华泰证券：反弹空间不宜预期过高

　　

　　□华泰证券 李晶 程艳

　　10月份以来，市场在前期低点附近的强力支撑有所显现，沪指两次击破2319点后，都走出了超跌反弹走势。除去超跌因素，本周前三个交易日的强劲反弹与消息面对市场预期的提振不无关系。一方面，24日公布的10月中国汇丰PMI初值从9月的49.9反弹至51.1，创近5个月来新高，并升至50的景气线之上；不过9-10月份PMI指标历来季节性走高，尚不能据此断言中国经济已走出调整态势。另一方面，提振市场更重要的原因在于政策积极信号的释放，近日发改委公开确认价格拐点，显示年初以来的宏观调控已取得成效，配合本月提出的扶持中小企业的一系列金融财政规划，说明紧缩政策微调的举措已经展开。

　　尽管政策环境有所转暖，但从经济基本面和企业业绩层面看来，尚缺乏更多实质性利好来推动大盘反转。在尚未看到中游制造业乃至整体经济触底的趋势前，我们认为本轮反弹的空间不宜预期过高，整体操作仍以超跌反弹为主。

　　通胀回落确立

　　业绩仍有隐忧

　　9月物价出现回落态势。PPI同比涨幅为6.5%，比上月回落0.8个百分点，PPI环比涨幅为0，较上月收窄0.1个百分点。CPI同比涨幅为6.1%，较上月回落0.1个百分点，与市场预期的平均水平基本一致。 我们预计10月份的CPI环比在0.2%左右，低于9月份水平，同比涨幅预计在5.7%左右。

　　从未来物价走势看，未来两个月CPI翘尾因素将继续回落，物价上行压力将显著小于前期，政策面进一步趋紧的必要性已经有限，但考虑到新涨价因素仍居高位，预计四季度货币政策稳健的大基调也较难有实质性的转向与放松，而是有针对性地进行一些结构性调整和松紧搭配的政策调控。

　　与此同时，宏观经济继续处于平稳减速的态势之中，三季度9.1%的GDP同比增速较二季度回落0.4个百分点，连续三个季度持续放缓。展望四季度，海外经济体经济形势的严峻使得中国经济增长的外部风险依然较高，最新的外贸数据也显示出口未能延续前两月的超预期增长，经济底仍难言到来。具体到A股市场，周期类行业依然面临国内外需求不振的压力。

　　新股表现回暖

　　融资力度不减

　　国庆节后新股破发现象有所缓解，暂时结束了9月份以来的新股破发潮。在此期间，超级大盘股中国水电从发行到上市备受市场关注，其上市首日17.11%的收盘涨幅、盘中最高38.44%的涨幅以及高达94%的换手率都超出此前市场的普遍预期。总结近段时间新股表现回暖的原因，主要有以下两个方面：一是国庆节后上市的新股均于9月份发行，当时的市场环境持续低迷，新股上市频频破发，所以保荐机构对于新股的定价趋于谨慎，发行的折价率不断上升，使得新股价格在二级市场上有了一定的上涨空间；二是大盘国庆后到现在的两波反弹，也为新股的上市表现营造了较好的氛围。

　　但新股的发行速度未见放慢，截止到10月25日，已有18家公司在证监会网站预告披露了上会资料，而8月份、9月份的预披露数量分别只有13家和17家。另外，从日前在厦门主办的2011年第四期券商保代培训会上传来的信息，IPO节奏不会调整，目前在审的IPO企业仅中小板、创业板就超过500家。今年到10月25日为止，沪深两市共发行新股239只，总募资额达2395亿元，而在剩下的两个月内，还有陕煤股份、中交股份、新华保险三只IPO巨头预计要扎堆发行，2011年资本市场融资大战的序幕，或许此刻才正式拉开。

　　关注低估值和业绩主线

　　虽然市场已进入估值底部，但扩容导致市场资金面继续承压，国内经济数据也并没有超预期的利好，当前市场底是否已探明依然难以断言。不过从中期的角度，我们并不悲观，当通胀顶逐步明朗，政策拐点明确体现于货币增速的上行时，市场有望演绎弱势筑底和对物价回落趋势确认后的中期震荡回升格局。

　　目前蓝筹股相对于中小市值品种的折价进一步上升，大盘蓝筹估值约为10倍，其中金融股更低，在8倍左右，而中小板估值却仍高达30倍以上。我们认为低估值板块，比如银行、商贸等，是值得逢低布局的品种，未来政策面的任何松动都会被市场视为利好，从而推动以银行为代表的蓝筹股估值修复的行情。在投资方向上，建议重视政策主线，以低估值和三、四季度业绩增长确定性强的行业和公司作为防御和布局反弹的主要品种，对于周期类板块仍建议回避，直至其业绩预期或投资环境产生向好变化。