OTC加速洗牌：三足鼎立还是一统江湖

　　

　　24日，中国政府网公布了《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（以下称《决定》），对清理整顿各类交易场所作出明确部署。

　　业内人士表示，为了防范金融和社会风险，对交易所的清理整顿势在必行，但作为多层次资本市场建设的重要组成部分——场外交易市场（OTC）或将借助整顿“东风”加速洗牌，其结局无外乎两种——新三板一统江湖，或者形成新三板、以天津重庆等为代表的场外交易试点和各地股权交易机构三足鼎立的局面。

　　重点整顿各类涉证券和金融交易所

　　近年来，中国各类交易所、尤其是有着衍生品性质的交易所数量可谓迎来了一次爆炸式增长。

　　有数据显示，全国目前有超过200家以“现货中远期平台”、“现货连续交易”为幌子的类期货商品交易所。北京大学中国产权市场发展研究课题组统计显示，目前全国省、市级都建立了产权市场，甚至一些较大的县也设立了产权交易中心，交易标的物从油画、大蒜、丝绸、辣椒、鸡蛋到玉米、稻米、稀有金属、煤炭、橡胶、苹果、棉花、钢材、食用油、食糖等无奇不有。据不完全统计，目前，散落于全国各地的交易所已超过300家，文交所就有近40家。

　　《决定》明确规定，除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行，不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行交易；不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日；除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。目前正式批准的交易所有上海、深圳证券交易所、从事金融期货的中金所、三家商品期货交易所以及中关村和天津试点的三板市场，而其它的许多地方的交易所都是没有正式批准的。

　　北京产权交易所董事长熊焰在11月25日举行的“中国产权市场发展论坛”上表示，国务院这次清理整顿一些交易所，对产权市场是一种利好。目前所存在的一些问题主要有以下几种情形：一类就是将企业权益拆成等分，这一类行为的典型是河南产权交易所。一类是把一些特殊商品进行准化、智能化，例如各种各样文交所。还有就是作为大宗商品期货类交易，如石油、贵金属等，正是由于这几类混乱的情况引起了政府部门高度的关注。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为下一步可能还会有相配套的措施出台。通过统一监管，规范运作后，一些符合条件的交易机构继续做下去，不符合条件的便会被清理掉。这其中，一些交易组织、机构、平台如果继续做下去，应该达到怎样的条件、如何进行管理，下边的内部设置、风险防控的制度建设、投资者利益保护以及信息披露怎样来保障好，这些都应该有具体的规范。

　　首都经贸大学金融学院副院长谢太峰认为，为了防范金融和社会风险，对交易所的清理整顿势在必行。在进行整顿的同时，为了加强多层次的资本市场建设，有必要发展目前尚是空缺的场外交易市场，在“堵”的同时，做好“疏”的工作。

　　新三板将引领场外市场

　　目前国内主要的场外市场包括新三板、股权交易所和产权交易所。这三者各自为政，容易导致市场无序发展。

　　新三板，是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的俗称，它的挂牌企业是注册于国家高新技术产业园区的创新型企业。新三板扩容即指试点园区范围扩大，让全国范围内的高新园区企业都有机会参与到直接融资市场。

　　种种迹象表明，新三板扩容有望提速。2011年6月，国务院批转发展改革委关于2011年深化经济体制改革重点工作意见，提出要推进场外交易市场建设，进一步完善多层次资本市场体系。11月初，科技部、证监会等八部委联合发文要加快推进全国场外交易市场建设。

　　而在具体操作层面，这一步伐也在加快。截至11月8日，中国证券业协会已审批通过的代办系统主办券商达到58家，总数已经超过全部106家证券公司的半数。前8个月有7家证券公司获批，9月份至今又有9家证券公司获得资格。

　　业内人士认为，从政策传达的精神来看，场外市场建设作为解决中小企业融资的一个重要途径已被列为重点工作，而新三板作为场外市场建设的重要组成部分，扩容速度可能会加快。

　　而之前9月传出新三板试点扩容新版方案对新三板市场与国内已有的股权交易市场之间的关系进行了梳理，并进一步完善了转板机制。据最新了解，新三板扩容政策的相关制度设计已经基本完成，有望在明年初发布实施。这意味着全国统一的场外交易市场建设有望提速。

　　业内人士表示，《决定》一方面对国内遍地开花的股权交易所泼了一把冷水，另一方面也催促国家要尽快建设统一的场外市场。而新三板作为证监会监管的代办股份转让试点，毫无疑问将担负起建设全国统一的场外交易市场的任务。

　　厘清定位是关键

　　主板、中小板、创业板市场在盈利状况等方面要求很高，企业排队上市不容易，而新三板也只是针对高新园区企业，这就给区域的股权交易市场留下了生存空间。

　　除了天津、重庆两地一早就开始探索外，仅进入2011年以来，包括贵州、广西、云南、江西等地都已经发起成立或正谋划类似的股权交易所。不过，这种全国一哄而上的壮观却让人担忧不已。“这与统一的场外市场目标越来越远，并且使用行政力量将市场进行分割，反而造成金融资源分配效率低下。”南开大学金融系副教授李学峰表示。

　　业内人士称，借此次整顿将进一步厘清新三板与各地股权交易所的功能、层次和定位。

　　目前，尽管一些省市已经建立起包含股权交易字样名称的场外市场、柜台交易市场，但是从运行模式来讲，更多的还是在过去股权托管的基础上做一些工作。目前，真正意义上体现交易所行为只有天津股权交易所和重庆股份转让中心。

　　这两家主要是针对“两高两非”（高科技高成长、非上市非公众）企业进行股权交易。由于引进做市商制度，使产权交易所进行股权交易“不得拆细，不得连续交易，不得标准化”三条禁令被部分突破，极大地活跃了交易。目前在重庆股份转让中心挂牌的企业有27家，而天津股权交易所有111家，市值超146亿。

　　“标准OTC市场的典型特征包括做市商制度、拆细股权、连续交易，天交所在这方面实现了很大的突破，但离完全意义上的场外市场其实还有相当距离。”北京某券商代办股份转让部老总介绍，“天交所的做市商没有券商，做市过程诸多信息不透明，挂牌公司股东限制在两百人以内，这些根本性的限制是其发展壮大的瓶颈。”

　　一个代表性问题是，天交所的做市商当中，注册资金几十万的机构屡见不鲜，风险可以想见。而这，正凸显了新三板扩容改革的意义所在。

　　“未来在证监会监管下的新三板，由券商做市，必然有严格的监管措施，并且其在股东人数突破两百人限制、拆细交易方面的政策突破，从而成为全国性的场外市场，这是其他股权交易所无法效仿的。”上述券商代办股份转让部老总表示，不在证监会下辖的范围之列的股权交易所，势必无法享受此等政策，如此一来，新三板与各地股权交易所就区分开来了。

　　对于其他股权交易机构将走向何方？业内人士表示，由于挂牌企业性质及门槛和新三板不同，经过此次整顿，对于发展比较好的如天津、重庆、上海、武汉等场外交易试点发展成区域性的场外交易市场可能性很大，而更多的地方股权交易机构可能在地方政府主导下，清理一些不合法的，在区域内稳步发展。

　　【责任编辑：李澎】