市场期待欧央行大举购买国债

　　袁蓉君

　　记者袁蓉君目前，欧债危机似乎正在逐渐失去控制，从欧元区外围国家向核心国家蔓延。记者注意到，上周法国与德国的两年期国债息差达到了1995年以来的最高水平。更值得一提的是，本周三欧元区最大经济体德国拍卖60亿欧元10年期国债，仅获得39亿欧元的认购，表明债券投资者似乎不再相信政策措施能够平息这场危机，开始对包括德国在内的整个欧元区丧失信心。目前德国10年期国债收益率已经攀升至2.14%。如果目前的趋势持续，欧洲或将发生信贷危机。面对日益严峻的形势，市场将期待的目光投向了欧洲央行。与本报记者连线的野村证券全球首席经济学家保罗·谢尔德认为，欧洲央行有能力平息这场危机。如果采取足够有力的行动，欧洲央行或能够以盯住收益率的极限方式来停止危机的蔓延和传染。

　　因为银行越来越担心交易对手到底持有多少的西班牙、意大利甚至法国的主权债务，目前欧洲银行间货币市场的流动性日益枯竭。据报道，欧洲银行业也在缩减欧洲政府债券敞口，以便满足监管当局对资本金的更高要求。如果这种趋势持续，信贷状况可能会在未来几个季度明显恶化。

　　谢尔德表示，欧元区局势日益恶化。各种事件表明欧洲货币联盟存在货币联盟程度“过高”而财政联盟程度“过低”的缺陷并需要得到纠正。他认为纠正的方式有二。其一是“增强”财政联盟，这是普遍倾向的解决方式。其二是“减弱”货币联盟、让欧元区分裂或解体，这是各方不愿看到的方式。而要“增强”财政联盟目前面临的最大问题是，17个欧元区成员国似乎不愿意、也无法迅速就财政联盟的合理形式和必要程度达成共识并予以实施，从而安抚市场。而无法做到这一点会把欧元区推向另一个方向———无序分裂。

　　面对这样可怕的结果，很多人从现实角度出发，都把欧央行视为惟一有能力迅速结束这场振荡全球的危机的欧洲机构。根据野村证券的最新预测，欧洲央行可能会在12月8日的政策例会上再次将基准利率下调25个基点至1.0%，并向市场提供更多流动性。不过，由于目前基准利率已经较低，该机构认为欧洲央行未来更有可能采取更加激进的数量宽松政策，会跟随美联储、英国央行和日本央行在较长一段时间购买大量债券。

　　谢尔德表示，欧洲央行是一个独一无二的机构，通过发行新负债（即银行准备金）可以无限量购买资产（包括发行的所有政府债券），且在这方面具有垄断性。危机当前，“欧洲央行有责任也有权力这样做”。

　　从欧洲央行去年5月14日推出的证券市场计划来看，其在内容和可操作性方面实际上都包含了上述方法的要点。但谢尔德认为，央行实施这项计划的决心和力度尚不足以平息欧债危机。“如果决心和力度足够强烈，欧洲央行实际上可以起到欧元区财政联盟的作用，因为17个成员国央行‘拥有’欧洲央行的归属权，而各国央行又隶属各国政府。”谢尔德如是说。

　　不过，根据其设计目的和演变来看，欧洲央行是非常保守的机构，通常会强烈抵制这样激进的做法。其理由包括：这类行动可能会引发通胀，并违背央行维持物价稳定的使命；这类行动会让央行涉足财政领域，或降低政府采取必要行动的动机；这类行动可能会削弱央行的独立性和信誉度，从而影响政策效力；这类行动缺乏必要的法律性。

　　对上述理由，谢尔德不以为然。他说，首先，在需要央行采取这类激进行动时通胀可能并不构成威胁。即使存在通胀威胁，央行也可以通过支付超额准备金利率，将利率制定政策与资产负债表规模/结构的决定分离开来。其次，正如美联储在为全球金融危机期间行动作辩护时所说的那样，“非常时期需要非常行动”。第三，央行的信誉度最终取决于其行动的结果，而不是行动本身。第四，欧洲央行拥有的采取激进行动平息欧元区危机的法律权力似乎超过很多人的想象，特别是在欧元遭遇威胁的情况下。

　　事实上，《欧盟运作条约》第105(1)条规定，“欧洲系统各央行（欧洲央行居上）的首要责任是维持物价稳定。在不损害物价稳定的原则下，欧洲系统各央行应该支持欧盟的共同经济政策，促进《欧盟运作条约》第3条规定的联盟各项目标的实现。”而这些目标包括“促进经济、社会和地区的融合，以及各成员国间的团结”。而赋予欧洲系统各央行（以及欧洲央行）的“基本任务”中，包括“促进支付体系的顺利运作”，以及“促进成熟政府顺利采取政策来维护金融系统稳定”。

　　正是基于上述几点考虑，谢尔德认为，现在可能是欧洲央行从更广义的角度来看待自己的使命、法定权力和责任的时候。如果欧元本身开始受到威胁，很难想象欧洲央行如何“维持物价稳定”，更不用说促进欧盟融合了。“欧洲央行挑战极限恰逢其时”。

　　当然，欧洲央行要这样做必须首先要获得德国的同意。实际上，德国央行行长魏德曼一直反对让欧洲央行承担起应对欧债危机的主要责任。德国保守党在上周的党派年度会议上也明确表示购买债券是“最终手段”。

　　面对日益严峻的形势，市场将期待的目光投向了欧洲央行。相关专家认为，欧洲央行有能力平息这场危机。欧洲央行是一个独一无二的机构，通过发行新负债（即银行准备金）可以无限量购买资产（包括发行的所有政府债券）。现在可能是欧洲央行从更广义的角度来看待自己的使命、法定权力和责任的时候。