交易商协会估值被疑过低 信用债扩容忧虑再起

　　乔加伟

　　 对债券交易员来说，10月信用债的反弹来得又快又急。

　　 数据显示，公司债指数（SH000923）自10月13日开始上升，当日收于127.62，截至25日，该指数已升至128.56。企业债指数（SH000013）13日也逆降为升，截至25日，该指数收高于145.46。

　　 24日，交易商协会公布了本周“非金融企业债务融资工具定价估值”，大幅下调了超AAA、AAA、AA+评级短融和中票收益率估值，调降幅度均在50bp以上，而这一估值被作为每周新招标的短期融资券、中票等发行定价的下限。

　　 然而，上述信用债估值结果公布后，却遭到不少从事债券交易机构的质疑。

　　 “交易商协会估值就是按照上周成交价定的，和市场成交情况没有偏离，但是对于指导新债券的发行很滞后。”北京某寿险固定收益部投资经理李婷婷对记者称。

　　 1年AA+估值降74bp

　　 “才一周时间，在没有重大政策和数据支持下，交易商协会的估值定价，波动幅度竟超50bp？”不少债券从业人员在上述估值公告出来后哗然。

　　 记者详细对比上周（17日）和本周（24日）交易商协会公布的“非金融企业债务融资工具定价估值”发现，除AA级的债务融资1年、3年、5年期的估值变化为42bp、25bp、28bp以外，超AAA、AAA、AA+任何期限的估值变化均超过50bp，其中估值降幅最大的为一年AA+级债券，为74bp。

　　 “短融本就大起大落，交易商协会也是为了避免新发债券定价和市场不同步，所以用前一周的估值来指导定价，”李婷婷称，“只是这周的估值有点低了，缺乏一些前瞻性”。

　　 一位接近消息源的人士向记者分析，上周二级市场信用债变动较大，收益率下降很多，这次交易商协会估值对二级市场的变动是一个反映。“同时，信用债市场利好不断，包括铁道债获得政府支持等，这些都会增加信用债利率下降的预期。”

　　 他因此称，此次非金融企业债务融资工具定价估值也已经将债券市场看好的预期包含进去，该报价“并非缺乏前瞻”。

　　 信用债扩容忧虑又起

　　 据记者统计，9月债市最低迷时，交易所债券市场曾有28只信用债收益率冲上10%，被债券交易员戏称为“中国版垃圾债券”。

　　 但进入10月，信用债开始大幅反弹，“AA+、AAA高评级的信用债在国庆后不到两周时间内，收益率罕见的下降了几十个bp。”国海证券债券研究员范小阳称。

　　 信用债的反弹，机构似乎早已嗅到。消息称，除了今年8月嘉实信用债和即将发行的长盛同禧信用债，目前正在排队等候的信用债多达7只。

　　 “此次信用债收益率大幅下降，一是因为从国家日前公布的经济数据看，市场判断不会再有新的紧缩政策，给高评级信用债和利率品的反弹提供了由头。二是，10月以来资金面较宽松，看多的机构不少在做杠杆。”李婷婷认为。

　　 她还表示，经过6月中旬以来长达数月的漫长熊市，现在信用债市的利率水平确实很高，票息保护较高。

　　 范小阳的观点亦类似，“我们预测四季度的GDP增速可能下降为8.8%，明年还会更低一些，通胀也有下行趋势，这些都表明更严厉的紧缩政策不会再有了。”

　　 但记者了解，此次反弹行情主要还是集中在高等级的信用债上，包括AA+、AAA级。李婷婷称，“低评级债券本身信用资质阻碍了他们的反弹，例如一些信用不太被看好的民企的债券，行情还是很低迷。”

　　 信用债被看好的同时，供给增加的预期又开始上升。

　　 中信证券最新报告称，从利率趋势看，目前是较为有利的发行窗口，前期认为成本高且时机不好（利率高点）而推迟发行的债券将会重新发行。供给在未来重新增加，会延缓信用债收益率的下降速度。

　　 但在李婷婷看来，对于发行人来说，短融不会在乎成本，毕竟期限较短，因此前期不存在因为市场利率高积压的问题。“但中票或者企业债久期较长，发行人会斟酌发行成本，公司债三年以上的也会，因此前期这些债券有推迟没发的。然而对于发行企业债来说，目前的利率还是很高，现在增加供给可能性并不大。”