错过大底，_转债还有机会

　　石化转债下调转股价，重燃可转债投资热情

　　张砚

　　当历史机遇就在眼前的时候，鲜有人能够把握住。

　　“石化转债（110015.SH）跌到85元的时候，我们觉得可以了，可是人家都恐慌，说它就是个纯债，收益率比一般企业债都低，所以还要跌。”浙商证券分析师邱小平对第一财经日报《财商》表示。

　　

　　回到“原点”

　　从8月底到现在，可转债市场经历了一轮大悲大喜，在一场暴跌洗礼之后又迎来了一轮强劲反弹，现在又回到了原点，而石化转债是这场漩涡当中的主角。

　　8月29日中国石化（600028.SH）公告称拟发行不超过300亿元可转债，市场解读为此举将开创老债未转股新债就发行的先例，并担忧可转债沦为上市公司低成本融资的工具。当天石化转债跌幅达到5.63%，从100元跌到95元。随后多个交易日石化转债继续探底，9月27日石化转债达到85.65元的最低点。

　　不过，随着债券市场的回暖，石化转债上演绝地反击并于11月3日站稳100元。仅20多个交易日，石化转债涨幅已经达到17%。10月28日，中国石化又发布了下调转股价的提案，可转债的投资热情再度被调动起来。

　　“石化转债意外修正转股价，提振了市场的信心，本来大家觉得这种转债肯定不会修正（转股价）的，因为它都没有回售条款。（下调）只能说明一点，它还是希望转股，不想还本付息，只是想在修正的时候掌握主动权，而不是在触发回售条款时才被动修正。而且这次修正后，更好发新的转债。”邱小平说。

　　经过这一轮强劲反弹，多数可转债的价格达到100元以上。“100元以下是估值修复，现在是估值回归，从历史上来看，还是比较低估的，不可能买到最低点。”邱小平说。

　　

　　转债基金过山车

　　跟随可转债市场的大起大落，可转债基金的表现也经历了一场惊心动魄的过山车。

　　据Wind统计，第三季度多只转债基金的复权单位净值跌幅超过10%，其中兴全可转债下跌10.56%，博时转债C跌幅达到14.05%。但10月份以来，可转债基金大幅反弹，反弹幅度在3%~9%之间。

　　目前市场中有7只可转债基金，总规模120亿元，平均规模17亿元，其中4只今年4月~6月成立的转债基金规模都在10亿元以内。大成可转债增强债券基金和申万菱信可转债基金正在发行。

　　“好发的时候不好投，好投的时候不好发”，一位基金业内人士称，“现在其实比较难发，从侧面也说明估值水平还是比较合理的。”

　　上述基金业内人士称，“转债基金也跌了那么多，新发的转债基金至少有比较低的建仓水平，虽然涨了不少，已经是很可惜了，但跟过去比它的吸引力还是蛮强的。”

　　记者比较转债基金的发行份额和基金规模发现，一些转债基金在今年发行后不久就经受了大量赎回。例如华宝兴业可转债发行总规模14.48亿份，但目前的基金规模仅为9.41亿元；中银转债增强发行总份额达到26亿份，但目前基金规模仅为6.41亿元。

　　申万菱信可转债基金拟任基金经理周鸣对本报表示，转债基金是转债市场一个非常重要的投资者，对于转债市场而言，可转债基金的规模若有变动，将对转债市场带来较为严重的影响。

　　在此前的暴跌中，转债的回调幅度甚至远超过正股的跌幅，当时的解释是，由于城投债遭遇信任危机且资金面紧张导致债券市场全面回调，包括转债基金在内的债券型基金遭到大规模赎回，而流动性较好的可转债成为基金最先抛售的对象。

　　大成可转债增强债券基金拟任基金经理朱文辉表示，从目前情况看，整个市场的流动性和转债市场的流动性都有所改善，随着近期股票市场包括转债市场的修复，投资者的悲观预期也发生了些转变，对转债市场的促进作用尤其明显的就是石化转债要修正转股价的消息。

　　

　　扩容乌云

　　尽管转债市场眼下已经“阴转晴”，但是扩容仍然是笼罩在转债市场头上的一片乌云。除去石化转债2.0的300亿发行计划外，民生银行还计划发行200亿可转债，而目前可转债的余额仅为1100多亿元。

　　“如果大家认可转债市场的投资价值，扩容压力是能够克服的，因为有新的投资者会继续进入。”朱文辉说，“但不排除转债市场可能存在短期冲击，但这种冲击带来的影响应该没那么大了。因为可能有新投资者认可这样的底部区域，发行的估值水平能被市场接受的情况下供给压力是可以被接受和消化的。”

　　周鸣表示，目前可转债市场1000多亿的容量，单从流动性而言这个容量对于可转债基金已经足够了，但是目前缺乏的是更加多样化的转债品种，这也是未来可转债市场需要解决的问题。

　　目前多数转债的到期收益率回落到0~3%之间，4%~5%的收益率已经难见踪影，但转债仍然值得关注。可转债同时具有股性和债性，从股性来说，股市波动可能会给可转债投资带来超额收益；从债性来说，转债又为投资人提供较高的安全边际。

　　朱文辉认为，转债市场近期的反弹是对过去悲观预期的修正，转债市场整体而言应还在底部区域；石化转债修正转股价的提案，会给其估值提供更强的支持。时间放长一点，转债存在投资价值，处于一个可投资的区域。

　　好买基金研究中心研究员孙志远认为，在大幅反弹之后投资者要注意防守，可以考虑股性和债型兼顾的转债，例如澄星转债、国投转债、深机转债，如果相信股指还会上升，可以考虑股性比较强的工行转债和美丰转债。他认为，购买转债基金更省心，投资者可以参考历史业绩挑选基金，债券型基金的历史业绩连续性要好过股票型基金。