老郑说汇：危机缓和后必将反复 欧元依然看跌

　　每经记者 郑步春

　　 意大利总理更迭、紧缩预算通过等被市场视为欧元重大利好，上周五欧元大涨1.06%，本周一略跌0.33%至1.3705美元 （截至昨17：37）。因欧债危机难以根除，预计未来欧元上涨后仍将下跌。非美货币中，日元似已重获升值动能，从目前形势看，或暂不会被干预，故一般可以跟风做多。

　　空头阴魂不散

　　 上周意大利债务危机一波三折，先是国债大跌和收益率飙上7%生死线，其后因利好频出而迅速回落至7%之下，欧元走势基本追随，表现颇为震荡。

　　 目前意大利不确定性从短期内看，已明显减少。其总理贝卢斯科尼黯然下台，偏向紧缩的2012年财政预算也在国会通过。从目前看，新任总理马里奥·蒙蒂似乎较为理想，民众也较为认同，所以大体支撑欧元。

　　 欧元虽然上涨，但过度上涨机会有限，因意大利危机的缓解更多停留在心理层面，实质性改变有限。

　　 周一，意大利十年期公债收益率降至6.355%，5年期降至6.336%，2年期降至5.499%。虽然这较上周情况大为缓和，但其绝对水平仍较高，中长期仍会使意大利财务情况恶化。

　　 就意大利的实际情况看，如果融资成本能降到3%，再配合收敛的财政政策，加上全球经济复苏，其才可能进入良性循环，要不然只是从“快死”转成“慢死”而已。

　　 在意大利情况好转同时，债券空头似乎将注意力转向了西班牙，致使西班牙各期公债收益率逆势走高。同上时间，西班牙的十年期公债收益率升至5.857%，五年期收益率升至5.178%，两年期升至4.585%，均创三个多月以来的最高水平。

　　 这样的市场表现，正说明市场并不认可欧债危机在本质上有任何进展，所以只是策略性地在短期内调整了操作策略，但总体做空、看空战略没变。

　　 综上所述，欧元虽然有大幅反弹，但真正转势还是较难，加上伊朗局势难测，所以未来投资者对欧元仍宜持逢高做空思维。

　　 在短期方面，周一稍晚意大利标售30亿欧元五年期国债可能引发部分波动。由于上周该国的50亿欧元一年期国债标售顺利，所以欧元汇率中包含着偏乐观预期。因此，一旦国债标售结果利好，欧元上涨无多，可如果有出人意料之处，欧元极易回落。

　　日元恢复升值

　　 意大利债务危机缓和原本对避险币种利空。然而实际情况并非如此，日元已连续数日显著升值，走势颇为异常。这也从侧面证明欧债忧虑其实仍然较重，只是盘面上被一些未必市场化的因素干扰。

　　 目前意大利公债表面上得到些买盘，但也明显有一部分资金正不停购买日本国债，显然后者认为欧债没有吸引力。这种盘面看似矛盾，但本质上不然，因不排除意大利公债的上升含有一些人为操纵因素，比如近期欧洲央行等国际机构进场护盘。也就是说，日元债券买盘是民间自发行为，而意大利公债的买盘中包括一些政策和人为因素。

　　 上周欧洲金融稳定基金（EFSF）曾进行新一轮债券发行，但日本政府购买量吸及年初时一半。另外数据显示，在8月和9月，日本国内的基金经理减持意大利债券的速度达到2010年4月份以来最快，而且他们还大笔抛售了比利时债券。

　　 日元曾于上月底被日本当局干预而大幅贬值，最低贬值至79.53日元对1美元，其后小幅升值，到了上周五，日元升值明显加快。上周五日元升0.58%，本周一升值0.34%。当前日元汇率基本上已收回因干预而暴跌的一半失地，日本当局的干预行为正面临着挑战。

　　 周一日本公布的三季度GDP增1.4%，优于二季度的减1.5%，符合预期。另外，同在昨公布的9月工业产值减幅优于预期。这组数据或使日银继续干预动机和理由均打些折扣，加上美国情况有所好转，且中东还有些微战争威胁，所以日元短期内应继续看涨，完全可以适度追涨。