跟着做与抢先机

　　扬韬

　　说到行为金融的研究，很多人第一反应就是：研究透了主力行为，跟着主力做，是不是就可以稳赚不赔呢？其实不然，有这种观点的人，可以说仅仅是摸到了行为金融的皮毛。

　　在金融市场中，并不存在一个所谓的“主力”。各种股评虽然动辄就提及主力动向，但究竟谁是主力，根本没有一个明确的定义。在中国证券市场中，看起来不起眼的散户恰恰持有全部流通股票的五成多，按说算是最大的投资主力了。但绝大多数人都把散户看成是股市的韭菜，是牺牲品，没有什么人去重视散户的行为。另一方面，2000年后，证券投资基金不断壮大，渐渐就有论者将基金看作是市场主力了。但基金早期持仓占全市场的三成多，而今份额连一成也不到了。基金早已失去了主力的动量，甚至于连散户都不如了——很多时候，基金是市场的反向指标，几乎每一轮行情的顶部，狂买股票的都是基金；在每一轮行情的底部，狂卖股票的也往往是基金。

　　比如，今年的10月21日，中国股市创下年内最低点，当日中天城投涨停，涨停价格不过7元，公开信息显示，前五个卖出席位全都是“机构专用”，它们合计卖出400多万股。但那一天恰恰是它的价格最低点，此后两周时间，股价已经逐渐上涨逾20%了。当日，远望谷、深南玻、华帝股份等众多跌幅较大的股票，全都是机构砸盘的行为，也都无一例外卖在了最低点。实战中，我们几乎可以跟基金反着来：他们重仓的时候，我们得卖出，他们砸盘的时候，我们得护盘了。

　　这本来就没有什么可奇怪的。按照行为金融的理论，基金有明显的从众心理，或曰羊群效应。绝大多数基金经理都是初出茅庐的大学毕业生，自己的资金没有多少，更没有多少实际的投资经验，结果动辄就管理数亿元甚至上百亿元的资金，虽则意气风发，但肚子里没货，多少有点胆怯。为了消除内心的恐惧，他们倾向于向同行看齐，去买一些不会招致批评的大众情人类蓝筹股。结果，所谓“漂亮50”往往就是涨得最差的那些股票，却恰恰被基金经理们看中。如此操作，怎么可能获得好的投资业绩呢？

　　除了基金经理外，市场中还有一些投资机构，比如保险机构、养老基金、社保基金以及私募机构等等。他们的行为方式各有千秋，但却有基本相似的地方：他们都求稳定，都不愿意冒太大的风险，所选股票也往往是证券投资基金青睐的品种。当然，与普通的证券投资基金相比，这些机构也存在一些差异。比如，保险和养老机构更加稳健，债券才是其最重要的投资品种，股票也一般只碰超级大盘股。这种操作风格，决定了他们几乎“肯定”跑不赢大盘指数。

　　2008年以后，中国证券市场有一批活跃的投资大户逐渐崛起。他们虽然分布在天南地北，投资风格却基本相近，那就是求短、求快、求暴利。这些大户个人手握资金可以达到数十亿元，在股市中稍微动一下，就会将股票打到涨停，有的干脆就以封涨停为乐。由于手法多变且进出敏捷，这些大户反而是市场中最赚钱的一群人。可惜的是，他们犹如神龙见首不见尾，当你明白他们买进了某只股票时，往往就是他们要出货的时候了。

　　当然，还有一类是坐庄者。2000年前后，中国股市几乎所有股票都有一个所谓的庄家。但2001年开始，庄家逐渐被打击，如今，只有个别股票才有庄家的蛛丝马迹了。对庄家的行为，我们几乎可以忽略不计了。

　　证券市场的主要投资“主力”也就是上述这些。对普通散户来说，要想跟他们分一杯羹，似乎很不现实。无论你是研究技术分析还是基本分析，甚至于各种旁门左道，都没法找到跟随他们赚钱的方法。如果深入研究一下不难发现，这些人也苦于找不到更好的赚钱方法啊！所以，行为金融并不是教我们研究哪类机构更出色并去跟随的。

　　按照有效市场理论，上述种种机构都肯定无法超越市场。在指数上涨10%的情况下，他们这个群体绝对没有几个能赚超10%。没错，他们的目标本来就是盯紧指数，能跟上指数的步伐，就已经非常不容易了，何谈超越！虽然每一年总有那么几个基金经理能冒尖一下下，但几年过后，所有曾经冒尖的，都掉了下去。近百年来，全世界的投资领域，也只出了一个巴菲特，一个索罗斯，勉强算是常青树了。除此之外，谁还能找到更出色的呢？

　　即便巴菲特和索罗斯，从严格意义上说也没有获得所谓的“超额收益”。他们虽然通过长期的投资积累了巨额的财富，但他们都是运用杠杆的高手，是借别人的钱来生钱的人。如果要考察他们自有资金的增值速度，只怕跟指数也差不了多少——在借鸡生蛋的情况下，巴菲特长期的年化收益也不过25%多一点。对很多散户来说，这个收益率其实还是太低了，他们期待的是一年能赚一两倍。

　　的确，跟上市场的步伐，对机构而言是有意义的。对散户来说是没有什么价值的。小散户，资金本来就不多，如果每年只能赚跟大盘一样多的钱，那是没什么意思的。大家希望是赚大钱，赚快钱，能将自己的几万元快速变成几十万元甚至几百万元。我们研究行为金融，本意也就是想找到这样的方法——超越大盘，超越机构，甚至超越那些投资名家。

　　有没有这样的方法呢？扬韬开设这个专栏，与大家一起探讨行为金融，当然相信有这样的方法，只不过，我们需要一步一个脚印地去探索。

　　让我们眼光向外，再想一想股市中是谁稳赚不赔呢？

　　第一类人，是搞一级市场的，做PE、VC、打新股的，这需要关系，需要很深的学识，或者需要很多的资金，不是小散户所能承受的，我们可以放弃。

　　第二类人，是坐庄者？这属于操纵市场范畴，我们也可以放弃。顺便说一句，从统计角度看，就算不考虑个别庄家坐庄失败的情况，全部庄家在市场中也是没法获得超额收益的，更何况他们还要冒着违法的风险，这也是另一种成本。

　　第三类人，是内幕交易者。提前得悉内幕信息，然后买进来，等到消息披露，再卖出去。这就是内幕交易者。此类人在股市中可以说是稳赚不赔的。这才是我们要瞄准的对象。

　　不过，有两点是需要我们首先警醒的：其一，内幕交易是违法的。很多散户到处打听消息，希望有小道消息能让自己赚大钱，根本就没有意识到这种行为是违法的，是不能做的！其二，即便有内幕消息，很多信息也是虚假的，跟随内幕交易操作，往往也是失败的！

　　那怎么办呢？

　　解决之道有二：其一，我们可以条分缕析，找到有价值的信息，比内幕交易者介入得更早！其二，我们可以透过信息的处理，在市场机构或其他投资者买进之前去买进。

　　这就是我们学习行为金融的目标：看透各类投资者的行为，抢得投资先机。

　　（作者为职业投资者，经济学博士）