抢反弹 紧盯三大主线

　　

　　□华泰证券研究所 王佩艳 李晶

　　自10月24日以来，大盘一路走高，沪综指连续两个交易日站稳2500点关口。事实上，本轮反弹过程中，场外资金持续涌入，也多是基于政策微调预期的确立。在政策微调、市场信心大幅好转的背景 下，我们判断11月份股指重心将继续上移，但当沪指反弹至2500点以上，即接近前期成交的密集区后，股指进一步上行的阻力也将显现。而在反弹延续的进程中，投资者仍可从三大主线去把脉投资机会。

　　物价经济双回落 业绩却继续下滑

　　根据中国物流与采购联合会最新公布的数据，10月PMI为50.4%，环比回落0.8个百分点，未能延续前两月回升的势头。其中新出口订单指数、积压订单指数、进口指数、购进价格指数回落幅度较大，特别是购进价格指数，较上月回落10.4个百分点，回落到46.2%。这反映出7、8两月出口数据超预期的状况将很难再现，而企业去库存的进程依然在进行。购进价格指数的大幅下降，也反映出企业成本压力正在降低，整体而言，PMI数据依然描述了需求不振的经济预期，中国经济仍处于”软着陆“ 进程中。

　　物价方面，年内CPI回落趋势已经明确，未来两个月物价上行压力将显著小于前期。从库存的角度来看，当CPI开始回落，微观层面的企业经营将进入去库存化阶段，消费端活跃度的下降将使得很多中游企业失去转移高价原材料成本的能力，盈利下滑亏损将加大，只有等到实际供给减少，其转嫁成本的能力增加，才可重新刺激企业加大投入成本，并刺激上游产业发展。

　　具体到A股市场而言，制造业业绩下滑的态势年内一直持续。从单季度 收入和利润增长情况来看，全部A股剔除金融行业后，收入增速从一季度的29%下降至三季度的25%，净利润增速从一季度的21%下降至三季度的6%。在当 前的去库存阶段，预计四季度上市公司的业绩仍将继续快速下滑，当前工业企业利润已经显示了快速下滑仍在持续，制造业的业绩仍将继续寻底。

　　三主线把脉超跌反弹

　　短期来看，随着保增长成为四季度的主要矛盾，货币政策的微调将具备一定的持续性，这将对政策放松的预期形成正反馈，并增强投资者信心，A股过度的估值折价将有望得到缓解，不过政策全面放松的时点仍未到来。虽然投资者会在政策预期的引导下将存量资金从场外向场内转移，但如果没有宏观总阀的开闸放水，转移资金将趋于放缓最终将无以为继。当然，目前看市场信心继续恢复，政策放松预期虽还未兑现，但政策微调导致的信心溢价仍在演绎。需要提醒的是，在政策基调转向之前，趋势性的机会仍较难期待，但阶段性机会仍可把握。从支持A股继续上行的力量来看，信贷放松是市场能持续走好的必要条件。基于超跌反弹的判断，投资者可从三大角度把脉反弹机会。

　　其一，基于政策放松预期和对市场中级反弹的判断，估值修复将成为反弹初期的主要特征，如果资金面持续好转，那么低估品种仍有修复空间。当前大盘蓝筹股估值约为10倍，其中金融股估值更低，为8倍左右，而中小板估值却仍高达30倍以上。我们认为低估值板块，如银行、 商贸等，仍是值得逢低布局的品种，未来政策面的任何松动都会被市场视为利好，从而推动以银行为代表的蓝筹股估值修复行情。

　　其二，在政策持续放松背景下，可继续关注周期性品种的反弹可能。如果政策转向放松，那么直接受益行业就是投资品行业，当前铁路债券的发行、地方债券的发行对于基建项目显 然具有一定的推动作用，同时中小企业信贷的放松也使得部分周期性的中小企业受益，建议关注精密机械、高铁等。

　　其三，可关注受益政策利好的新兴产业。从经济结构转型的目标出发，政策明确支持的主要方向仍将在新兴产业类，虽然目前新兴产业的大部分品种相对周期类有较高的溢价，但如果估值修复持 续展开，新兴产业的溢价幅度有望减小，同时资金的关注也将为新兴产业品种的活跃提供动力，建议关注智能交通、节能环保。