证券业面临四方面发展机会

　　

　　中国银河证券博士后科研工作站 李相栋

　　中国资本市场已经历“建设”一个市场的初级规范阶段，现在正向“发展”这个市场的高级阶段迈进。无论是初级阶段还是高级阶段，抑或二者之间，推动资本市场成长的根本动力，都是中国经济的可持续增长。如同中国特色的市场经济为世界所瞩目一样，中国资本市场的高级化进程也必然具有中国“国情”。这就意味着中国资本市场的高级化阶段，不会是对美欧成熟金融市场的简单复制。因此，需要立足于中国经济金融的基本现实来审视中国资本市场的高级化进程

　　从实体经济来看，经济发展方式转变将是“十二五”乃至更长时期内经济转型的主旋律。

　　从金融业变革来看，经济发展方式转变呼唤金融部门效率的“帕累托改进”。伴随经济结构调整和大量成长型中小企业登陆资本市场，资本市场配置金融资源的优势有望推动间接融资主导的金融结构得到优化。实体经济转型和金融变革是资本市场高级化进程的“原始推动力”。顺应经济和金融发展的这种趋势，资本市场作为连接最终投资者和融资者的中介，其高级化的可预见后果应该落实并表现为经济运行质量提高、金融部门效率改善和国内居民人均收入提高等多方面。

　　基于以上两点现实，迈向高级阶段的资本市场发展将出现新的特征。整体而言，资本市场运行质量将会显著提高；资本市场的价格发现、投资、风险管理、资源整合等功能将有实质性发挥；资本市场在金融体系中的重要性将更加明显；多层次资本市场的联动性日益凸显。从股票市场来看，由于机构投资者逐渐掌握股价定价权，同时价值投资观念深入人心，股票市场将会在一个相对稳定的区间内波动，股价结构将得到优化。投资的逻辑是，结构性行情将是主旋律，“暴涨暴跌”和“齐涨共跌”的大幅波动行情将成为过去时。伴随着市场化发行和市场化退市制度的完善，资本市场“吐故纳新”和“大浪淘沙”的优胜劣汰能力将大放异彩。

　　资本市场是证券行业所面临的最直接外部经营环境，资本市场迈向高级阶段使证券行业机遇和挑战并存。作为资本市场的重要参与者，证券公司需要主动适应这种变化。对于大型券商而言，更应该提前布局，掌握先机，才能够跑赢大市，争得行业先进席位。从业务发展视角来看，笔者以为，证券行业面临的发展机会体现在以下四方面：

　　首先，金融创新将推动证券行业盈利方式变化。

　　近两年来，资本市场创新体现为直接投资、融资融券、股指期货、投资顾问业务等诸多方面，这为证券行业盈利方式的变化奠定了基础。伴随市场参与者对资本市场新生事物的理解深化和逐渐应用，大量产品创新将会应运而生，行业细分将更加突出，而这会带来证券行业收入结构的持续调整。

　　当前，中国证券行业的收入来源，主要体现为代理买卖证券、承销和保荐、资产管理等盈利方式。证券行业盈利方式变化并没有脱离传统的业务来源，而是在此基础之上的变革。证券行业盈利方式变化的后果，是在整个行业的收入结构中，随着时间推移，传统的经纪业务收入比重将会大幅度下降，投资银行业务收入将趋稳定，而增值服务收入、证券借贷收入、资产管理收入将经历逐渐上升的过程。现如今，一些领先券商的利润构成，已经先于整个行业出现这种变化。而在行业收入结构调整过程中，大型券商经营架构出现集团化发展态势。

　　其次，泛机构客户对证券行业提出更高服务要求。

　　机构客户和零售客户是证券行业的两类重要服务对象。传统的机构客户包括公募基金、阳光私募、保险资产、社保基金、QFII等，证券行业为之提供的金融服务主要包括研究咨询和交易平台。除了这些传统的机构客户之外，一般工商企业、商业银行、政府机关、事业单位等法人主体也应该归入机构客户的范畴，这些法人主体同样对资本市场的产品和服务产生迫切需求，证券行业必须充分重视这部分优质客户的合理要求。比如企业年金管理、中小商业银行的风险管理、地方政府的投融资管理、事业单位的基金保值增值等证券金融服务。区别于传统资产管理型机构客户，这些机构客户不但会产生包含投融资和风险管理在内的综合化资本市场产品需求，而且这些需求还具有个性化的特点，因此需要证券行业量身订做适宜的综合金融解决方案。

　　再次，技术进步将继续引发行业的深刻变革。

　　技术进步对证券行业的持续变革性影响，主要体现为客户交易平台和投资盈利方式两方面。从前者来看，国际金融危机之后，以iphone、ipad等为代表的移动互联终端的火爆销售，预示着基于移动终端的证券交易在未来将会具有极大提升空间。从后者来看，资本市场高级化会促使计算机程序、数学公式和专业投资经理人的相互融合，进而引发大量的证券产品创新。

　　最后，国内企业国际化需要证券行业“保驾护航”。

　　资本市场高级化伴随着中国经济金融的全球化，伴随着人民币国际化和资本账户开放。这给中国证券行业带来国际化发展机遇，主要表现在两方面：一方面，证券行业需要为中国企业和居民走出去“保驾护航”，需要向国际金融市场推介中国企业和为国内居民提供通道、研究等国际金融服务；另一方面，证券行业需要为国外的投资者和融资者提供金融服务，即作为国外企业和居民参与中国资本市场高级化进程的中介。

　　在资本市场当前发展阶段，前者是证券行业国际化的重点，后者是补充。国际化意味着中国证券公司和国际投资银行的“短兵相接”，一些熟悉本土市场、具有人才和资本优势的大型券商在与国际投行的竞争合作中，将赢得国际化发展的先机。当前，国内证券行业的国际化方式体现为两点：一是在本土推行国际化，如设立QDII、为QFII提供服务等；二是离岸国际化，国内证券公司大多选择在香港设立子公司的方式，作为走向国际化的一种途径。除此之外，也可以选择在亚太、欧美和北非设立代表处的方式试点国际化。

　　对于证券公司而言，资本市场高级化进程隐现的行业发展机会，既是机遇又是挑战。证券公司需要培育和提高自身的专业化能力，主动迎接资本市场迈向高级化阶段带来的行业机会。证券公司唯有构建包含人力、资本和声誉三大核心要素的核心竞争优势，才能在新一轮长跑中胜出。