区域集优中小企业票据首发 募资5.39亿

　　

　　【财新网】（记者 张宇哲）在银行间市场交易商协会（下称交易商协会）推动下，首批区域集优模式中小企业集合票据近日成功发行，发行人为来自广东佛山、山东潍坊两地共11家中小微企业，募集资金规模为5.39亿元，债项评级为AAA，期限为三年，利率为6.2%。

　　在当前债市回暖的情况下，利率水平不算高。江苏常州的14家中小微企业亦将于近期发行规模约为8.5亿元的区域集优中小企业集合票据。

　　区域集优融资模式是交易商协会为了实质性地突破中小企业融资困境而建立的新机制。今年5月以来，在地方政府的支持下，交易商协会与企业、金融机构、中介组织等参与主体密切沟通，经充分研究论证，在中小企业集合票据的整体规则框架下，推出了区域集优融资模式。

　　此前，自2009年末交易商协会推出中小企业票据，由于一单业务至少涉及五六家中小企业，运作周期长、程序繁琐、规模小，过去发行中小企业票据则至少半年以上，和首次取得银行贷款审批时间差不多。而两年来，中小企业集合票据发行规模仅约100多亿元。

　　此次区域集优中小企业集合票据从搜集发行企业基本资料到注册发行，总共用了四五个月的时间。“出乎意料的快。”发行企业之一佛山市天安塑料有限公司董事长吴启超对此表示。

　　“希望区域集优模式可以较快的提高中小企业发债效率，实质性的突破中小企业融资难题。”交易商协会人士告诉财新记者。

　　事实上，央行一直力推发展中小企业融资的高收益债市，但受制于多部门监管割据以及严格投资限制，债市投资主体单一化的局面已成为制约中国的债券市场发展的瓶颈，也很大程度限制了市场功能的充分发挥。

　　“相较于国外的金融创新过度，中国的金融市场创新不足，对机构投资者的管理应该更市场化，放松人为限制，顺应市场需求。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示。

　　引入地方专项基金保障

　　与此前的中小企业集合票据不同，区域集优融资机制的核心就是引入地方政府资源助推中小企业发债——由地方政府成立中小企业直接融资发展基金，作为风险缓释措施，即当发行企业无法偿付到期资金时，由该基金偿付；在该专项基金保障下，由地方政府推荐当地具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，在银行间债券市场发行中小企业集合票据。

　　在“区域集优”模式下，政府支持力度至关重要，地方专项基金规模也将与地方中小企业发债总规模挂钩。为支持当地的中小微企业发行集合票据，此次潍坊、佛山、常州政府已成立了相应的中小企业直接融资发展基金，初始规模分别为2亿元、1亿元、1亿元。这必将涉及基金监管的问题。

　　为了避免地方政府日后挪用基金，签订了四方监管协议，由当地人民银行支行、中债公司、地方财政局、托管银行共同监管基金账户。“地方人民银行支行全面参与区域集优模式，除了监控基金账户，也包括推荐当地资质优秀的中小微企业、金融增信、后续监管等。”人民银行潍坊市中心支行副行长郑录军告诉财新记者。

　　目前，中小企业在资本市场融资主要通过中小企业集合票据和中小企业集合债。但由于受到保监会、银监会等监管限制，主力投资人对中小企业发债并不积极。据了解，此次发行的潍坊和佛山区域集优票据的投资人，主要为地方商业银行和券商、基金，有些大行对于投资这一产品的授信额度尚未走完流程，或者对于中小企业区域集优票据立项慢。

　　“市场发展需要调动各方面的积极性，其他部门支持中小企业比交易商协会有更实质性的作用。”交易商协会副秘书长杨农对此呼吁。

　　“财政部近期已对地方债利息免税，这一政策是否也可以针对随中小企业债。”佛山市金融工作局局长曾昭武也同时建议。

　　 成本孰高

　　信用水平低始终制约着中小企业扩大直接债务融资规模，在区域集优这一新机制下，设置了严密的前置代偿安排，隐含三层担保机制分散分担风险：除了中小企业直接融资发展基金，中债信用增进投资股份有限公司（下称中债公司）将提供信用增进，使该项目债项评级达到AAA；同时地方担保机构提供反担保，即如果企业到期无法资金，中债登将负责偿还，同时追索地方担保公司；若后者也无法偿还，则地方的中小企业直接融资发展基金将发挥偿付作用。

　　这与通常的二层担保机制不同，以往通常只有地方担保公司为发行人提供担保。对此，有声音质疑是否反而增加了企业融资成本？这些地方资质较好的中小微企业，从银行借贷三年期限的资金成本在7%上下，但此次发债综合成本在10%上下，包括发债利率6.2%，中债登的担保费率1.2%、地方担保公司费率2%、承销商费率0.3%。

　　中债公司人士对此回应称，“有了前述地方专项基金保障，中债公司才可以降低担保标准，为更多中小企业提供担保。”

　　比如，原来中债登对发行企业外部评级的最低要求是BBB级，而现在有了前述地方基金保障之后，BB+、BBB-级别的中小企业都可以纳入担保范围，“这两个级别企业包含有大量当地认为资质不错的中小企业，但并不被外界了解，中债公司恰好可以利用自身信用填补这个信息不对称的空隙。”据中债公司人士介绍，中债公司目前的担保费手续费是1.2%—1.5%，远低于市场价格，在目前紧缩的资金环境下，其他担保公司的费率至少在2%以上。

　　佛山欧神诺陶瓷股份有限公司总经理黄建起则对此表示，从综合因素看，相对于银行融资，中小企业发债融资成本低，“一来，通过公开市场的融资要求，可以规范企业运作、提升企业外部形象；二来，银行信贷额度受宏观调控约束比较多，而且是短期资金，加之银行要求中小企业每个月都要连本带息借新还旧，比如一年期贷款要切成十二份还，企业每次都担心银行是否续贷；对于企业来说，相当于有几千万元资金不能用于正常经营；这次发债是三年期限的中长期资金，有利于企业的长期规划，从企业综合效益来看，发债成本还是低于银行信贷成本”。

　　截至2011年10月末，非金融企业债务融资工具累积发行规模超过5万亿元，存量规模超过2.8万亿元，其中有166家中小企业发行中小企业集合票据、短期融资券等直接债务融资产品，累计筹集资金超过100亿元。

　　然而，实现中小企业直接债务融资的长期可持续发展仍然面临诸多挑战，尤其是因而如何落实风险缓释措施成为破解中小企业融资信用瓶颈的关键环节。

　　为区域内优质中小企业通过债务资本市场直接融资创造了有利条件，而且能够引导中小企业依法合规开展业务经营，推进地方产业结构升级和社会经济健康发展。■