看着美元的脸色来行事：日央行如何对抗全球避险资金？

　　杨颖桦;陈浠

　　日本央行官员正在频繁的提及日元升值问题。

　　11月4日，日本央行审议委员石田浩二（Koji Ishida）表示，欧洲债务危机给日本经济构成巨大风险，并称日元升值给经济带来痛楚，“在当前情况下日元升值将令企业营收承压，企业信心可能更加恶化。我们必须警惕这些负面影响”。

　　而其背景是10月31日，日本央行再度出手采取卖出日元、买入美元的方式单方面干预汇市，遏制日元大幅上涨，这是今年的第三次了。此前8月4日，日本政府曾动用4.5万亿日元（当时约合592亿美元）大规模干预汇市。

　　而在日本政府实施干预行动后，日元汇率迅速暴跌。日元对美元汇率的跌幅一度达到4%，美元/日元一度触及79.553的三个月高位，创2008年10月以来的最大日内跌幅。

　　然而，在欧美债务危机和外部经济低迷影响下，日本单方面干预汇市效果似乎不佳。截至11月4日的北京时间下午三点，美元/日元报78.07。

　　“前几天日本政府出于对贸易问题的担忧，采取售日元、购入美元的措施，出手干预日元汇率，使得日元兑换美元有所微跌。但在我看来，跌不了多少的，也跌不动。但未来预计日元兑换美元能够维持稳定，一段时间内会在78左右窄幅波动。”方正证券宏观策略组首席分析师汤云飞对记者指出。

　　止住日元升值的关键或在于美元的脸色，而这背后涉及到了美国与欧洲的经济情况。此外，索尼等日企的财报出炉，显示了罕见的业绩滑铁卢，而这或与日元升值的因素有关。在日本汇率市场遭遇动荡，股市也在地震以来一路暗淡。

　　日元看美元脸色

　　日本央行的干预似乎没有止住日元升值的迅猛势头，而这与日元升值背后的直接原因有关，这个原因恰恰不是日本本身能够扭转的。

　　一位北京券商市场研究部人士对记者指出，近期日元的飙升原因在于避险资金对日元的偏好。首先是欧债危机与美国经济复苏的高度不确定性，共同导致了日元成为一个良好的资金避风港。

　　而莫尼塔证券曾深度分析过日元强势走势与日本经济低迷的背离怪圈。

　　其分析指出，日本经济延续着20 年来的低迷，日本股市过去20 年下跌75.6%，是同期全球股市中表现最差的；日本的老龄化问题同样困扰着其经济发展，65 周岁以上的人口占比26%，居全球首位；为对抗通缩，日本从1995 年开始实施零利率政策，这一刺激性政策何时退出不得而知；过去10 年日本的失业率在5%左右徘徊。

　　然而，日本看似糟糕的经济基本面，却有着非常坚挺的货币日元莫尼塔分析指出，日元对美元走强的因素有四：一是日本的政府债务大多被日本大型银行和企业持有，避免了市场出现外资撤离时会带动日元下挫，而美国67%的债务被外国投资者掌握；二是日本的经常账户盈余，日本的经常账户余额与GDP之比过去5年经常在3%以上，而美国的经常账户余额与GDP之比过去10年大多在-3%之下；三是美联储的量化宽松政策意味着通过从商业银行大量购入国债从而向市场注入更多的流动性，使得美国国债价格上涨，国债收益率走低，美元对绝大多数货币贬值，日元升值；四是日元作为全球主要的货币套利交易的融资货币，当投资者避险情绪升温，会出现套利交易“去杠杆化”或“解套”行为，外汇市场上日元需求大增，日元会出现升值。

　　而这多重因素相结合，则造成了日元升值的命运无法被日本政府本身掌握的怪圈。“日本政府要进一步干预很难，这是市场行为。”西南证券首席研究员张仕元对记者指出。

　　这意味着，日元的波动未来仍然只能看美元的脸色而定。

　　“现在要考虑的因素主要是美国经济的恢复能否超过预期，就目前来看，还是有这个可能性的，接下来美国经济不一定差，美元只要稍微恢复点强势的话，日元的稳定不会难。此外，目前欧债危机发展没有超出预期，对日元影响也并不大。”汤云飞指出。

　　日央行还能做什么？

　　除了看美元脸色行事，日本央行还能做什么，把主动权抢回自己的手中？

　　瑞银在10月31日的研究将同样是避险资金圣地的瑞士与日本做了一个有趣的对比。

　　事实上，两者有着众多的共同性。自2007年信贷紧缩开始以来，日本和瑞士的官员都在汇市面临着相同的挑战。

　　“日元与瑞士法郎受美元贬值厉害的影响都比较大，此外还有欧元区的影响。”张仕元指出。

　　而两者的做法在9月份出现了明显的分水岭。在瑞郎继续上涨的情况下，瑞士央行在9月迈出了一大步，宣布将明确设定瑞郎汇率目标，为防止欧元/瑞郎跌破1.20瑞郎将出售不限量的瑞郎。

　　相反，日元继续走强，引出了这样的预期：日本当局会像瑞士一样宣布美元/日元的底限，可能会设定在80。

　　“日本不是瑞士。尽管日本当局想要阻止日元的强势，但决策者不大可能跟随瑞士的步伐来设定明确的日元汇率目标。”瑞银明确指出。

　　更为重要的是，瑞银指出日本有更多政策选择。瑞士的公债及公司债市场规模有限。因此，当瑞士央行实施量化宽松时，其选择少得可怜，只能印钞和购买外国债券，令瑞郎下跌。相反，日本当局可以通过印钞、购买本国公债来实施量化宽松（日本公债市场总规模达到7000亿美元）。决策者无需利用汇率来放松货币政策。

　　事实上，日本已经在使用这一手段，日本央行10月27日宣布，维持基准利率在0-0.1%不变，同时透过扩大资产购买规模来放宽货币政策。而石田浩二则在11月4日指出，日本央行每月已买入1.8万亿日元的长期日本公债。

　　而日本央行到底能做些什么，其实瑞银也没有给出太好的答案，其指出：“日本决策者可能会继续如10月31日一样时而干预汇市，同时采取进一步量化宽松措施以抑制日元的强势。”

　　而这两个手段配合起来的效果似乎有些苍白无力。

　　“日元升值已经是多少年的问题？对于升值的问题，日本真的基本没辙，有办法的话它早就采取了。”上述券商市场研究部人士对记者指出，“升值是大趋势，政府现在只能用银行操作手法，但这只能是短期效果，对中长期就没什么作用。”

　　索尼们的滑铁卢

　　而在日元升值的大背景下，在十月底集中披露财报的日本企业则哀鸣一片。

　　日本经济新闻社的统计显示，预计日本上市公司2012年3月期的利润较2010年同期减幅可能超过10%。

　　其中，索尼公司在11月3日下调全年净利预估，料连续第四年录得净亏损，其中电视部门料亏损1，750亿日元（22亿美元）。而日本另一电器巨头松下公司在10月31日下调了2011财年业绩预期，预计将出现4200亿日元的净亏损，此前其预期是实现净利润300亿日元。

　　值得注意的是，松下特别指出日元升值导致下调业绩预期的主要原因之一。松下指出公司目前对于10月至3月间的美元兑日元的假设汇率为76，欧元兑日元的假设汇率则为105。

　　而这意味着，如果日元继续升值，松下可能会进一步扩大亏损。

　　而这些巨头们纷纷陷入低谷，在日本股市上反映，但这或已在机构投资者心中早有预期。高盛高华在10月初日本企业进入财报披露季前便调整了日本企业盈利和股指预测。

　　“新的12月目标意味着14%的上行空间。尽管日本是市净率（0.9倍）回归至全球金融危机谷底的唯一主要市场，但在高风险情境中，2012 财年每股盈利可能下降19%，东证指数可能跌至泡沫时期后新低。”其指出。事实上，截至11月4日收盘，东证指数也上扬13.44点至752.02点，距离高盛高华在10月份给出的目标点位760点已经不远。