事件驱动型基金：独立于市场，追求聚沙成塔

　　事件驱动型基金的业务可分为两类，一是投资不良债券，另一类是从事并购套利以及特殊事件投资

　　黄婷

　　在对冲基金收益逐渐与指数趋同的背景之下，事件驱动型基金或许可称之为对冲基金当中的“独行侠”，它们的表现与指数相关性极低，同时走势也相对平稳。统计数据显示，事件驱动策略对冲基金的年化收益率达13.5%，远高于世界股票指数7.2%的年化涨幅，也高于对冲基金13.3%的平均年化收益率。

　　近年来，事件驱动型基金在全球对冲基金份额中的占比也在不断提高。对冲基金研究机构HFR的数据显示，1990年至2005年期间，事件驱动型基金的资产规模一直稳步增长，并在2006年和2007年迎来大规模发展。2005年底全球事件驱动型对冲基金的规模仅有2136.06亿元，2007年事件驱动型基金的资产规模已经高达4360.38亿元，两年内就扩容一倍以上。但随着2008年金融危机的到来，事件驱动型基金也受到了不小的冲击，2008年资产规模就缩水了23%。截至2011年三季度末，事件驱动型基金资产规模达到4886.16亿元，占全球对冲基金资产规模的24.83%，而在2005年，事件驱动型基金在全球对冲基金中的占比还不到20%。

　　“事件驱动型基金在本质上与指数的相关性极低，因为一般来说单一的企业事件与大盘几乎没有正相关关系。”好买基金研究中心分析师卢加西表示。

　　事件驱动策略投资于发生特殊情形或是重大重组的公司，例如发生分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组或是股票回购等行为的公司。并且，由于事件驱动型基金一般会保持与指数极低的相关性以及相对平稳的走势，同时收益相对不高，因此该策略对杠杆的使用比较普遍。

　　事件驱动型基金的业务可以分为两块，一是投资不良债券，事件驱动型基金会通过对发行不良债券企业的深入研究，利用折扣买入企业债，待市场对企业恢复信心后以相对较高的价格卖出获利。

　　另一类则是从事并购套利(也叫风险套利)以及特殊事件投资。基金充分利用公司的并购机会，寻找收购价格与企业目前股价之间的差异，评价该阶段下的风险收益，当存在相对确定的套利机会时交易。

　　并购套利源于20世纪40年代中期，最早运用这一策略的是高盛套利部门的古斯塔夫·列维（Gustave Levy），目的是希望从合并和收购等交易的特定价格变化中获利，该策略相对简单，虽然价差通常很小，但是由于一年中有很多类似的交易成交，年化收益率非常可观。但在70年代中期以前，并购套利策略并不引人注目，直到80年代伊凡·博斯基(Ivan Boesky)靠风险套利赚钱，他依靠内幕消息而投资将要被并购的公司的股票，最终锒铛入狱。另一受牵连的投资家迈克尔·密尔肯(Michael Milken)则掀起了用垃圾债券为杠杆收购提供融资的行为。这两个事件的发生，让并购套利策略逐渐浮出水面。虽然一些并购套利涉及内幕交易，但大部分只是利用专业投资技能来对并购发生的可能性及条款进行分析进而获利。getty图

　　迈克尔·密尔肯

　　事件驱动型策略真正兴起，要追溯到上世纪80年代。

　　在此之前，包括互助基金、养老基金和其他机构投资者等大多数投资者都不愿意接触垃圾债券，因为他们担心可能会遭受违约损失。而当时仍然在宾夕法尼亚大学上学的迈克尔·密尔肯(Michael Milken)改变了投资界的这一偏见，掀起了垃圾债券投资和杠杆收购狂潮，这也是事件驱动策略最早轰动市场的事件之一。

　　迈克尔·密尔肯在对垃圾债券的细致分析之后认为，投资者对劣质债券的厌恶是过分的、缺乏依据的。他发现，大多数劣质债券并非如人们所想象的那样，处于违约的边缘。事实是，在被列为低等级或无等级的债券中，有些正处于暂时性的财务困难，而大多数则仅仅是因为不被人所了解或者不是拥有很多有形资产。根据密尔肯的计算，劣质债券的低价格和高收益远远超过了补偿其违约风险所需。

　　随后，密尔肯建立了一家证券公司——德雷克赛·本海姆（Drexel Burnham），不断地向人们推销他的劣质债券理论，向被他说服的人销售劣质债券。在他的推动下，80年代的美国兴起了一股公司收购热潮，并大举通过发行垃圾债券进行融资。密尔肯对垃圾债券出神入化的操作使得他一度被追捧为华尔街的金融天才，但受到伊凡·博斯基(Ivan Boesky)内幕交易案的牵连，最终被判处入狱10年，并被处以6亿美元的罚款，这是美国商业史上对个人的最高罚金。

　　詹姆斯·迪南

　　在过去20年的市场动荡中，约克资本管理公司（York Capital Management）的掌门人詹姆斯·迪南（James Dinan）对事件驱动策略的坚持让旗下基金在风雨中得以持续增长。从1991年9月以360万美元创立约克资本开始，该基金除了在2002年的安然事件以及2008年全球金融危机冲击下出现过亏损之外，其余时间均取得了不同程度的盈利。目前，约克资本已经发展成为一家拥有150亿美元资产规模的国际大型对冲基金。

　　在事件驱动型策略中，约克资本主要从事兼并套利以及特殊事件的投资，詹姆斯·迪南认为：“有效市场理论告诉我们证券的价格总是对的，也就是说价格总能完整反映已知和可知的信息，市场有效意味着以这些信息为基础的证券交易不可能获取超常利润。但经验告诉我们并不是这样。市场的‘无效’总会存在，这种‘无效’最经常发生的领域就是公司突发事件。”因此，利用公司的并购机会，寻找收购价格与企业目前股价之间的差异，买入那些低于要约价格的公司股票并等待收购完成，成为其最主要的获利手段。

　　约克资本在并购市场上极为活跃，今年4月，约克资本就出现在了健赞公司（Genzyme）和爱尔康（Alcon）收购事件当中，近期还大手笔投资了美国第二大汽车租赁服务供应商Dollar Thrifty及生物医药测试系统生产商贝克曼·库尔特公司（Beckman Coulter）。

　　奥伦·科恩和道格拉斯·罗维

　　聚沙成塔、通过长期复利增长战胜指数是事件驱动型基金的一大优势，华尔街的褐石基金（Brownstone Partners Catalyst Fund）正是基于对不良债券的娴熟操作，成立至今几乎全阶段战胜了标普500指数。

　　褐石基金的两位基金经理——奥伦·科恩（Oren Cohen）和道格拉斯·罗维（Douglas Lowey）在上世纪90年代中期均任职于贝尔斯登公司（Bear Stearns），有超过20年的资产管理经验，擅长债券定价研究以及交易技巧，这也让他们在运作这只事件驱动型长短仓基金时得心应手。

　　与传统对冲基金不同的是，褐石基金一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与公司的深度理解，分别对不同的公司做单一多空头对赌，避开了CDS（信用违约掉期）或者其他衍生品的高杠杆。

　　褐石基金通过大量的中短期交易来平滑净值走势，任何单一股票头寸跌幅不能超过1%，而在实际操作中，绝大多数亏损头寸离1%的止损还很远。同时，褐石基金会在每次交易前就设定好目标价位，到达价位后纪律性止盈，利用微小盈利积少成多，降低整体净值的波动性。

　　从历史业绩上来看，褐石基金也真正做到了最大程度的降低下行风险，通过长期的复利增长战胜指数，实现极为稳定的回报。从2004年4月至今，与标普500相比，褐石基金几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点。