多头心态脆弱 期指走出底部需政策拐点

　　

　　□海通期货研究所 王娟 姚欣昊

　　欧债危机再给市场带来负面冲击，商品期货多数出现大幅下挫，期指多头心态较为脆弱，上周更是出现了下月合约期价低于当月合约的空头排列现象。沪深300现指再创本轮调整新低，IF1110上周五平稳交割。

　　上周沪深300指数缩量震荡走低，成交始终无法有效放出，大单资金总体持续净流出，前期强势板块补跌效应显著，期指市场投资者表现谨慎，多空双方未见大幅入场开仓，日成交维持20多万手没有出现任何理论上的期现套利机会。主力合约IF1110全周维持在升贴水之间来回波动的状态，上周三曾一度贴水超过10点，次月合约IF1111周中基差在0到10点的区间内波动，亦多次出现过贴水，完全不存在期现套利机会。远月合约IF1112与IF1203的基差维持低位运行，使得套利收益曲线连续近四十个交易日呈现零值直线。大盘出现较大的单边市行情才有可能会出现期现套利机会，近期套利者操作空间不大。

　　上周期指各合约大致同幅涨跌，也没有出现跨期套利机会。IF1111与IF1110的价差在2到6点的区间内震荡，最远月合约IF1203与IF1110的价差在30点附近运行，较前期大幅走低。本周新远月合约IF1206挂牌交易，建议关注IF1112与IF1111的价差变化。

　　对于目前期指走势的判断，我们认为是处于底部区域，但技术上仍属于空头市场。我们分析问题的框架依旧是，通胀影响政策，政策影响资金面和经济基本面。在政策没有出现拐点之前，资金面难以出现实质性的好转，股市或延续底部区域徘徊。对于政策拐点，我们认为最早可能要到11月份。政策出现实质性放松需要两大前提，第一是政策调控目标基本达成，通胀得到明显控制；第二是经济出现明显恶化，海外市场出现严重动荡。从过往的经验来看，通胀趋势性回落一个季度左右，货币政策松动的概率会大大提高。如果7月份通胀见顶，8月-10月连续3个月回落，那么货币政策松动也要到11月份。

　　从M1的角度来说，似乎也印证市场的拐点可能出现在年底。9月份M1同比增长8.9%，大幅低于市场预期。从历史上看，A股走势基本和M1一致。M1见底之时就是A股出现趋势性反弹的开始。从空间上来看，我们认为M1再度大幅下滑的空间较为有限。从1995年12月以来的数据来看，M1增速极端值有两个，第一是2009年1月的6.68%，第二是较为常见的10%。从时间上来说，实际利率见底领先M1见底2-3个季度。7月份通胀见顶回落概率较大，那么M1见底至少要到今年底。

　　从移仓过程来看，10月13日，IF1110减仓5700多手，IF1111增仓1600多手，部分空头获利离场，随后几个交易日未现杀回马枪的迹象，或表明空头对上证2300点下方空间有所保留。从技术形态来看，现指上周最后两个交易日部分技术指标出现底背离。操作方面，这轮下跌，沪深300现指上方比较强的压力是20日均线，在没有站稳20日均线之前，暂时不建议进场积极抄底。日内短空的话建议快进快出。