通胀预期下降促欧洲央行重归放松政策

　　

　　作者:经济学博士吴培新

　　欧洲央行也开始追随放松全球性货币政策的步伐，这一变化信号相当重要。出乎市场的意料，德拉吉履新欧洲央行行长后的第一个举措就是下调再融资利率25个基点至1.25％，这是在经过今年4月和7月份两次加息25个基点后欧洲央行货币政策的再次转向——由收紧重回放松。

　　无独有偶，其他央行也采取或将要采取相似的策略。10月27日，日本央行宣布将资产购买计划扩大5万亿日元。11月1日，澳大利亚央行宣布将基准利率从4.75％下调到4.5％，这是该行近两年来首次降息。11月2日，尽管美联储的货币政策决议平淡无奇，只是重申了此前的货币政策措施，但美联储主席伯南克在议息会议结束后的新闻发布会上却作出了可能采取进一步的政策措施刺激经济增长的表态，令市场预期美联储将在2012年的某个时候推出进一步的量化宽松政策。此前，印度央行曾于10月25日暗示经济增长降温将迫使其终止加息周期。

　　今年二季度以来，全球经济形势恶化，欧元区经济复苏大幅放缓，经济增长明显弱于预期。与此同时，通胀压力较大，消费者调和价格指数（HICP）上涨幅度在2.5%至3.0％之间波动，9月份和10月份的通胀均为3.0％。

　　欧央行一贯以严格的反通胀货币政策策略而闻名于世。实际上，今年以来，主要是由于能源和其他大宗商品的价格上扬传导到消费品和服务，HICP上涨幅度始终处于2.0％以上，高于欧央行确定的中期HICP上涨低于但接近于2.0％的政策目标水平，且预计未来几个月HICP涨幅仍将处于2.0％上方。

　　尽管当前通胀水平较高，短期内通胀压力也较大，但2012年通胀压力有望得到较大幅度缓解。这主要因为：一是前期新兴市场经济体对经济的自主调控使经济增速逐步回落，对能源和其他大宗商品的需求减弱，能源等大宗商品价格有望趋于稳定；二是欧债危机导致经济增长前景不容乐观，潜在经济增长动能下降，经济复苏不确定性和下行风险较大，导致2012年欧元区的价格、成本和工资压力将有所缓解。据欧央行预测，在2012年的某个时候HICP将下降到2.0％以下，2012年全年通胀水平预计在1.2%至2.2％之间。

　　欧央行的货币政策决策是由经济分析和货币分析共同决定的，以货币分析结果来校验经济分析结果。从货币信贷方面看，货币供应量M3增长年率由8月份的2.7上升到9月份的3.1％，流入M3的增长反映了欧债危机导致的避险情绪增强。另外，9月份向私人部门的贷款增长则与8月份相比保持不变（年率为2.7％），但由于信贷的滞后性，欧债危机对信贷的负面影响将在未来几个月里反映出来，预计在未来一段时期内货币信贷扩张将继续放缓。货币分析交叉检验了上述经济分析的准确性。

　　货币政策是为了实现未来中期内的政策目标，始终面对的是不确定性。在未来通胀压力能有效缓解的前提下，央行需要考虑经济下行的巨大风险。今年二季度以来，欧债危机持续蔓延与深化，特别是10月份底以来希腊债务危机“跌宕起伏”，导致国际金融市场出现巨幅波动，这一影响会溢出到欧元区乃至全球的实体经济，构成了欧元区和全球经济下行的主要风险。

　　与美联储的货币政策操作有所不同，欧央行利率工具的货币政策操作与数量工具的操作是严格区分的，即利率工具严格盯住通胀指标，以稳定物价；非传统的量化宽松措施则独立操作，以应对金融是市场失灵，达到金融稳定的目的。但在实际操作中，价格稳定目标和金融稳定目标无法严格隔离。欧债危机导致金融市场紧张，推高了市场利率，欧洲央行的降息举措一定程度上可以缓解金融市场的紧张，缓解经济的下行风险。

　　总体而言，受到欧债危机的影响，欧洲央行下调了欧元区经济增长的预测值，经济增长将持续疲弱，显示经济下行风险巨大。鉴于目前许多欧元区各国的财政困境，欧元区刺激经济增长的任务将更多地倚重于货币政策，通胀压力的持续缓解，也将为欧洲央行采取进一步的宽松政策打开空间，预计在2012年中前至少还可能再降息25个基点。