水泥股短线风险大于机会中金公司：业绩或在明年一季度见底

　　由于“经济增长放缓+淡季因素”，水泥股短期面临的风险大于机会。不过，水泥行业盈利能力有望在明年一季度触底回升，预示股价在下跌中将孕育机会。目前价位下，建议重仓持有者和长期投资者逢低买入。A股推荐

　　海螺水泥（600585，收盘价17.24元）、冀东水泥（000401，收盘价15.54元）和华新水泥（600801，收盘价16.82元），H股推荐中国建材和海螺水泥。

　　股价短期缺催化剂

　　 11月以来，水泥股跑输大盘，主要与11月以后水泥价格逐步走弱的价格有关。进入11月以后，北方地区率先进入淡季，而南方地区将在12月逐步进入淡季，水泥价格开始进行淡季调整，而煤炭价格上升、停窑成本增加等原因导致吨成本上升，进一步压缩吨毛利。我们认为，短期来看，股价缺少正面催化剂。

　　 进入11月，部分区域水泥价格不同程度走弱。全国平均水泥价格378元，较10月底下跌3元，较5月最高点下跌34元。中南水泥价格有所走弱，湖北、江西、湖南部分地区价格出现20元～30元的下跌，东北价格从10月开始就出现下跌，至11月下旬累计下跌30元～50元，目前价格在420元以上。华东和中南地区出货量尚可，表明下游需求仍在，只是价格表现较弱，说明需求不旺。

　　 库存方面，中部地区中等偏低，南部库容比65%～70%，东部中等偏高。

　　 供给方面，2011年1月～9月，水泥行业固定资产完成额1059亿元，同比下降11.7％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长25%，东北和华东地区下降12%和9%，华北、中南和西南地区分别下降24%、29%和39%。年初至今，我们统计到的投产生产线86条，共计熟料产能10417万吨。

　　转机或在明年一季度

　　 我们认为，水泥行业明年一季度盈利能力将达到周期性底部。

　　 从现在开始至明年2月，宏观经济增长在历时两年的严厉调控之下正在回落，水泥行业盈利能力也将在这段时间下探周期性底部，在比较悲观的情景之下，海螺水泥明年一季度吨毛利将为100元～110元，低于今年一季度124元的水平。就明年全年来看，行业景气度和盈利能力将呈现前低后高的特点，我们维持全年120元吨毛利的假设。

　　 有两个基本判断预示股价在下跌中孕育机会：第一，东中部市场协同在明年一季度将继续发挥重要作用，抵御区域价格出现大幅回落，因此一季度的周期性底部将是一个较高水平的底部，我们不认为盈利能力将回到2010年上半年的水平；第二，10月之后铁路等部分行业定向宽松和未来信贷政策的逐步宽松将在3月～6个月之后体现在对实体经济的拉动上来，经济增长以及水泥需求在明年下半年好转将是大概率事件。

　　 因此，虽然股价短期有可能在基本面下探的过程中下跌，但距离底部已经不远。前期报告中我们指出，对应400元至450元的市场重置成本，海螺水泥A股股价区间为14元～16元，H股股价区间为18.3港元～19.5港元。长期投资者逢低买入，但需把握节奏，持有需要耐心。 中金公司