政策底隐现经济底渐近 市场可能已处底部

　　

　　□本报记者 李波

　　10月24日以来，A股持续反弹，”政策底“隐现成为关键刺激因素，市场能否就此反转也成为 关注焦点。就2008年的经验来看，在以降息为代表的货币转向信号出现之后的一个半月，市场才真正探明1664点底部。当然，目前的宏观环境较2008年不可同日而语。就目前而言，估值底早已筑就，政策底正在确立，经济底渐行渐近。市场即便难以就此反转，也已经大概率处于底部区域。

　　微调吹响反弹号角

　　自10月24日反弹以来，上证综指和深证成指累计分别上涨8.23%和9.56%，创业板指数和中小板综指的涨幅高达14.98%和11.08%。持续的反弹令市场情绪大幅回暖，做多意愿迅速上升，一扫此前持续新低和”一日游“的疲弱。市场之所以能够绝处逢生，归根结底缘于近期政策面微调信号不断闪现。

　　从汇金公司增持国有四大行到支持小微企业的九项政策，从允许地方政府自行发债到深化增值税制度改革，从央行下调3年期央票发行利率到本周结束连续三周净回 笼转为净投放……结构性宽松逐步落实，政策微调预期渐趋明朗，资金面也随之重回相对宽松格局。尽管货币政策整体并未转向，但一系列的微调措施表明”政策 底“正在确立。特别是，在市场前期以持续大幅下跌反映了最悲观的预期之后，政策面的边际改善成为市场超跌反弹的源动力。

　　既然政策微调信号吹响了市场的反弹号角，那么微调能否持续甚至深化就决定着市场的反弹高度。就当前经济环境而言，继9月CPI回落之后，最新公布的10月份PMI购进价格指数大幅走低至50%以下，显示通胀压力大幅下降；与此同时，三季度GDP增速确立了经济增速回落格局，四季度经济增速或继续下行。如果通胀和经济”双下“的格局持续，那么未来政策的重心或从”控通胀“转向”保增长“，货币政策将逐步放松，从而大大改善流动性，推升市场中枢持续上行。

　　经济底渐行渐近

　　需要指出的是，股价的上行除了依靠流动性对估值的推升之外，业绩也是另一关键因素。因此，市场底能否与政策底重合，或还需要等待经济底的出现。

　　以2008年10月28日的1664点底部为例，政策底、市场底并不重合，市场反转滞后于政策放松。具体来看，2008年CPI自5月份开始下行，通胀顶确立；9月16日央行下调一年期人民币基准利率0.27个百分点，政策底出现，之后央行分别在9月25日和10月15日下调中小型银行和大型银行存款准备 金率50个基点；而直至2008年10月28日市场在探出1664点之后才开始走出反弹，确立市场底。

　　可见，当时在通胀下行四个月之后，政策底出现；政策底之后的一个半月，市场底筑就。值得注意的是，作为衡量经济运行情况的重要指标，工业增加值在2008年11月见底。也就是说，2008年的市场底与经济底几乎重合。

　　当前，虽然政策微调信号频现，但降息或降低准备金率这样的政策转向信号尚未出现，通胀也仅回落了两个月，经济仍在探底过程中。从2008年的经验来看，目 前市场底似乎仍需等待。不过，历史不会绝对重复，2008年次贷危机对于中国经济的杀伤力加大了当时市场的下跌惯性，直至”4万亿投资计划“的出台才大幅 改善了经济和市场预期。对于当前市场而言，宏观经济环境强于2008年，并且出于经济结构调整的需要，管理层对于经济增速下滑的忍耐力提高，因此经济触底回升或凭借自身活力来逐步恢复，而市场底的真正探明则要视政策和经济的改善幅度。

　　总体来看，估值底早已筑就，政策底正在确立，经济底渐行渐近。市场即便难以就此反转，也已经大概率处于底部区域。