国金证券：牛市追寻新一轮增长的方向

　　报告发布时间：2010-12-16

　　2010年，过度刺激后的急刹车，A股剧烈分化。年初面对房地产泡沫、信贷投放失控、银行不良资产等风险，退出成为宏观经济的关键词，信贷收紧、房地产调控、政府投资退出等政策带动宏观经济增速下滑;但同时内生性增长动力强劲，并逐渐支撑经济在3季度软着陆。A股走势反映了宏观

　　经济运行的主基调，年初剧烈波动，震荡下跌，3季度后恢复升势。从市场的内部结构来看，对政策以及增长敏感的地产、银行、钢铁等周期股受到冷落，大幅下跌，而增长强劲的医药、饮料等消费以及代表经济转型方向的新兴产业受到市场追捧，获得了明显的正收益。

　　2011年，外部压力以及内部政策的主导将推动中国经济进入新一轮发展周期。3季度以来，全球新兴市场与传统发达经济体基本面分化加大，货币政策分歧和裂痕扩大，导致全球流动性泛滥、资产泡沫堆积、贸易纠纷以及资本管制等冲突不断，这对中国经济转型提供了外部压力。内部来看，经过2010年果断的政策退出，信贷投放、房地产泡沫进而银行资产质量等经济中长期运行风险得到了初步控制，摆在管理层面前更为关键的不再是内部风险，而是新一轮发展的要求和机遇，新兴产业规划的陆续出台已经显示管理层促进新一轮发展的战略意图。十二五规划的元年，产业升级、新兴产业发展、经济结构战略性调整将推动经济进入新一轮发展周期。

　　2011年A股，牛市，先抑后扬。通胀对政策以及经济运行的负面冲击将在2011年Q2以后减弱，政策主基调将从稳定物价逐渐转向推进经济新一轮

　　发展上;宏观经济复苏仍将是2011年的主要格局，并推动企业盈利的稳步增长，上证A股盈利有望较2010年增长20%，增速呈现逐季攀升之势。在货币政策正常化导致的富裕流动性萎缩的同时，存量流动性再配置将为A股提供新增资金来源。我们预计CPI引致的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年Q1，压力释放后A股仍将震荡上行，2011年总体仍是牛市格局，上证综指波动区间[2700，4200]。

　　消费主升浪以及新兴产业跨越式发展仍将是A股中长期的主题。我们认为，劳动力供求关系的改变以及政策的支持将推动未来十年居民收入和消费的加速增长。依据人口结构特征，未来医药、保险、汽车、电子消费增长更为突出;同时，我们看好未来十年新兴产业跨越式发展的机遇，推荐估值和成长性具有优势的节能环保、新能源和高端装备制造业。

　　与市场的不同：2011年宏观经济基本面更为健康和可持续，周期股估值修复的持续性更长，市场整体的估值可以看高一线，因此对市场上限的判断高于市场普遍观点

　　本报告的主要看点：

　　1.2011年A股市场面临着经济和盈利的稳步增长和更佳的政策环境，估值有望得到提升，上证综指波动区间[2700，4200]。

　　2.消费主升浪以及新兴产业跨越式发展仍是A股的中长期投资主题。

　　“2011年A股市场将是一个牛市。”在近日举行的“国金证券2011年A股投资策略报告会”上，国金证券研究所给出了肯定的判断。“我们预测明年股市前低后高，全年波动区间在2700点至4200点之间，消费和新兴产业板块仍可重点配置，周期类个股板块相对低配。”

　　国金证券研究所表示，2011年中国将面临较强的外部压力和内部推动力，这会导致中国进入新一轮的发展阶段。“从目前来看，新兴和发达国家，在一些关键经济指标上出现了分化，这必然会令全球各大经济体的利益鸿沟和政策风险的拉大。从去年三季度开始，部分新兴市场进入了加息周期，而一些发达国家，直到近期还在进行量化宽松，以中国为首新兴国家升值压力不言而喻。”

　　国金证券认为，2011年A股将是牛市。从经济面来说，宏观部门给出的GDP增长预测是9.5%，这对市场而言是利好而不是利空。从货币上来讲，货币供应将正常化。通过简单计算，国金证券认为明年银行储蓄搬家会为A股市场新增2万亿左右的资金;从估值来看，目前银行、地产等几大行业拉低了整个市场的平均估值，A股估值还处于一个比较合理的位置，由于判断明年中国经济增速是逐渐上行的，所以上市公司盈利增长也会逐渐向上，乐观判断，明年A股估值可以给到20倍。

　　国金证券预计，“十二五”规划明年初依然会对A股市场创造出一些结构性的热点。二季度开始，整个市场对于通胀的担忧可能会降低，届时可投资一些耐用消费品板块;在下半年之后，则应该关注大盘蓝筹股，因为下半年将是经济上升、通胀下行的良好态势，非常有利于大盘蓝筹股的表现。

　　行业板块方面，2011年度国金证券重点推荐两大投资主题，“消费主升浪”与“新兴产业跨越式发展”，包括消费方面的医药、保险、汽车、电子与新兴产业中的节能环保、新能源和高端装备制造在内的有七大行业有望获得较好投资机会。

　　2010年，A股市场投资呈现新兴产业、消费、周期板块“三足鼎立”的局面，其中尤以新兴产业最受青睐。国金证券表示，新兴产业泡沫的终结可能有三个信号，一是涨得太高，美国新兴产业估值达到70倍是泡沫见顶的信号;第二是出现持续性的加息;第三是出现趋势性的变化。

　　前，A股市场新兴产业板块估值虽然较高，但仍未陷入形成严重的“泡沫化”。对于新兴产业的投资策略，建议投资者采用两种方式，第一个趋势性投资，在基本面没有变化之前，继续持有享受政策红利;第二种是价值投资，也就是说高度关注业绩增长的公司，最值得投资者关注的行业是新能源、节能环保等。