对冲基金全透视

　　1949年阿尔弗雷德·琼斯确立的对冲基金架构延续至今

　　刘田

　　近日，美国对冲基金潘兴广场创始人威廉·阿克曼大胆预言香港将改变近三十年来港元盯住美元的汇率联系制度，港币将大幅升值，明年香港选举换届会是一个契机。他还表示自己已经买入港币对美元看涨期权。

　　阿克曼对香港汇率制度的公然叫嚣或许是大多数人对对冲基金的印象。又或者大众眼中的对冲基金是“传奇”的代名词。

　　魔鬼和天使总在一线之间。那么，对冲基金究竟是天使还是魔鬼呢？

　　1949年，阿尔弗雷德·琼斯拿着妻子的10万美元，和其他3个合伙人创立了A.W.琼斯公司——世界上第一家对冲基金公司。

　　阿尔弗雷德·琼斯确立了对冲基金架构，并延续至今。一是20%的业绩提成：基金管理人的激励与基金业绩相挂钩；二是私募形式：把自己的钱也放到对冲基金里，这样基金管理人会更关注亏损；三是对冲：可以做空；四是杠杆：用杠杆去放大确定性比较大的收益。

　　

　　10年迅猛发展

　　从1949年至20世纪60年代初期，是对冲基金的创始时期，虽然当时取得的业绩较好，但发展缓慢，并未引起投资者和金融机构的注意。进入20世纪90年代以后，随着金融管制放松后金融创新工具大量涌现，对冲基金才迎来了发展的黄金时期。

　　根据HFR的数据，1990年初全球对冲基金管理资产总规模仅为389.1亿美元，1993年突破千亿规模达到1677.9亿美元，1999年年底达到4500亿美元。2000年之后对冲基金进入了迅猛扩张阶段，2005年突破万亿规模达到1.1万亿美元，2007年达到1.87万亿美元。

　　2007年对冲基金开始掀起了上市风潮。2007年1月，两家大型对冲基金公司Brevan Howard资产管理及Polygoan Investment Partners在交易所挂牌；同年欧洲最大的对冲基金GLG Partners在纳斯达克上市。

　　但2008年对冲基金规模急剧缩水，降低至1.41万亿美元，当年资金净流出达到1544.47亿美元。从2009年开始随着全球经济的复苏，对冲基金规模不断扩大，至2010年末超过2007年的历史规模达到1.92万亿美元，2011年一季度末突破历史纪录达到2.02万亿美元，三季度末降低至1.97万亿美元。

　　“如果未来没有大的经济危机的话，对冲基金的规模仍会保持上升态势。”HFR亚太区研究总监谷佳对第一财经日报《财商》表示，金融危机之后大家讨论比较多的是银行业的风险，对冲基金并没有像银行等金融机构一样带来系统性风险以及给主流经济带来很大冲击。“从这种角度来说，对冲基金的风险和银行体系的风险有很大区别。”

　　《富可敌国》作者塞巴斯蒂安·马拉比对本报表示，如果市场的资金都集中于对冲基金而不是银行，会更好。一家大型投资银行的倒闭带来的影响比对冲基金倒闭要大很多。

　　谷佳还指出，美国颁布的多德-弗兰克法案中对投资银行经营对冲基金业务进行了限制，但投资银行可以成立独立于银行账户之外的对冲基金业务公司。“这部分的剥离其实可能增加了私有对冲基金的数量和规模。”

　　值得注意的是，对冲基金的资产管理总额总是持续集中在少数几个对冲基金巨头身上。根据伦敦国际金融服务业的统计，在 2003年时，最大的 100只对冲基金规模约占全体对冲基金规模的54%，但2007年已增长至75%。2008年年初390家对冲基金资产管理总额占比80%。

　　

　　全球投资占主流

　　从对冲基金注册地来看，开曼群岛是对冲基金最普遍的注册地。根据HFR的数据，截至2011年三季度末，33.38%的对冲基金注册在开曼群岛，百慕大占4.2%。离岸市场之外最热门的注册地则属美国(大部分注册于特拉华州），占24.97%。对冲基金大多注册在开曼一方面是为了回避监管，另一方面则是开曼的免税政策。

　　对冲基金经理大多选择在离岸市场之外设立营运据点。北美是全球对冲基金最大的聚集地占46.7%，欧洲占6.19%。新兴市场占3.67%。另外，约有22.28%的对冲基金在全球均设有运营据点。

　　从资产配置分布角度来看，全球投资依然是主流。根据HRF的数据，截至2011年三季度末对冲基金全球资产配置占比高达45.78%，北美地区紧随其后占39.1%，西欧占4.96%，新兴市场占2.72%。

　　从这个角度来看，美国依然引领着全球对冲基金的潮流，大多数知名的对冲基金也都来自美国。不过根据IFSL的数据，对冲基金中美国从业者的比重有降低的趋势，2007年美国从业者占67%， 2002年高达82%。欧洲的从业者在这期间从12%上升至22%。

　　透明化是趋势

　　金融危机毫无疑问重创了对冲基金业，而麦道夫丑闻无疑让该行业“雪上加霜”。要赢回投资者的信心，业绩无疑是关键，而对冲基金本身的透明度也是重要手段。

　　“金融危机之后，对冲基金的透明化程度更高。”谷佳指出，一方面现在很多对冲基金已经开始通过独立管理账户来管理资产，对冲基金经理只有交易权利，没有处理资产的权利，由第三方来对净值定价，管理资产；另一方面，对冲基金开始根据投资银行的信用评级来挑选经纪服务商，避免像雷曼兄弟这样的经纪商倒闭事件对对冲基金造成的重大损失。

　　此外，对冲基金还在其他服务方面进行了一些创新。欧洲最大的纯对冲基金GLG Partners在2009年赢得了运作30多亿美元新资金的委托。据了解，其收费结构较平常水平低。汤森路透理柏对冲基金全球研究主管Aureliano Gentilini表示，减少单一经理、下调对冲基金收费都是可能的创新。此外在收费结构模型的基础上，一段时期资产的滚动投资或提供折扣费用，以换取更长的锁定期也是可能的替代办法。

　　另一方面，政府也在加大对对冲基金的监管。美国颁布的多德-弗兰克法案要求管理资产在1.5亿美元或有15个客户以上的基金管理公司必须在SEC登记，并公布相关信息，同时定期接受SEC的检查。

　　欧盟的UCITSⅢ旨在向合规的资产管理公司提供“欧盟护照”；2011年热议的UCITS Ⅳ在基金信息披露、注册手续与基金合并等方面进一步简化。

　　“监管人应该站在投资人的角度，从投资人的角度来理解对冲基金监管。”谷佳表示。