求，抛售债券的同时赎回债券型基金，基金不得不对流动性较好的品种变现，多方的集体抛售造成了债券市场的非理性下跌。对于分级债基B份额来说，由于其具有高杠杆，因此其净值下跌速度更快。

　　然而9月中下旬，随着CPI的见顶回落，债券市场对未来货币政策的放松有所预期，利率债券价格开始回升。此后，9月宏观数据显示，经济依然呈现稳步下滑的趋势，这就加强了投资者对债券牛市的期盼。另一方面，10月份银行间流动性得到改善，资金的流入导致抢筹行为的发生，再度推升债券价格快速上涨。由于债券市场做多情绪的回升，价格上涨由利率债券逐渐传导到高评级的信用债，信用债也开始反弹。

　　债券的超跌反弹，使得债券型基金的净值开始回升，对于分级债基B份额，在高杠杆的作用下净值回升更快。高折价加高收益，使得分级债基B份额相对其他债券型基金极具投资吸引力，同时由于市场流动性不佳，价格被大幅拉升。

　　那么是否可以继续参与分级债基B份额的投资呢？我们的建议是”谨慎“。在投资分级债基B份额时，与投资普通的封闭式基金一样，一看折价，二看净值。从折价率来看，部分基金已经回归净值大跌之前的平均水平。从净值来看，就要考察未来债券市场的走势。我们认为这轮债券的上涨，跟银行间流动性的突然充裕有较大关系，抢筹结束后爆发式行情较难维持；此外，若无货币政策放松的基本面支持，恐怕债市还要反复；对于信用债，由于经济还在下滑，违约事件并不是不会再发生，这对信用债的冲击很大。

　　因此，不建议风险承受能力一般的投资者参与分级债基B份额的行情，切不要认为债券型基金都是低风险的，只要有大幅的上涨，就有可能遭受大幅的下跌。但是对于普通的债券型基金，还是可以配置的，因为从中期来看，虽然会有波动，但是债券牛市的条件依然是具备的。

　　而对于权益类基金的配置，则需考察股市未来走势。从过往的经验看，决定股市能否出现转折的关键因素是政策。积极政策有两种，一种是类似于汇金增持这种提振信心的股市政策，它可以带来反弹；另一种是因通胀持续回落而带来的货币政策转向，这才能带来反转。当前的政策更大程度上属于提振信心的市场政策，而货币政策的实质性放松需要满足三个条件：货币增速稳定在合理水平；通胀水平有明显的趋势性下降；季调后通胀预期出现两个季度的回落。目前来看，上述条件或已开始具备，但真正转向性的政策还需要时间来观察。

　　基于以上判断，对于风险承受能力较高的投资者，若对市场把握较好，可以通过交易型的股票基金，博取波段操作收益。但应用高杠杆份额进行波段操作时，应注意该基金的溢价率，溢价过高在上涨时存在缩小的可能性，吸收部分杠杆效用。对市场把握不是很好的投资者，可以在市场下跌的过程中逐步增仓，但鉴于短期内市场反转信号不强，增仓速度应有所控制。

　　对于风险承受能力一般的基金投资者，则需要强调攻守平衡，均衡配置高、低风险资产。鉴于在市场震荡筑底过程中，偏股型基金的市场风险暴露已经处于较低水平，基金投资者可以开始逐步配置灵活配置混合型基金，间接达到攻守平衡的目的。该类基金在股票仓位调整方面所受限制较小，在震荡寻底的市场中表现较好。在选择具体标的时，应关注三季报，选择仓位不是很高的基金，重点考察选股能力和短期趋势判断能力。