东北证券独亏背后“三宗罪”

　　作者: 张建锋 | 来源: 中国经营报

　　截至2011年10月31日，A股17家上市券商三季报已全部披露。其中，东北证券以前三季度亏损1840.96万元排名垫底，成为市场上唯一一家亏损券商，成为市场的另类“明星”。

　　业内分析表明，导致东北证券亏损的主要原因是其自营业务的激进、经纪业务下滑，而保荐业务——这块拉升其他券商业绩的IPO这块“肥肉”，东北证券在2011年却颗粒无收。

　　自营、经纪“城门失守”

　　2011年1~9月份，东北证券实现营业为6.77亿元，同比下降35.64%。同期，公司自营业务（投资收益+公允价值变动）亏损9100万元，是公司前三季度亏损的主要原因。

　　自营业务巨额亏损，源自东北证券在自营业方面的激进风格。

　　广州一位金融行业分析师表示，衡量券商自营业务风格，可以从自营业务规模占净资产的比例和自营投资中不同风险收益类产占比来衡量。通常一家券商的自营业务规模占净资产比例越高，则其投资风格越激进。券商自营投资中不同风险收益类资产占比中，权力类占比越高，则其投资风格越激进。

　　国泰君安证券研究员梁静指出，从2010年一季度至2011年三季度，东北证券自营规模占净资产比例保持在35%左右，风格较为激进。

　　广发证券指出，东北证券2011年三季度自营规模为11亿元，相比2010年末的20亿元虽已大幅减持，但从上半年末自营投资中不同风险收益类产占比情况来看，其减持的主要为固定收益类资产，权益类资产占从2010年的59%猛串至100%，激进的风格从而导致了自营业务在市场下跌的情况下出现较大亏损，公司自营业务第三季度亏损为1.24亿元。

　　兴业证券研究员张颖测算，考虑计入资本公积的公允价值变动后，东北证券前三季度自营收益率-17.29%，年初至今沪深300下跌合计19.8%，且公司历来不配置任何固定收益类资产，导致自营业务亏损拖累全年业绩。

　　此外，在券商经纪业务普遍下滑的大气候下，东北证券也未能幸免。

　　中金公司指出，自营业务第3季度亏损，使东北证券经纪业务营业收入占比从2011 年上半年的73%大幅上升至85%。

　　2011年1~9月份，东北证券证券经纪业务净收入为5.77亿元，上年同期为7.24亿元，同比降幅为20.30%。

　　经纪业务收入的下滑，源自公司经纪业务净手续费率和经纪业务市场份额的双下滑。数据显示，东北证券前三季度经纪业务净手续费率为0.114%，同比下降14.3%；第3季度经纪业务净手续费率为0.108%，环比下降2.0%。

　　在业内人士看来，近几年该公司的市场占有率总体上是一个下降的趋势，三季度股基交易额的市场份额为0.72%，在中小券商市占率普遍有所上升的情况下，东北证券的经纪业务表现较一般。

　　IPO成“镜中花”

　　在自营业务和经纪业务普遍下滑的情况下，证券承销业务往往会成为其他券商业绩的“救命稻草”，其中，特别是IPO承销业务能为券商带来较为丰厚的受益。

　　然而，IPO这块肥肉对于今年的东北证券来说更像是“镜中花”，看着别的券商将丰厚的保荐费用收入怀中，而自己只有在旁欣赏的份。

　　今年前三季度，东北证券的证券承销业务净收入为2430.07万元，相比较去年的1.27亿元，同比降幅高达80.95%。

　　2010年，在IPO市场上，东北证券收入可谓不错。去年，担任主承销商的IPO项目共有5个，分别是科华恒盛（002335.SZ）、富临运业（002357.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、中超电缆（002471.SZ）、科新机电（300092.SZ），收入颇丰。

　　然而在今年的IPO市场上，截至2011年9月29日上市的251只新股中，却没有一家公司聘请东北证券作为主承销，可谓颗粒无收。

　　“截至目前，不仅没有一家保荐的IPO项目成功上市，就算被证监会发审委否决的IPO项目也没有。”北京一位投行人士对《中国经营报》记者表示，这样的业绩表现确实很糟糕。

　　从证监会网站2月14日公布的数据来看，在72家具有保荐资格的保荐机构中，东北证券的保荐代表人数为15人，与其保荐人数量差不多的民族证券和信达证券在2011年成功保荐的IPO项目分别为3单和2单。

　　上述投行人士表示，到目前为止，东北证券IPO今年数量为零，一方面和其自身的投行实力不是很强有关，另一方面和IPO业务具有一定运作周期有关，一般IPO项目需要一定的培育期，所以也有淡旺季。

　　“东北证券今年IPO项目零单的原因，和紫鑫药业（002118.SZ）被质疑造假有很大关系。”一位接近东北证券的内部人士向记者表示，该事件自今年8月份被曝出来以后，作为2007年紫鑫药业非公开增发股票的保荐人，东北证券所保荐的IPO在证监会预审阶段就被严格审查。

　　该人士进一步指出，此前，东北证券手中有一个IPO项目，但由于保荐人是紫鑫药业增发股票的两个保荐人，在紫鑫药业风波爆发以后，两位项目保荐人被更换，该单IPO上市进程耽误了。

　　IPO企业上市流程一般为企业股改，然后进行三个月辅导期，随后当地证监会验收通过。接下来，保荐机构开始做申报材料交给证监会的预审处预审，期间，预审处会提出相关问题，要求企业和保荐人回答。如预审通过，再将材料上交部委会，期间，还需保荐机构和公司解释相关疑问，通过了，才能安排预披露，投资者才能在证监会网站上看到IPO公司照顾说明书。

　　“证监会预审会对IPO项目审核非常严格，如果项目不能通过预审关，那么外界也就无法知道其保荐的IPO项目有多少。”上述人士指出，紫鑫药业事件出来后，东北证券的口碑受到了负面影响，一些企业在做IPO项目时，找其做主承销商的可能就会大大降低，东北证券未来的IPO项目业务将会困难重重。

　　就上述问题，记者已向东北证券事务代表取证，但截至记者发稿时，尚未得到对方回复。