何志成：藏汇于民带来什么投资机会

　　何志成（农行总行大客户部高级专员）

　　 央行行长周小川先生最近在一次研讨会上表示，中国未来可能将更多的资源分配转向民间，外汇将更多地“藏汇于民”。周小川说，所谓“藏汇于民”并不是老百姓把外汇藏到自己手里，而是有自行决定运用外汇包括投资外汇等机会。周小川先生谈“藏汇于民”，这是一个重要的信号。

　　外汇市场开放可“摸石头过河”

　　 我在2005年第一次谈“藏汇于民”概念时曾经指出，中国政府未来必须推行“藏汇于民”政策，但推出的背景却大不同，一是被迫的，即外汇储备太多，增长太快，不得不向民间转嫁风险；二是真正出于人民币汇率形成机制改革所需，配合人民币走向世界，通过建立可自由交易的外汇市场，逐步实现人民币汇率自由浮动。从目前情形看，两种背景同时出现，大势所趋。由于全球经济已经进入主权债危机时代，美债不可靠，欧债更不可靠，因此判断，我国3.2万亿美元的外汇储备已经日益逼近 “极限”，再不向民间转移，负责外汇储备运营的中国央行将不堪重负。

　　 但是，藏汇于民的前提并非是增加企业和老百姓的购汇额度，更不是让老百姓将一大堆外币存在银行里，而是让企业和居民自行地决定运用各种投资手段，包括投资全球外汇市场。这一点，周小川先生也已提及。

　　 当然，说归说，做归做，要真正实现“藏汇于民”还有很长的路要走。当前急需改革银行间外汇交易市场，必须从引进多层次的市场交易主体，增加企业席位，同时开放商业银行自办的外汇市场，24小时运营，使银行间市场、银行与企业和居民的市场形成整体，按国际规则办。同时，人民币要加大波动幅度，形成更广大的市场买卖群体，逐步实现资本项下的人民币可兑换。外汇市场开放步骤可以考虑摸着石头过河的方式，先现货再期货，先实盘再虚盘，从拒绝保证金到逐步开放保证金。这个过程，应该大幅度缩短，我看3年以内将具雏形，届时，外汇市场交易额很可能超过股市。

　　政策微调，货币不会“大转弯”

　　 在官方重要金融首脑谈及“藏汇于民”的同时，温总理在天津考察时说，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。其中，“预调”的说法应该为“首创”，看来是汲取了温州高利贷事件的教训。在当前国内外经济形势风险源越来越多的背景下，中国必须及时改变全面紧缩、高度行政干预的宏观经济环境，不仅要微调，还要预调，不能等到“大事不好”才想起补救，总是扮演救火队员角色。

　　 我注意到，在温总理讲话之前，其实货币政策已经开始转向，央行在悄悄地向市场注入流动性，但是，考虑到银行业流动性高度紧张的现实，悄悄地做要向大胆地做演变，年底前必须降低存准率，以增加银行业的流动性。当然，货币政策绝不会向2008年底那样大转弯，不会新上很多项目，也不会增加太多贷款。中国经济毕竟没有硬着陆风险，需要及时化解的只是市场债务比率过高，年末有可能集中释放的风险，而这些通过货币政策微调是可以解决的。未来市场将起较大变化的是增加中小企业贷款，同时要增加科技含量较高、符合转型经济需要的企业的贷款。当然，对国家级在建工程的贷款供应年末也要保证，不能让太多的农民工失业。预计未来几个月，贷款的增量会明显地放大，每个月应该大于7000亿元，由于贷款总量适度增加，即使不增加房地产开发企业贷款投放，不下浮房地产按揭贷款利率，房价也不会出现更剧烈的跌势，年末前可以看到房价的缓慢下跌，明年二季度后将企稳。

　　 货币政策的微调，还将伴随其他政策的预调，包括保障房建设不再以行政命令为主，不再强调 “十二五”期间必须完成3600万套，不再强调保障房数量尽快达到20%；要结合实际，更多地消化库存，降低房地产业占压贷款的比例，而不是新建“麻烦一大堆”的保障房；同时需要保证地方债风险可控，除了容许更多的地方政府自行发债，还需要对地方债进行延期处理，延期的部分不能计入银行业不良资产。

　　若有利好，股市将继续反弹

　　如果以上政策得以实施，不仅债务危机不会爆发，而且房地产市场也不会暴跌。对此前景，中国股市已经给予积极响应，刚刚过去的一周，沪指从2307点反弹到2473点，周线呈现两阳包一阴的态势。预计下周再有利好，股市将增添反弹动力。

　　 下周有没有利好，目前很难判断，但考虑到下周20国首脑峰会即将召开，该峰会很可能需要营造一种“祥和”的市场氛围，人为地制造全球市场高风险事件的 “真空期”，欧元区希望欧元涨，美国也乐于看到美元汇率适度走低，全球风险资金都会利用这个时机调整资产结构，全球股市都有反弹空间。从几大经济体上周的表现看，美国经济数据越来越好，显示危机阴影渐渐远去；而欧盟峰会的成功召开，虽然不可能一劳永逸地解决欧债危机，但起码可以将危机的爆发点拖后，由于年内“欧猪五国”到期债务相对较少——明年上半年是大头，欧盟峰会采取的相关措施应该可以将欧债危机掩盖到年底，尤其是在金砖国家的支持下；日本CPI为正，经济在缓慢复苏。下周重点关注中国对如何救援欧元区的表态，以及金砖国家会否再度购买 “欧猪五国”垃圾债。我预计，中国要买一点，但不会很多，因为中国目前的态度仍然是“欧债有风险”。

　　 虽然未来全球债务危机没有解药，但短期内不会爆发，未来市场将更关注几大经济体的基本面数据。市场有规律，一旦遇到风险事件的“真空期”，风险资产都会有一轮炒作，虽然未来一周欧元等风险货币不一定会再度大幅度上涨，但暴跌的前景也不大。外汇市场将呈现震荡市，而这种震荡市有利于周边股市的持稳，也有利于中国股市在年底前完成一次“吃饭”行情。

　　 中国股市能涨多少？目前沪指2300点的月线大双底 （2010年7月和2011年10月）做得非常好，跌破很难；未来应该是先走震荡市，逐级突破，然后伺机反转，第一波震荡市的目标位应该在2600点附近。这里是月线和周线的双重阻力位，如果有利好支撑，突破该点应该不成问题；随后市场将向更强的阻力位2690点一线反弹；如果11月中下旬能够降低存准率，年底前很可能看到2830点；再突破，很可能看到3100点左右。再高，几乎不可能了，起码是在中国央行的存准率维持在18%以上时。