债券“小牛”两月狂奔疲态初现

　　卢远香

　　经历近两个月的一路狂奔，债券牛市在11月中旬开始显露疲态，各类债券品种收益率均出现上行5~20个基点，即债券价格普遍下跌。而伴随着债市的调整，一批债券基金经理对债市的态度正由前期的非常乐观转向谨慎乐观。面对债市自10月以来的凌厉上涨，基金经理们担心，“今年两个月就把明年的饭都吃完了。”

　　后市看政策

　　“债券市场已经实现了均值回归，未来需要额外的动力来使收益率进一步向下。”南方基金固定收益部副总监韩亚庆认为，债券牛市上半场可能已经结束，下半年需要更多的动力，如准备金率下调。在这种情况下，债市受政策刺激还会再涨一波。

　　在市场预期中，如果未来降息、降低存款准备金率，债券牛市还会持续。然而，如果货币工具相对比较平稳，央行采取大量地投放信贷，对债市则是最大的风险。

　　“比如明年信贷快速放松，目标为9.5万亿元，这会使经济下滑的速度快速地扭转为掉头向上，会促使银行放贷而不是买债，而通胀可能在明年下半年或者是后年的上半年又起来。”韩亚庆认为，大量投放信贷造成的这些链条性反应，对债市都是不确定的风险。

　　易方达双债增强基金拟任基金经理张磊同样认为，债券投资在未来应关注一些风险点。“如新涨价因素的抬头、信贷的放松等，都会对市场产生冲击。尤其是债券收益率下降到一定程度以后，市场风险也会相应累积。”

　　据《中国经营报》记者采访了解，除了不确定的政策因素，债市的估值水平是债券基金经理顾虑较多的一个问题。

　　“经济增速和通胀水平都在持续下降，政策面出现放松预期，资金面相对宽松，债市至少在短期内会维持向上的趋势。但债市自9月底以来已经历了一波大幅度的上涨，将基本面下滑和政策放松的预期都反映在里面。除非未来经济更差，才会有资本利得。”深圳某老十家基金公司债券基金经理对债市的态度已经转向谨慎乐观。

　　韩亚庆也表达了类似的看法。“跟股票的估值一样，如果债券的收益率回落幅度过大，也会存在一定的风险。比如10年期利率回落到3%附近的水平就应该警惕了。”

　　牛市恐难持久

　　南方基金固定收益部总监李海鹏同样担忧债市最近两个月的快速上涨，会缩短牛市持续的时间。

　　“今年十一二月，债市走得越好，明年的风险就越大。‘十一’以后债市已经进入牛市，如果四季度仍是大牛市，明年可能会全年调整。若是现在到年底走得稳当一些，则今年四季度到明年上半年都会有较好表现。”

　　李海鹏举例，2005年的债券牛市走了一年，但2008年的债券牛市只持续了短短5个月就结束了。原因就在于“2008年的牛市走得太快，短短5个月债券涨了15%，透支得过于厉害”。如今，面对债市自10月以来的凌厉上涨，基金经理们同样担心，“今年两个月就把明年的饭都吃完了。”

　　“如果这一轮债市走得太快，会对未来有所隐患。”李海鹏举例说，假设只投资债券一年能赚6分钱，今年赚1毛钱，明年可能只能赚2分钱。换句话而言，目前到年底债券市场的剧烈波动，会对明年的预期收益带来一个很大的不确定性。

　　不过，相对于买方基金经理对债市风险的谨慎态度，卖方研究对未来行情的预期相对乐观。

　　申银万国证券分析师屈庆指出，已经出现的两个月债券牛市是一种“基本面型行情”，其背后的主要推动力量在于经济基本面环境和资金面的改善。

　　不过，他也认为，“从基本面情况来看，当前经济虽然在弱势下行通道中，但是尚没有呈现加速硬着陆的迹象，通货膨胀虽然在改善，但是依然居于历史高位，因此10年期利率当前居于历史均值3.70%下方已经较为充分地反映了当前的经济基本面状态，后期能够带动利率突破下行的动力应该来自于政策面的推动。”

　　而在展望后市行情方面，屈庆认为当前已经具备了货币政策放松的条件，“如果出现政策放松性质的流动性注入(例如下调法定存款准备金率)，则债券牛市将进入‘政策推动行情’。”