郭树清履新证监会主席 八大难题待解

　　每经记者 李文艺

　　10月29日，中组部新闻发言人宣布了郭树清任证监会主席的消息。昨日(10月31日)，各界致证监会新主席的公开信纷沓至来，这些公开信的作者有财经评论员、普通股民、高校学者、有私募人士……文字中透露出各种真情，有期望、有寄托、有谏言、有诉说。不难发现，郭树清被投资者寄予厚望。

　　然而，目前上证指数不到2500点；创业板、新三板、国际板等各板有各自急需解决的难处；IPO风险频出，新股发行各种骗局相继出现……

　　《每日经济新闻》总结发现，这位被寄予厚望的学者型官员，一上任就面临着八大待解难题，我们期望郭树清深厚的理论功底和在金融市场上丰富的实践履历，能将证券市场八大待解难题一一解开。

　　No。1

　　创业板退市制度

　　一再难产的 “创业板退市制度”无法律障碍，更无道德障碍，但在创业板开板两周年后，它仍然是一大缺失。

　　1年前，深交所理事长陈东征就曾表示，创业板直接退市制度不再实行退市风险警示制度，不再强制退到下一层次市场挂牌继续交易。但时过一年，仍然付之阙如。

　　《每日经济新闻》统计发现，截至昨日，只有69家创业板公司股价高于上市首日的价格，202家上市以来回报率为负。不仅如此，创业板公司上市后业绩变脸者也不在少数，没有退市制度的震慑，创业板企业高成长的特性也没有得到体现。深交所曾推出《创业板上市公司公开谴责标准》，较之主板和中小板更为严格，但是市场最需要看到的退市制度却迟迟未出。

　　主板市场虽有退出制度，但执行起来却形同虚设。目前主板上市公司退市到三板市场，尚有流通股东利益、企业清算等问题难以解决，创业板实行直接退市没有太多经验可借鉴。

　　或许，这将是新任证监会主席郭树清首先要解决的难题。

　　No。2

　　国际板推出

　　与创业板退市机制一样，国际板“只闻其声未见其人”已经数年。不过在技术操作上，国际板要难得多。

　　上交所一直在推进国际板的进程，目前关于境外企业A股上市的路线图已经确定，但相关的政策法规还不完善，特别是国际板推出的方式、发行主体、资本流动能否符合外汇管理体制等核心问题需要解决。学术界对于国际板的热点问题探讨已经不少，主要还是集中在制度、法规层面。

　　郭树清曾表示，中国资本市场需要加快国际化进程。曾在外汇管理局任要职的郭树清，在推进国际板建设方面显然具有一定优势。

　　No。3

　　新三板

　　这又是一个老难题。新三板推出后，解决了老三板“挂牌股票品种少，且质量较低”等一些现实问题，但目前新三板的状况仍难让人满意。

　　缺乏完善的转板制度，新三板企业仍只能通过IPO的方式在场内市场上市。此外，新三板公司都是北京中关村挂牌公司，急待扩容。目前新三板最受关注的话题就是扩容方案的制定。但这个方案难以最终拍板，难点在于监管以及一些制度的改革，新三板涉及到地方政府、证监会等多个方面的利益，监管上难以达成一致，同时还包括交易制度的引进、投资者的适当性管理等方面的改革。

　　原证监会主席尚福林已将新三板扩容作为2011年的工作重点，现在看来，在2011年完成基本不可能，郭树清接任过后，理当顺着这个工作重点，将此难题解决掉。

　　No。4

　　IPO深度市场化

　　尚福林在任时期，A股已经完成新股发行定价机制的市场化，但在发行上仍然是行政审批。同时，拟上市公司涉嫌虚假陈述、包装上市、欺骗投资者的事情时有发生。

　　经济学家华生就曾表示，我国的新股发行审批程序确实存在行政干预太多、程序手续过于繁琐、上市准备周期过长、难度过大等问题。在发行审批的市场化改革还不能一步到位的情况下，有必要限制高市净率筹集的公司用募集资本公积转增股本，以遏制对小盘股的投机炒作。

　　此外，在IPO深度市场化的同时，如何控制新股风险也是一大难点。目前，新股上市后，业绩变脸、曝光上市前劣迹的事情经常发生。这与信息不透明，过度包装招股说明书、保荐人履职不到位等等因素有关，甚至还出现拟上市公司未过会先曝光丑闻的现象，这些公司在没有理清自身之前，就想着上市圈钱，该类风险不得不控。

　　但如何控？就像一直在打击内幕交易，但仍然屡禁不绝；一直在防止过度炒作，仍不时出现疯狂的个股。对IPO企业的风险控制不仅需要严厉的制度，还需要中介机构、拟上市公司、公众投资者等各方的配合。

　　No。5

　　做空机制的现实路径

　　我们已经开启了卖空时代，但却没有做空机制的现实路径。

　　从2010年3月融资融券开闸以来，沪深两市的融资额在市场总体成交量中几乎可以忽略不计，而融券额占比更是小得可怜。知名财经评论员叶檀就一针见血地指出，A股市场做空机制存在两大死穴，一是没有退出机制，让ST公司乌鸦变凤凰的戏剧性事件频频上演；二是没有风险对冲手段，社保基金、券商将眼看自己手中的证券价格下行，即便获得了中间费用，也有可能无法覆盖风险。

　　如何开辟一条适合A股市场的做空机制现实路径，仅仅是完善做空机制并不一定能实现，就像我们即使具有了海外成熟市场的技术手段，但却没有软体的配合，没有退出机制，没有有效的市场，也难以开辟这条路径。

　　这也是郭树清任职后亟待研究解决的难题。

　　No。6

　　后股改时代政策配套

　　这是一个最容易被监管层忽视的问题，但却是让资本市场失血过多、中小投资者受伤惨重的关键问题。

　　2005年的 “开弓没有回头箭”距今已过去6年，大小非解禁潮一波又一波，让中小投资者不堪重负。股改前，非流通股市值与流通市值的比约为2.2:1，现在这一比例是1.3:1。大小非被激活后，持续吮吸着市场的血液。不仅如此，许多上市公司在限售股解禁前，还会配合股东减持，释放利好消息有意支撑股价，让更多的投资者前来接盘，导致了市场的不公平。

　　在后股改时代，如何出台一些配套政策，减轻大小非减持带来的阵痛，保护中小投资者利益也将是郭树清面临的难题之一。有人提出，可引入更多的增量资金，即采用输血的方式来治疗失血病，而融资融券中的融资就是一个不错的增量资金来源。还有人提出给限售股实施市场化的“二次发售机制”，相当于作为新股重新发售，如此还能约束上市公司业绩变脸。

　　事实上，这些方式实施起来并不容易。首先，当初全流通的宗旨就是同股同权，也要同价，二次发售相当于又制造了这种隔离。其次，引入增量资金虽然是很好的办法，但融资属于市场行为，融资方都是基于市场向好的预期，如果没有这种预期，即使有资可融，也无人敢融。

　　全流通是为了让A股市场更加市场化，后股改时代的配套政策一旦制定不好，很容易又出现行政干预过多的非市场行为，的确难点多多。

　　No。7

　　债券市场大扩容

　　郭树清十年前就曾呼吁，要大力发展债券市场，特别是公司债和机构债。

　　我国股市发展迅速，但债券市场却成为短腿。国债已发展到一定规模，公司债市场却十分弱小，郭树清十年前呼吁的问题至今仍然存在。

　　究其关键原因，在于信用基础薄弱。如一旦某只公司债券出现偿付风险，一些投资者不但不接受投资风险，而是期望政府出面解决债务问题。其次是公司债同质化严重，从利率到评级都大同小异，反映不出优质公司的发债优势。

　　虽然技术上没有问题，债市大扩容还需要信用基础的提升，投资者教育方面的跟进，非一朝一夕能解决。

　　No。8

　　投资者诉讼机制

　　被上市公司“坑”了，被内幕交易人士“耍”了，目前的A股市场上，中小投资者被“欺负”的事情层出不穷，但诉讼机制却几乎没有。

　　有上市公司因为自身过错被媒体揭丑、导致股价下跌，但没有受到行政处罚，受伤的中小投资者也只能打落牙齿往肚里吞，无法要求赔偿。A股市场对中小投资者的保护，还仅仅停留在监管市场、上市公司等上游阶段，对于利益已经受损的投资者，缺乏一个有效的诉讼机制，或是维权门路。

　　一个投资者合法权益难以伸张的市场，一定不会健康地发展。不过，该机制的建立一方面需要各种制度的完善，需要更为严厉的监管手段；另一方面还需要中小投资者的自我提升，懂得拿起法律武器保护自己的利益，懂得留存证据。而取证就是投资者诉讼的最大难点。

　　郭树清作为证券市场的新任领路人，如何在投资者诉讼机制上有所创新和突破，我们拭目以待。