利德曼产品单一 未来发展存系统性风险

　　

　　11月21日，北京利德曼生化股份有限公司(以下简称“利德曼”)通过创业板发审委审核，体外诊断试剂行业又增新成员。但是，中国经济网记者在查阅利德曼招股书(申报稿)后发现，利德曼的募投项目存在较大风险，主营业务毛利率低于同行业其他公司，公司未来发展不确定因素过多，投资风险较大。

　　主营业务单一，新业务利率低

　　

　　根据招股书，2008年、2009年2010年和2011年1-6月体外诊断试剂为利德曼带来的营业收入分别为10，236.71万元、13，871.14万元、17，574.67万元和10，385.01万元，占当期营业收入比例分别高达98.61%、96.82%、94.68%和92.08%。

　　对此，利德曼在招股书中坦言，“公司主营业务较为单一”。

　　

　　图片内容来源：利德曼招股书

　　虽然利德曼在招股书中表示，“不断加大研发投入，积极向免疫诊断试剂、诊断仪器和诊断试剂的上游生物化学原料拓展，尽量规避主营业务相对单一带来的风险”，并且2011年上半年新增了仪器业务，但是，从上图可看出，2011年上半年利德曼的毛利率较2010年下降了0.84%。

　　原本新增业务可以降低产品单一的风险，有利于企业未来发展，但是利德曼新增业务带来的“低风险”，却是以降低毛利率为代价。

　　募投项目风险大

　　或许，利德曼自己也清楚，新增仪器业务并不适合自己，即使目前90%以上的营业收入都依赖单一产品，但是上市后的主要募投项目却仍是“扩大体外诊断试剂生产”。

　　利德曼拟用18个月建设该项目，项目中体外生化诊断试剂、免疫诊断试剂的达产期分别为2.5年、3.5年。项目达产后，利德曼将新增98，800升体外生化诊断试剂和1，800升体外免疫诊断试剂的产能。

　　此次体外免疫诊断试剂属于利德曼的新系列产品，即使项目建成，仍需经过长时间的设备试产磨合。由于是新产品，利德曼需逐步开发市场。同时，产品面世之前，一旦体外诊断试剂行业的市场环境、技术水平以及产业政策等方面发生重大变化，将直接影响利德曼的项目效益。

　　但是，如果体外诊断试剂行业属于朝阳产业，利德曼未来发展空间或较为广阔，但不幸的是，目前我国的体外诊断试剂生产企业约300-400家，其中规模以上企业近200家，其中年销售收入过亿元的企业就有约20家，企业数量多、产品品种少，市场竞争激烈。

　　虽然利德曼未来业绩走向如何尚需时间检验，但以目前的情况来看，行业竞争激烈，利德曼主营产品单一，未来的高成长性到底几何，显然有待商榷。

　　 毛利率低于同行业其他公司

　　从投资角度看，利德曼不止发展前景尚不明朗，未来股价走势难言，最近三年一期的营业收入和毛利率远于同行业其他已上市公司。

　　已在中小板上市的达安基因(002030)和科华生物(002022)，主营业务同样是体外诊断试剂。

　　2011年1-6月 2010年 2009年 2008年公司 营收 毛利率 营收 毛利率 营收 毛利率 营收 毛利率达安基因 12，393.52 65.16% 19，135.99 67.28% 17，220.06 66.90% 15，378.28 74.56%科华生物 18，628.80 76.05% 38，286.27 76.95% 34，379.94 75.30% 30，583.84 74.41%利德曼 10，385.01 67.35% 17，574.67 66.79% 13，871.14 61.43% 10，236.71 60.44%

　　表为达安基因、科华生物和利德曼最近三年一期的营业收入(万元)和毛利率(%)

　　从上表可看出，科华生物的营业收入和毛利率均明显高于利德曼同期数据，且高于10个百分点以上。除2011年上半年外，过去三年利德曼的毛利率也略低于达安基因。

　　应收账款、资产负债率大幅攀升

　　

　　根据招股书，过去三年一期，利德曼应收账款分别为2，214.44万元、3，039.56万元、3，807.92万元和6，183.92万元。应收账款逐年上升，2011年上半年的年化应收账款数额较同期上涨224.79%。

　　应收账款激增导致利德曼2011年上半年的流动负债为7，918.33万元。利德曼2011年上半年经营活动产生的现金流量仅为413.94万元，而2010年经营活动产生的现金流量额为5364.43万元。

　　现金流量锐减，利德曼或亟需上市募资，但对于投资者来说，补充了利德曼的资金，却未必能很快看得到回报，反而自己的腰包可能还会瘪下去。

　　针对上述问题，中国经济网记者致电利德曼董秘陈鹏先生，但被该公司其他工作人员告知陈鹏先生工作繁忙，短时间难以接受采访。对利德曼的毛利率偏低等问题，本网将持续关注。