外需左右中国政策动向 外资银行专家谈欧债危机对中国影响

　　记者 袁蓉君

　　最近一段时间以来，中国面临的海外环境进一步恶化，显示外需的拐点还远未到来。在中国最大的出口市场欧洲，越来越多的国家陷入债务危机泥潭，融资成本相继逼近7%这一受援界限。在美国，财政改革计划也受到阻碍：11月21日，美国国会由两党议员组成的减赤超级委员会未能就削减联邦预算赤字的计划达成协议。22日接受本报记者采访与连线的几位外资银行专家预计，随着明年一季度欧元区陷入衰退，中国的出口将步入寒冬。再加上中国的商业住宅和保障房投资都在放缓增长，今年冬季中国经济面临一系列挑战。野村证券中国首席经济学家张智威预计2012年一季度GDP增速跌破8%的风险加大。在此背景下，几位专家预计未来政策进一步放松恐难避免。不过，他们提醒，鉴于目前的情况与2008年不同，投资者不要指望出现重大的政策转向。

　　债务危机扩散将导致欧元区衰退

　　随着意大利的“沦陷”，欧债危机出现全面升级和扩散：希腊和意大利政府更迭、西班牙国债发行遇冷、高评级国家（如法国、奥地利等）全面受到波及……同时，德法却仍就欧洲央行的角色问题争执不下。法国希望欧洲央行扮演最后救助人的角色，而德国则一直反对。随后，欧洲央行行长德拉吉明确回绝了政治家们要求央行加大在二级市场上购买债券力度的呼吁。总的来看，因欧洲领导人分歧明显，10月底欧元区就危机救助达成的决议迟迟难以落实。

　　具体而言，得益于对援助方案较好的执行力，上周葡萄牙的国债收益率不升反降。但瑞银集团中国经济研究主管汪涛表示，葡萄牙真正的挑战在2012年，届时其将实行有史以来最艰难的预算，财政紧缩的所有负面影响都将表现出来，而目前该国经济已连续四个季度衰退。另一方面，汪涛说，法国的AAA评级也岌岌可危：银行业急需重组，信贷紧缩迹象明显，经济滑向衰退，财政预算不得不进一步收紧，对欧洲金融稳定基金的担保，明春的大选。

　　再看西班牙。当地时间11月20日（周日），西班牙大选结果揭晓：反对党人民党击败执政党工人社会党，该党主席马里亚诺·拉霍伊当选下届首相。鉴于人民党此前承诺将实施更严厉的紧缩政策削减公共开支但不向养老金、教育等领域“开刀”，汪涛预计政权更迭本身不会给西班牙财政状况带来太大冲击。但是，日前西班牙国债收益率升至6.5%意味着市场希望看到更多可信的举措，这些举措必将影响到该国经济。

　　瑞银预计，即将公布的先行经济指标将预示欧元区经济进一步滑向衰退。据悉，欧元区、德国和法国11月制造业和服务业PMI初值将于23日公布。瑞银预计这3个制造业PMI全部下跌，而服务业PMI则表现不一。至于24日出炉的德国最重要先行经济指标——IFO指数，瑞银预计经营环境、当期评估、未来预期指数等各分项指标均较10月下挫。

　　汪涛认为，作为欧洲经济的火车头，德国经济掉头向下必然将把整个欧元区拖入衰退边缘。另一方面，在欧债危机升级为银行业危机后，整个欧元区正面临着越来越明显的信贷收缩，而法德以外的经济体已在财政紧缩的压迫下岌岌可危。因此，在三季度增长0.3%后，欧元区经济增速将不可避免地在四季度放缓至0.1%，到明年一季度陷入轻度衰退。

　　外需继续恶化左右中国政策动向

　　欧洲经济将陷入衰退，那美国能否抵消欧洲的疲弱、拯救中国的外需呢？对此，汪涛的回答是否定的。其理由是，首先，欧元区预计将从今年下半年0.7%的增速（折年率）滑落到明年上半年-0.2%的衰退，前后落差达1个百分点；其次，美国经济一直复苏乏力，保持着2%-2.5%的步伐，前后变化不超过0.1个百分点。这意味着欧元区仍将拖累美欧日的GDP增长陷入持续低迷之中，而中国的出口增速也将因此而持续疲弱。

　　事实上，记者注意到，最新制造业PMI数据中与出口相关的各项分项指标已出现明显回落，预示未来几个季度出口增速会有所下降。

　　同为两大增长引擎，房地产仍然深陷国内的博弈迷局，而相比之下，出口却是实实在在的外部冲击，非国内博弈所能左右。因此，汪涛认为，央行在三季度货币政策执行报告中暗示政策重心由“控通胀”转为“防范主要来自于海外的系统性风险”、是否需要在“微调”的基础上进一步放松取决于海外形势就不难理解。

　　“明年一季度随着欧元区陷入衰退，中国的出口将步入寒冬。如果房地产市场正逢商品房继续下滑、保障房处于真空期的青黄不接，那么经济环比将继续下探，政策进一步放松恐难避免。”汪涛说。

　　三周以前大和资本市场香港公司将今年四季度中国经济硬着陆的几率从25%降低至5%。自此以来，该公司大中华区首席经济学家孙明春表示，其从中国决策者的更多评论中感到，如果全球状况急剧恶化，他们会更进一步放松政策。

　　中国放松政策只会循序渐进

　　几位专家相信，与2008年不同，中国政府此次放松政策只会循序渐进地进行，且政策对经济的影响存在滞后性。张智威告诉记者，当前中国的经济状况与2008年相比变化很大：劳动力市场供不应求；通胀更高而且结构性通胀问题正在显现。决策者要大幅放松政策受到了种种限制，他们意识到资本低成本对房地产市场过热起到了推波助澜的作用。

　　汪涛也持有类似看法。她说，由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，且政府仍在处理上一轮刺激政策遗留的一些负面效应，其对放松将保持谨慎。此外，由于地方政府目前正在换届，而新一届领导班子在上任第一年（2012年）往往更具投资倾向，未来数月中央政府可能会尤为小心，避免释放过于强烈的放松信号。她预计，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能将继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模并增加财政支出，而不会高调宣布实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。

　　她预计，在任何情况下，未来12个月里央行不会降息，即便2012年CPI如瑞银所预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅是升至零。中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。

　　“如果信贷放松比我们目前预期的更长久、更大规模，且政策放松效果的显现有3至6个月时滞，中国经济应当在2012年二季度停止下滑。因此，未来几个月投资者可能看到政策顺风和数据逆风之间的激烈博弈。”孙明春如是说。