【中银分析】美国：从信贷看货币宽松选择

　　

　　美联储公布了10月份的高级信贷官调查。在全球经济减速的大环境下，银行信贷也处于一种微妙的局面中，发展的方向还不确定，对美联储的货币政策刺激而言，仍然面临很大的挑战。

　　工商业贷款稍微乐观。过去几个季度银行的信贷标准小幅放松。这主要反映为贷款成本的下降，虽然宽松的主要原因更多是来自于竞争，但仍显示银行开始再评估风险溢价，或者银行认为市场的信贷风险开始下降。这也有利于美联储执行的宽松货币政策真正向实体经济传导。然而在经济前景下档风险上升的情况下，信贷标准的放松能否继续维持存在疑问。在连续三个季度工商业信贷需求有所回升之后，最近的季度出现了明显的下降，表现为投资和并购活动资金需求减少，显示企业信心下降，经济活动的扩张也可能因此放缓。对工商业贷款的这种情况货币政策刺激可能能产生更好的效果。

　　图1:美国工商业贷款需求

　　

资料来源:美联储，中国银行

　　住房抵押贷款信贷标准仍处于偏紧的状态，虽然最近几个季度没有再次收紧，但也没有放松，这与房屋市场底部运行的状态相一致。即使美联储已经重启机构MBS的再投资，也很难真正向市场传导。抵押贷款信贷需求最近有所回升，但没有明显的趋势，长期抵押贷款利率已经降至4%的低位，但MBA的抵押贷款申请购买指数仍在很低的水平，说明信贷需求可能更多来自再融资活动而非新购房屋。由于房屋价格仍然低迷，房屋权益贷款信贷额度的需求近期下滑并不令人意外。由于仍有大量受困房屋重新流入市场需要消化，我们认为仅仅依靠货币刺激来支撑房屋市场不会有明显的效果。我们相信美联储将会看到这一点，对于市场预期的以扩大购买机构MBS的方式进行QE3，我们认为概率不是很高。

　　图2:住房抵押贷款信贷标准

　　

资料来源:美联储，中国银行

　　银行发放消费者贷款的意愿增强，信用标准有所放松，表现在信用卡贷款的额度和利差，以及汽车贷款的期限、利差和信用评分上。信贷需求也表现出回升，但更加混合，更多的银行分别表示需求增强和减弱。

　　美国银行业的信贷发放表现差异。工商业贷款自去年下半年开始触底回升，消费者贷款大约在今年二季度开始回升，而房屋市场相关贷款仍然低迷。信贷周期一般滞后于经济周期，因而信贷增长仅仅确认了之前的复苏，还未对当前的减速作出反应。信贷的局面也许在今年下半年还可有利于经济增长，但明年以后仍存在停滞的风险。从货币政策的传递效果而言，对工商业贷款和消费贷款给予更多刺激可能是更好的选择，购买更多机构MBS在2009年没有有效刺激房屋需求，在2012 年成功的概率同样不大。

　　图3:美国银行业信贷余额变化(以2007年1月为100)

　　

资料来源:CEIC，中国银行

　　(由中国银行提供)