欧洲危机恶化引发A股调整

　　

　　本周二，上证综指跌破本次反弹上升通道2307点至2433点连线的下轨，意味着2307点反弹的第一阶段已结束，将进入短期的回调整理。值得关注的是，虽然多数机构看好2307点开始的反弹，但对A股市场后市较年初谨慎很多，他们的分歧在于何时大幅减仓。还是老问题，大家都做在轿子上等待卖点的出现，那么谁来当轿夫呢？此外，由于主流、非主流机构目前持仓较重，如果没有预期外的利淡因素出现，这些机构还会坚守、努力维持强势，等待政策的明朗。

　　年底前影响A股市场走势的因素是：1、大家预期的政策微调何时出台？比如：下调存款准备金率；2、随着国内季度G D P同比增长继续放缓，对上市公司今年四季度、明年一季度业绩有多大的影响；3、去年底以来，大量发行的房地产信托是否会出现兑付风险。房地产企业为了解决流动性，是否会继续大幅下调房价。如果出现上述情况，对房地产、银行板块是否造成较大的冲击；4、欧债危机是否再次恶化；5、美国、欧洲经济是否进一步低迷，出现二次衰退。

　　目前美国、欧洲经济持续低迷，欧债危机动荡不断。我们认为，为维持国内经济的平稳增长，年内下调一次存款准备金率是大概率事件。若此，对A股市场是利好。而第2、3个因素不管最终结果如何，短期内不会对A股市场造成太大的压力。对A股市场造成较大压力的是第4、5个因素，特别是，一旦欧洲危机再起波澜，必然引发美国、欧洲股市，以及国际大宗商品的大幅下跌，A股市场受到拖累是必然的。

　　目前发达经济体普遍增长乏力，部分经济体有再度陷入衰退的风险。虽然今年前三个季度经济增长加快，但美国经济重归低迷的可能性很大。实际个人收入负增长，储蓄率降至2008年以来新低，失业率持续维持在9%以上的高位，美国经济短期前景堪忧。欧洲经济已经陷入低谷，轻度衰退的可能性上升。债务危机久拖不决严重影响了消费者、企业和投资者的信心，欧元区领先指标全面下滑，同步指标也表现疲软，今年四季度欧元区G D P可能出现负增长。受一系列负面因素如日元升值创新高、泰国洪灾等影响，日本11月制造业信心连续第二个月下滑，日本经济复苏前景黯淡。新兴经济体的增长也显著减速，短期增长前景不乐观。

　　本周三，10年期意大利国债收益率日内一度涨至欧元问世以来新高7 .476%水平，意大利债务的恶化显示出欧债危机已经进入更危急的阶段。鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，意大利恐怕也将被迫寻求援助。意大利目前的债务总额达1 .9万亿欧元，更需于明年底前筹措3000亿欧元。若意大利也步入希腊等国被纾困的后尘，可杠杆操作的欧洲金融稳定机制(E FSF)恐怕也不够支援。罗杰斯日前指出，在欧债问题混乱不堪背景下，全球有百分之百机率再度爆发金融危机，而且比2008年更为严重。英国智库E xclusiveA nalysis认为，欧洲银行业危机本月底爆发机率为65%。

　　今年以来，由于新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎呈现“拉抽屉”的走势。当主流、非主流机构持仓较重时，一旦持股超越筹码与资金的平衡线，即存量后续资金不足，在不知不觉中调整悄然开始。随着A股市场的调整，当主流、非主流机构对后市谨慎开始减仓，一旦减仓出来的资金超越与筹码的平衡线，即存量资金多起来时，就迎来下跌中的抵抗性反弹。各类投资者在看好后市(增仓)与看淡后市(减仓)摆动，就如同反复“拉抽屉”。

　　上证综指调整到2307点的过程中，很多机构都在最后阶段减仓，甚至对一些跌幅超过风控线的个股做止损。前期，随着存量资金阶段性增加，再加上对管理层宏观政策微调的预期，美欧股市、大宗商品的大幅反弹，使得已经减仓的主流、非主流机构再次看好年内A股市场。连续两周的反弹，公募基金由较低持仓迅速增加到历史较高持仓，虽然距离历史最高持仓还有一定的空间，但是考虑到这些机构要为年底的排名留有“子弹”，公募基金继续增仓的空间很有限，其它机构与公募基金情况类似，后续资金不足将制约2307点反弹的高度。