专访北京大学副教授黄嵩:在美上市中国企业何去何从

　　李晓晔

　　仿佛一夜之间，中国概念股从海外投资机构的“新欢”变成了“弃妇”。

　　现在，不只是海外投资机构、对冲基金不待见中概股。11月9日，美国证券监管机构（SEC），批准了提高反向并购企业在美国上市门槛的新规。此举也被市场视为SEC针对前一阵出现的中概股会计造假事件采取了从严监管的信号。

　　这无疑对众多拟赴美上市的中国企业直接产生重大影响，同时这一政策信号也对500余家已经在美上市的中国企业产生重大影响，中概股的冬天提前到来了？中国概念股该何去何从？《第一财经日报》记者近日专访了长期关注这一领域的北京大学副教授黄嵩。

　　第一财经日报:为何众多中国公司选择登陆美国资本市场？

　　黄嵩:公司在美国上市时间快、门槛低、成功率高。截至2011年10月26日，中国赴美上市公司的成功率高达99%。

　　在中国，一家发展得还不错的企业想要上市，从改制、辅导、申请、等待，一直到正式挂牌上市，至少需要1～2年时间。如果需要动“大手术”则可能需要3年以上的时间。但在纳斯达克上市只需要不到半年的时间。目前符合上市标准、排队等待上国内资本市场的企业达1200多家。

　　另外，中国的中小板、创业板事实上早已背叛了中国的中小企业和创业企业，法律规定的上市条件很低，但实际审批中的上市条件却很高。

　　由于创业板的市盈率高于中小板、中小板的市盈率又高于主板，很多企业纷纷首选创业板和中小板上市，导致真正的中小企业和创业企业被挤掉了。而一些互联网企业，由于是亏损的，所以在中国的哪个板都不符合上市条件，只能选择到美国去上市。

　　在美上市的荣誉可为企业创造巨大的潜在价值，也是中国企业前赴后继的重要原因。还有，不少企业的投资机构是外资风投，当初投资时由于风投退出机制的需要，只能在中国之外的资本市场上市。

　　日报：中国公司受做空机构围猎“中概股”事件的影响有多严重？

　　黄嵩：今年以来尤为严重。因为纳斯达克有着严格的一美元退市机制，纽交所也有总市值少于100万美元即触发退市程序的规定，受做空机构对中国概念股的猛烈阻击，外部投资环境急剧恶化。

　　这些负面信息不可避免地影响投资者对那些合法盈利的中国公司的信心，欺诈集中出现了，投资者的错杀也随之而来——最保险的策略就是避开投资所有的中国公司。

　　另外，美国股票市场投资者对中国企业没有投资热情。毕竟，绝大多数在美国上市的中国企业的客户都在中国，很多投资者对你不了解，也没有投资兴趣，当然股票市场的分析员也就没有动力来研究你，因为它的研究报告是要有投资者来买的。

　　而没有研究报告，投资者就更不敢贸然投资你，这无疑形成了一个恶性循环。从而导致了这些赴美上市中国企业的股价和交易量双双低迷，很多企业基本失去了再融资功能。

　　日报：近期，SEC批准了提高反向并购企业在美国上市门槛的新规，这透露出一个什么样的信息，会对中国企业产生哪些影响？

　　黄嵩：这次SEC批准美国三家主要证券交易市场提高借壳上市门槛的新规定，其目的在于加强对外国公司通过反向收购在美国上市的监管，这跟今年以来爆出的多宗上市公司财务丑闻有直接关系。

　　这个新规定，提高了中国企业海外借壳上市门槛，而借壳上市是中国企业在美国上市的最主要方式，毫无疑问，短期内将导致中国企业赴美上市降至“冰点”。

　　日报:随着事态发展，这些市场负面因素会给美国上市的中国公司带来哪些后果？

　　黄嵩：这些在美国上市的中国企业，主要业务大部分都在国内，商业伙伴和银行也都在国内。你美国的股价一跌，这些人不知道你是什么原因跌，以为是你企业的经营出了问题，客户就不认可你，好多订单拿不到，商业伙伴不信任你，给你供货也小心翼翼起来。

　　另外，银行也可能收回他的贷款，甚至员工也因为不明真相而辞职。

　　这样造成的后果是，本来运转良好的企业，经营也受到了极大影响。可以说这些企业是两头受挤兑，国外投资者不了解你企业，抛售你的股票，导致股价暴跌，而国内的商业伙伴、银行、员工，因为不了解你股价暴跌的原因，误认为企业的经营状况出了问题。

　　更高层次来讲，对中国的国家形象也是一种负面影响。以为中国的企业都是不讲诚信的、中国的企业不行了、是不是整个中国经济都出问题了。如果这种情况进一步恶化，将会引发外资对华投资减少、投融资环境恶化、国际声誉受损、失去全球竞争优势等严重后果，需要探索一些方法摆脱困境。

　　日报：你认为有哪些方法可能有助于解决中概股在美国资本市场面临的困境？

　　黄嵩：首先，那些本身财务作假、财务透明度不够的企业，如果打算继续留在美国股市，你必须得遵守相关规定，改进自身不足。

　　其次，要加强与机构投资者、股票研究人员的沟通，让美国的投资者了解你、让研究人员关注你。

　　第三，引进著名的股权投资基金（PE）的投资，也就是我们通常讲的PIPE融资（ Private Investment in Public Equity ，即私人股权投资已上市公司股份），增加其他投资者的信心。

　　第四，采用两地上市的方式，分散单一市场融资的风险。

　　第五，私有化退市，离开不利的资本市场。摆脱股价低迷的困境，消除二级市场对企业形象带来的负面影响。私有化之后公司经营权集中，有利于公司进行改革和治理，重新布局。

　　第六，采用“PPP策略”（Public – Private – Public，上市-退市-上市），退市后另觅市场再上市有望为企业提供一次“凤凰涅槃”的机会，有望获得更高的市场估值，使股东和PE等机构投资者均存在获利空间，对于企业而言是个多赢的选择。