存准率近三年首降 外汇占款意外负增长成诱因

　　聂伟柱 严婷

　　将释放资金近4000亿，政策仍未“松口”转向

　　当人们早于预期地听到第一只靴子的声音，就会更加期待第二只靴子落下。

　　昨日晚间，中国人民银行宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是近三年来存款准备金率的首次下调，上一次下调存准率还要追溯到2008年12月22日。

　　调整后，大型金融机构和中小金融机构将分别执行21%和17.5%的存准率。

　　央行数据显示，截至10月末，人民币存款余额79.21万亿元，据此估算，此次下调存款准备金率0.5个百分点，将释放资金近4000亿元。

　　事实上，当前银根“过紧”的迹象明显：货币市场资金持续紧张，银行可贷资金几近枯竭。因此，央行将下调存款准备率，已是市场和经济学家预料之中的事情，不确定的只是选择什么时机下调。

　　而另一方面，出乎意料的是，央行会决定在12月初就下调存准率。这一时间点比最激进的经济学家预计的12月底都还要提前。

　　诱因：外汇占款意外负增长

　　此次提前降准的诱因何在？是否资金外流和银根紧缩的压力超出预料？

　　央行货币政策委员会委员李稻葵(微博)的解读可视作较为权威，昨日其发表新浪微博(http://weibo.com)称：11月底宣布下调存准率属于微调预调的范畴。国际是欧债危机加剧，资金有流出的迹象；国内是货币内生增长的速度似乎在放缓，10月M2同比不到13%。是否是整体转向？我个人观点是不好说。须监测瞬息万变的国际形势，包括黑天鹅事件，国内形势也极微妙，如地产的走势。无教条可依。

　　“面对当前的情况，央行最直接的手段就是下调存准率了。只不过这个时间点比判断的有些提前。”中行国际金融研究所高级分析师温彬对《第一财经日报(微博)》分析称，下调存准率主要有两个原因：10月外汇占款意外下降和即将公布的PMI数据可能不理想。

　　央行数据显示， 10 月份外汇占款减少249 亿元，这是自2007 年12 月以来的首次负增长，十年来的第二次。而一直以来，外汇占款是货币供应的主渠道。

　　“伴随着‘热钱’流出、贸易顺差缩窄，新增外汇占款大幅度减少或将成常态，短期内恢复M2增速至合理水平的难度加大。”农业银行战略规划部研究员付兵涛对本报表示，当前内外部形势不太乐观，这也是促成央行下调存准率的一个因素。这种形势下，尽早明确存准率下调，等于是向市场表明态度，让市场吃定心丸。

　　东方证券首席策略师邵宇也对本报评论称，此次央行下调准备金率是针对外汇占款超常下降的技术性对冲手段，或将具有持续性，可理解为带有较强信号意义，流动性和市场情绪将得到明显改善。

　　而在兴业银行(微博)首席经济学家鲁政委(微博)看来，昨日资本市场的暴跌可能触发了此次存准率的下调。他在接受本报采访时认为，国际市场不确定的情况下，国内资本市场又出现暴跌，会引起过度反应，这个时候货币政策就应该有所作为。

　　昨日，沪深股市双双低开。上证综指收盘报2333.41点，较前一交易日大跌78.98点，跌幅达到3.27%。深证成指也大跌319.55点至9693.39点，跌幅也达到了3.19%。

　　但付兵涛则认为，此次下调存准率和股市大跌关系不太大。他表示，12月就要召开中央经济工作会议了，在这个时间节点上，下调存准率意味着对于明年形势和政策的判断已经大致成型。

　　“微调”还是转向？

　　中行国际金融研究所高级分析师周景彤对本报表示，前期货币政策不断收紧，实体经济普遍感到贷款难，正常贷款需求得不到满足。而另一方面，银行因为存准率上调、存贷比考核等因素，可贷资金明显减少，个别银行有些月份甚至发生停贷现象。

　　回过头看，自2010年以来，央行已经连续12次上调存准率。在年关“太紧”的氛围中，下调存准率，在效果上来说，首先是让银根变得“不太紧”。

　　而在此次央行宣布下调存准率之前，11月，国库定存招标罕见地在一个月之内进行两次操作，就已经在某种程度上释放了政策继续微调放松的信号。

　　周景彤还表示，CPI已经步入下行通道。当前控制通胀、治理通胀预期的任务不是那么迫切，这为货币政策微调扩大了空间。

　　“从2010年以来，央行连续上调存准率并且加息，近两年的时间，货币政策都是偏紧的。”付兵涛认为，这次下调存准率表明货币政策已经转向。

　　但温彬则认为，货币政策真正的放松要体现在利率上。“如果利率下调那才是大调”。

　　温彬表示，大型金融机构存准率下调前已处于历史高位，达到21.5%，这次存准率只降了0.5个百分点，就货币政策而言，并非实质性的转向。

　　11月CPI可能大降

　　此番微调是否可能进一步演变为明确的转向？

　　温彬表示，未来存准率是否会进一步下调，还是要关注外汇占款的变化。如果未来外汇占款大幅度下降甚至是负增长，那就还有降准并成为趋势的可能。

　　而对于利率的变化，多位接受采访的经济学家认为，利率调整存在很大不确定性。鲁政委表示，11月的外汇占款情况不乐观。他认为，年内利率将不会调整。

　　周景彤认为，利率下调至少应该具备两个前提条件。其一，国际国内经济形势进一步恶化；其二，CPI回落到3.5%左右，至少解决负利率的问题。

　　“是否对利率进行调整，明年4月是个判断的好时机。”温彬表示，届时可根据一季度的投资、消费、外需变化作出判断。

　　下调存准率是否会加大本已有所缓解的通胀压力？

　　昨日，中欧国际工商学院(微博)经济学与金融学教授许小年(微博)在其新浪微博上评论警告说：抽鸦片上瘾，通胀刚刚回落，手就伸去摸烟枪，戒毒的事儿(结构改革)交给下届政府。如果就此抽下去，通胀将卷土重来。

　　但温彬认为，明年信贷如果不出现一个大的增长，保持相对稳定的话，通胀也将保持稳中有降的态势。

　　付兵涛则分析称，昨日是11月的最后一天，相关数据已经出得差不多了。央行在这个时候下调存准率，可能表明，11月CPI将会有一个比较大的降幅。预计11月份的CPI不会超过4.5%。从目前掌握的数据测算，明年上半年CPI会在4%附近。

　　周景彤也表示，CPI是一个滞后指标，实际上今年CPI的走势反映的是去年的情况。2011年经济增长速度其实是逐渐下降的，按静态测算明年CPI估计会在4%左右。