A股上市公司如何应对善变的日元

　　徐亦姗

　　10月最后一个工作日，随着日本政府再度出手救市，美元兑日元汇率终于离开二战以来的最高点的73.54，当日一度涨逾5%，而截至11月10日收盘，美元兑日元汇率更平稳回升至77.64。

　　尽管日元升值态势暂时因政府干预有所遏制，但年内美元兑日元汇率已经累计下滑5.32%。而日元的升值不仅对本国产业影响深远，作为亚洲主要进出口大国，与其休戚相关的中国经济也因此受到连带波动。

　　其中，出口型上市公司首当其冲遭受日元升值影响，其中主要以日元作为结算货币的上市公司，因日元波动而导致的汇兑损益情况较为明显。此外，部分从日本进口原材料和设备的公司则因日元升值而被迫遭受汇兑损失。

　　此外，由于不少中国A股上市公司与日本存在业务往来，而持有大量日元货币资产和负债。由此，日元升值导致的汇兑损益也将对上市公司当期业绩产生直接影响。

　　从行业角度看，软件外包、电子元器件、纺织、食品饮料等行业因日本市场占营业收入比重较大，则日元升值导致的汇兑损益对该行业上市公司影响也较明显。

　　以软件外包行业为例，根据IDC统计，2010年中国离岸软件外包市场规模为28亿美元，其中以日本为主的亚洲地区市场规模为12亿美元，占比将近44%。目前，海隆软件、复旦复华、东软集团、浙大网新、中国软件等5家A股软件外包公司，其日本市场外包服务营业收入占总比重均超过两成以上。

　　根据记者了解，包括海隆软件在内的大多数软件外包服务企业，均实行按项目进度付款的经营方式，按照与发包方的约定，海隆软件每完成一个环节，发包方就将这部分工作量的对价支付给公司，由此以日元计价的交易相当频繁。

　　谁为“善变”的日元买单

　　2011年半年报显示，海隆软件在日本市场实现的营业收入比重达到79.01%。而公司前五大客户中更有四家均为日本企业，分别为日本野村综研株式会社（27%）、日本MTI株式会社（10%）、日本欧姆龙软件株式会社（6%）和日本日生情报株式会社（6%）。

　　今年以来，海隆软件借助日本软件外包行业的复苏和下游行业IT 投资需求的回暖之势，大力开拓日本市场从而实现了业绩高成长，1-9月，海隆软件净利润同比增长92.28%几近翻倍。

　　对此，华泰证券在公司三季报点评中指出，“海隆软件在对日外包的重点领域取得突破，公司最主要的客户野村证券研究所的IT 投资在2011 年开始反弹；另外一方面， 经过三年的客户培育阶段，日本瑞穗银行业的发包量开始增加，对业绩形成有力推动。”

　　公告信息显示，海隆软件在业务结算中主要采用日元、美元两种货币，为了规避日元收入的外汇汇率波动风险，海隆软件已自2009年底授权总经理对日元收款办理远期结汇。

　　今年1月，海隆软件再次发布公告称，由于面临人民币升值压力，为了规避日元收入的外汇汇率波动风险，授权总经理办理不超过12亿元的日元远期结汇。

　　而三季报财务数据中，公司前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为-34.43万元，较去年同期的-45.32万元减少了10.89万元。

　　“目前不好说日元升值对公司业绩带来的具体影响，这个现在没法估算。不过我们一直有进行远期结汇规避日元汇率变动的风险，对这方面一直有所控制。”海隆软件证券部人士在接受记者采访时表示。

　　而海隆软件也在深交所投资者互动平台上表示，“公司业务很大一部分是以日元结算的，日元汇率波动会对公司业绩产生比较直接的影响。公司会采取积极的措施应对汇率的变动，包括实施一定额度的远期结汇、探索新的业务模式、大力开拓国内市场等。”

　　尽管日元汇率今年年初以来总体呈现上涨趋势，但由于同期人民币汇率升值速度较快，今年1月以来，人民币对美元的中间价从6.6215一路冲破4个关口，截止三季度末已升至6.322，年内升值幅度达到了4.5%。在此影响下，日元兑人民币汇率波动剧烈，1月至3月中旬，日元兑人民币汇率先由8.0陡然拉升至8.2以上，随后由于日本地震影响，4月初大幅降低至7.7以下，此后日元兑人民币汇率不断震荡走高至8月31日已经升至8.32，至11月初再度下滑至8.1左右。

　　而在人民币汇率和日元汇率同时上涨的情况下，不同类型的出口型上市公司由于持有美元、日元和人民币货币交易情况不同，汇率损益的情况也有较大差异。

　　以出口日本市场的食品类上市公司为例。其中，东方海洋对日出口收入、利润分别约占公司营业收入和利润的14％和11％。而公司对日出口业务目前也大部分采取日元结算，少量采用美元。根据公司半年报显示，本期产生汇兑损益32.72万元。

　　而另一家出口日本市场的食品加工上市公司好当家，上半年汇兑损益则为-12.34万元。不过该公司证券办人士却告诉记者，“目前公司业务拓展的重点主要是海参养殖一块，而冰冻加工这部分虽然与日本市场有业务往来，对公司经营贡献不是很大，日元汇率变动对公司业绩整体影响不大。”

　　谁家的汇兑收益在增厚

　　此外，由于今年以来，人民币对日元整体呈现升值趋势，上半年新民科技获得汇兑收益增厚了公司业绩。

　　半年报显示，新民科技子公司新民化纤和新民高纤为购买进口设备而产生了应付日元借款，由于报告期内人民币对日元升值（据中国银行外汇牌价显示，2010年12月31日100日元折合人民币8.126元，2011年6月30日100日元折合人民币8.0243元），由此产生上述二个控股子公司期末账面汇兑收益159万元，其中：归属于母公司所有者的账面汇兑收益为97万元。

　　值得注意的是，尽管出口型上市公司将因本次日元升值而产生汇兑损益，但记者通过数据梳理发现，由于多家上市公司对日贸易业务多采用美元进行结算，由此日元升值实际上对其业绩影响较小。

　　“日元汇率一直不太稳定，造成汇兑损失的风险较大，所以纺织外贸企业基本不用它作为结算货币；对于上述公司来说，尽管有些出口业务是针对使用日元、欧元等币种的国家，但大多数客户更习惯使用美元结算，主要是为了规避其他币种存在的频发汇率波动的问题。”一位外贸出口人士告诉记者。

　　以主营外销毛巾制品的孚日股份为例，今年上半年，公司销往日本市场的出口收入达5.01亿元，占纺织产品营业收入的24.73%。不过由于公司一直都是以美元作为结算币种的，日元的大幅升值并不会对公司产生太大的影响，反而人民币升值将对公司业绩造成一定影响。

　　实际上相比日元汇率对进口型上市公司造成的汇兑损益波动，一些主要竞争对手为日本本土公司的出口型企业则能享受到间接利好。

　　以顺络电子、鼎龙股份等电子元器件、化学制剂行业的公司为例，其主要竞争对手均来自日本，由于本次日元升值导致竞争对手出口利润空间受到挤压，从而利于上市公司抢夺市场，构成间接利好。

　　目前鼎龙股份主要产品电荷调节剂的主要竞争对手为日本厂商，日商市场份额达84％；另外，公司将要进入的彩色聚合碳粉行业，75％的市场份额也为日商所占。

　　进口企业承压

　　相较于出口型企业的币种多元性，以日元结算的进口上市企业则在此轮日元升值中遭受了较大影响。

　　8月30日，京东方公布了一个亏损12.15亿元的半年报，京东方上半年经营业绩依然不佳，尽管公司实现营业总收入49.4亿元，同比上涨18%，但净利润却亏损12.15亿元，较去年同期5.41亿元亏损额再度扩大131.79%。

　　京东方在报告中表示，2011年下半年以来，全球终端电子消费市场仍未好转，公司主要液晶面板产品价格继续下滑，造成公司产生较大经营性亏损，公司第五代TFT-LCD生产线继续进行产品结构调整，导致产线稼动率较低，产生亏损。

　　此外，公司主要原材料和新产线设备采购以日元结算比例较大，出口产品以美元计算，汇率波动给公司第三季度汇兑损益带来较大负面影响。

　　三季报，京东方在营业收入同比增长77.34%的情况下，单季度亏损额度高达9.27亿元，而前三季度公司累计亏损额已经达21.43亿元。而报告期内，汇率变动对现金及现金等价物的影响已经高达-4316.80万元。

　　巨额日元贷款的担忧

　　值得注意的是，日元升值也将给拥有大额度日元贷款的上市公司带来一笔不小的财务费用。

　　根据了解，日本对华实施的ODA主要包括对华日元贷款、无偿援助和技术合作三方面。其中日元贷款一项虽属有偿资金援助，但条件相当优厚，具有资金规模大、利率低、还款期长的特点。以2001年日元贷款为例，其年利率仅为0.75％－2.2％，但还款期却长达30－40年。

　　官方资料显示，从1979年到2004年，日本对华日元贷款累计总额已达3.1万亿日元（约合1651亿人民币），约占中国接受外国政府贷款总额的一半左右，而中国政府则将该资金用于铁路、发电站等基础项目的建设。

　　尽管日本对华ODA已经于2009年正式结束，但由于上述历史原因影响，目前仍有一些电力上市公司持有巨额日元贷款。

　　1999年底，漳泽电力（000767.SZ）以增资配股的方式整体收购了河津发电厂，河津电厂217.77亿日元的贷款也一并由漳泽电力承担。此间，漳泽电力提出了多种规避日元波动风险的方案。

　　其中，2007年9月漳泽电力与光大银行确定了公司6.5年期174.22亿日元贷款的掉期保值方案。方案规定，只要美元兑日元汇率在一定区间内波动，漳泽电力归还本金的两个工作日均按1美元兑125日元向光大银行兑取日元用于归还日元贷款本金；在此区间外，公司归还日元贷款本金仍按即期汇率兑换日元。

　　而漳泽电力今年三季报显示，截至本报告期末，公司仍持有95.03亿日元的长期外债，折合人民币约为7.88亿元。目前，公司签订的日元掉期保值协议主要风险在于持有期间的美元兑日元的汇率变动及美元2年期掉期利率和30年掉期利率倒挂天数。报告期内，该衍生品的公允价值变动损益为-7078.78万元。

　　除了漳泽电力，*ST金马也不得不面临大额日元贷款保值的情况。公开资料显示，注入上市公司的发电资产山西鲁晋王曲发电有限责任公司也存在日元贷款。而与漳泽电力一样，该公司也选择了掉期金融工具来规避汇率变动风险。

　　公开资料显示，2008年王曲发电掉期金融工具形成公允价值变动收益约7.7亿元，2009年公允价值变动损失约3.7亿元，该项公允价值的变动对王曲发电的业绩产生了重大影响。但公司表示，由于金融工具公允价值变动属于非经常性损益，其波动不造成现金流量的实际流出，并不影响王曲发电的正常经营活动。

　　而在今年日元汇率波动影响下，三季报显示，公司交易性金融资产一项期末余额为1.6475亿元，主要系日元汇率变动造成的日元货币掉期交易公允价值增加所致。