意大利是欧元区最后防线

　　明金维

　　随着国际债券市场对意大利政府陷入“破产”境地的担忧越来越强烈，意大利10年期国债收益率创下14年来新高，已经逼近7%大关。一般来说，当一个国债收益率超过7%，意味着这个国家实际上已经无法通过自主发债渡过难关了，过高的融资成本将使这个国家陷入债务滚雪球的恶性循环，除非破产，将不得终止。

　　此前，不管是希腊，还是爱尔兰和葡萄牙，都是在国债突破这一警戒位之后，被迫接受欧盟和国际货币基金组织的联合救助。

　　随着意大利“破产”正在成为一个自我实现的预言，欧元区已经到了最危险的时刻。如果说，此前在债务危机中倒下的希腊、爱尔兰和葡萄牙，由于其经济总量和债务总额相对有限，只能算是欧元区“边缘国家”的话，当意大利被一步步拖入债务危机的深渊时，这个欧元区第三大经济体的命运，将触动欧洲一体化的根本，欧元区能否得以完整存续将面临严峻考验。

　　意大利可谓欧元区“中流砥柱”，其经济总量仅排在德国和法国之后，位居第三。据统计，意大利债务总额高达1.9万亿欧元，确实已经大到救不了的地步。号称欧元区应对债务危机的“杀手锏”——欧洲金融稳定工具，资金总额不过4400亿欧元，加上此前救助希腊、爱尔兰和葡萄牙已经花费了相当一部分资金，所以即便加上所谓的杠杆化操作，其能动用的资源也仅在1万亿欧元左右。换句话说，如果市场一旦认为意大利必将破产，那么在现有机制下，意大利将不可能得到完整的救助。

　　正因如此，市场有关欧元区将分崩离析的传言再次甚嚣尘上。如果救助希腊和意大利等国的成本高到难以承受，或许欧元区将不得不接受最坏的结果，那就是将这些债务缠身的国家踢出欧元区，由其自生自灭，从而阻断危机进一步传播。

　　当前，欧元区主权债务危机已经呈现出向银行业和保险业扩散的势头。过去几个月，意大利的银行不得不大量从欧洲央行借钱渡过难关，10月份借钱超过1113亿欧元，而在今年6月份这一数字仅为413亿欧元。这表明，由于投资者担心意大利的银行因债务危机将遭受巨额损失，已经不再为其提供融资。

　　另外，欧洲保险业日子也不好过。据统计，对于欧洲大的保险公司来说，在希腊国债方面的风险敞口不过几亿欧元，但在意大利国债方面的风险敞口则可能高达几十亿、甚至几百亿欧元。如果意大利最终步希腊后尘，投资者被迫接受高达50%的资产减记，欧洲保险业将遭受重创。

　　过去两年来，欧元区主权债务危机已经逐步从国家到银行体系到实体经济演变。债务危机打击了金融业，导致实体经济融资不畅。更为严重的是，欧元区国家为应对债务危机，被迫出台极其严厉的紧缩措施，这些举措虽然有助于从中长期化解债务危机，但从短期看，进一步扼杀了经济增长动力，使得越是债务危机严重的国家，越是经济增长乏力，政府税收不足，越是难以依靠自身力量化解债务危机。