发行成本待降低程序待简化

　　张力 郑智

　　 11月3日，2011年佛山、潍坊两地第一期中小企业区域集优票据发行成功，发行额分别为3.59亿、1.8亿，期限均为三年，发行利率均为6.2%，低于三年期贷款基准利率。

　　 5月份，央行便推出“区域集优直接债务融资服务方案”，并选取优质中小企业密集的广东、江苏、山东三省作为首批试点。经过准备，佛山、潍坊成为区域集优票据融资的“吃螃蟹”者。

　　 而此番江苏常州市未能与佛山、潍坊一同发行集优票据。常州市金融工作办公室副主任刘建华透露，涉及25企业、总规模19亿元的集优票据融资正在推进，1亿元的中小企业直接债务融资发展基金已成立，具体何时发行尚无时间表。

　　 4日，银行间市场交易商协会举行的“区域集优融资模式座谈会”上，佛山市金融工作局局长曾昭武和潍坊市金融工作办公室副主任孙吉伟在肯定区域集优债解决中小企业融资难优越性时，也表达了发行成本过高、程序繁琐恐难持久等隐忧。

　　 多方合力

　　 区域集优融资模式中，政府不仅要遴选项目，还要出资组建中小企业直接债务融资发展基金（下称融资基金），由中债信用增进投资股份有限公司（下称中债公司）整合银行、券商资源，运作当地企业在银行间债券市场融资，而之前整合者的角色则是承销商。

　　 按照各地方政府的融资规划，政府通过成立融资基金形式可撬动20倍金融资源。佛山市成立了规模为1亿的融资基金，后期将通过分期分包发行方式，使中小企业区域集优票据发行规模达到20亿。

　　 这样一来，地方政府辖区内中小企业集优票据融资规模直接与地方债政府设立的融资基金规模挂钩，“可以提供的保护额度越大，区域内中小企业能够实现的直接债务规模就越大。”

　　 地方政府另一风险缓释措施是组织地方增信机构对中债公司提供再担保，中债公司则为集优票据提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　 中债公司总裁水汝庆对记者表示，“如果区域集优债券出现违约，中债公司对投资人承担偿付义务，再由当地政府对中债公司建立一定比例的风险补偿机制，体现政府对企业融资的支持。”

　　 中债公司另一个角色是项目整体组织者和协调者的作用，水汝庆介绍，在方案实施中，中债公司联合央行地方分支机构、承销商、评级机构等市场参与主体，来确定企业的遴选标准，协助地方政府开展企业遴选、建立直接融资发展基金、组织制定工作标准、汇总各方信息、推动项目实施。使操作相对标准化、规范化，减少项目实施过程中的重复环节，区域集优融资方案将时间缩短到了半年，发行效率大为提高。

　　 成本与渠道

　　 佛山、潍坊两地集优票据6.2%的发行利率虽低于三年期贷款利率，但再加上其他各种费用，发行成本便达到了10%左右。

　　 佛山市金融工作局局长曾昭武在座谈会上算了一笔账：佛山市对中小企业贷款增幅在30%以上，这批发行集优票据的企业在银行也能贷到款，考虑利率上浮，借贷成本最多也就7%左右，但票据发行6.2%的利率加上担保费用、承销费用、评估费用、律师费用等各项费用，发债的综合成本到了10%左右。

　　 他表示，如果按照市场化原则的话，6.2%的利率确实是偏低的，对市场没有吸引力。不过，业内人士认为，确定此6.2%的低利率其目的原本就是为了降低发行企业成本。此外，与相对期限较短的贷款比较，集优票据长达三年期，更利于企业安排生产。

　　 “如果按照市场化的利率，则可能是6.8%、7%，发行成本就上升到了11%，下一步在为发债企业降低成本方面还有更多工作要做。”曾昭武说，“资质这么好的企业，还有政府参与，但综合担保费率达到3%，机制是有一定问题的，这一定要有所改变，否则难以为继。”

　　 潍坊市金融工作办公室副主任孙吉伟表示，中介机构让利是不可能的，唯一可行的是通过做大规模与中介机构讨价还价，“以省为单位，规模化发行。”

　　 “对于小企业来说，程序很繁琐，本来今年打算发50亿，但目前来看，发20亿到30亿已经很不错了。”孙吉伟说。

　　 据了解，佛山与潍坊均对发债企业实施财政补贴，佛山市每年按发行金额的2%给企业提供补助。

　　 此次两地发行的区域集优票据的主要投资者分别是湛江市商业银行和潍坊银行。

　　 潍坊银行副行长王远军表示，“在现在紧缩的环境下，把钱投到哪收益都比6.2%高，但我们更看重的是长久合作。”

　　 曾昭武认为，融资渠道的开辟与发展要依赖市场化，让供需双方以价格为基础自愿交易，政府长期参与其间，市场推广性不大，“这次推一批，可能再推第二批就不行了。”他认为给集优票据免税才是帮助中小企业融资的良策。

　　 交易商协会副秘书长杨农则认为，相比股权融资，区域集优融资成本已经很低了，中小企业特定发展阶段也决定了其自身的脆弱性，“市场发展需要调动各方面的积极性，我们做金融创新也要具有可持续性。”

　　 国开行资金局局长于春玲认为，相比现在市场上票据融资十几个点的贴现率，区域集优的成本不算太高，而且发行人也要调整心态。

　　 国开行是佛山、潍坊两地集优票据的主承销商。

　　 于春玲认为，在目前这种信用环境下，中小企业难以独善其身，融资难问题将持续存在。“交易商协会开辟的渠道是开了个好头。”