观点 中国的资本市场到了前所未有的价值区域

　　丁安华

　　丁安华 招商证券首席经济学家

　　中国的资本市场到了前所未有的价值区域

　　会不会有下一轮的牛市机会？我给大家的意见是，第一，中国市场到现在这个位置，是一个难以想象的价值区间。第二，大家投资要有一个很好的组合。需要卖方和买方共同发掘一些好的股票，一些好的企业，能够在下一轮经济增长的高峰到来的时候，分享经济增长的成果。会不会有下一轮的牛市机会呢？当然有，大家还是要很有信心。

　　总的来讲，我觉得，今年第四季度可能有机会。这个机会的信号出发点在哪里？是政策的改变。政策的改变有三个前提，第一个前提是看通货膨胀的走势，我们认为通货膨胀已经开始往下走；第二，要看国际大宗商品的价格走势，现在国际大宗商品输入性的价格走势跌得很快；第三，美国的QE3是否推出，如果不出来，中国政府的央行对冲货币流入的压力减少，货币放松就有机会。总的来讲中国的资本市场到了前所未有的价值区域。

　　四季度的市场，现在有一大部分的价值投资者已经进场了。但是这个力度还不够，目前还看不到持续的市场反转。如果年底欧债问题用一个违约的方式来解决，我觉得市场的时机就到了，再加上我们宏观经济条件的配合，我觉得会产生一股持续向上的动力。

　　“如果推出第三个量化宽松政策对中国的影响是什么”

　　如果QE3出来，大宗商品价格会上升，中国会面临一个严重的输入性通胀的压力。通胀可以由很多方式分类，但是根据原因可以分成三大类。第一是输入性通货膨胀；第二是由于食品性的通货膨胀，第三是工资所推动的成本通货膨胀。如果有QE3是什么情况呢？对我们资本市场不是一个好消息，可能对美国、对国外的市场而言，资产价格会上升，但是对中国来讲只会使得中国的调控变得更加严厉，中国要对冲外资的压力会更大。

　　“今年的年底欧洲问题可能会出现一个雪崩式的危机”

　　我认为在今年的年底欧洲问题可能会出现一个雪崩式的危机。现在欧洲讨论的问题已经不是救希腊等国家了，现在欧元区讨论的问题是要救欧洲的银行。这就隐含着一个假设，希腊或者是其他国家的国债会出现某种程度的违约，出现违约，持有希腊这些国债的欧洲银行就会出现损失，这个时候就要对欧洲的银行进行救助。

　　从救国家变成救欧洲的银行，现在是用时间换空间，一方面支持着希腊，另一方面几个欧洲主要的经济体在要求欧洲的银行，特别是持有希腊这些债券比较多的银行迅速地补充资本金，完善资产负债表，希望有一天他们可以让希腊采取有序的违约，银行能够承担这个损失。

　　这个情况会发生在何时？我的预计在年底，因为需要足够的时间让欧洲的银行建立一个防火墙。一旦希腊出了问题，能够有所应付，因为客观的讲，希腊是救无可救。今年底可能会出现一个有序的违约，可能会对希腊的债务采取一个重组的方式。这个时候我就觉得市场已经到了底部。而后，中央政府一定会采取放松经济的政策。