叶檀：向债务危机低头！紧缩政策暂时中断

　　每经评论员 叶檀

　　 全球央行举起货币流动性大旗，向债务危机低头。

　　 11月30日傍晚，中国央行宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调距离央行上次上调存款准备金率不到半年时间，是央行近3年来首次下调存款准备金率。央行上次下调存款准备金率是在2008年12月，之后从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率，共计600个基点，收回数万亿元人民币的流动性，以抑制货币泡沫与资产泡沫。

　　 同一天，美联储、欧洲央行、日本央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行等全球6大央行发布声明，将采取联合行动挽救全球经济，将一齐下调美元互换利率，以向各国家的国内银行提供充分的流动性。

　　 全球主要央行的联合救市行为，具有极强的象征意义，意味着以货币紧缩为代表的市场正常化努力，在债务危机的倒逼下宣告失败。

　　 此次央行的行动有两大要点，一是降低美元利率，二是扩大货币流动性。央行的宽松行为，说明以往的货币泡沫所酿造的货币危机已到不可收拾的地步。央行货币稍有紧缩即会爆发债务危机，同时显现出如果欧债危机进一步蔓延，必然火烧连城，影响法、德两国，进而祸及在欧元区有极大风险敞口的美国，导致全球信用市场在次贷危机之后出现二度冻结。央行宽松政策对挽救处于燃眉之急的债务危机有利，而对于经济正常化的预期不利。

　　 放松政策甫出是个危险的预兆，只是经济长期疲软的镇痛剂。

　　 放松货币救不了实体经济。全球实体经济缺的不是资金，而是新的经济增长点、新的盈利模式，以及对于此前的高福利政策的反思。众所周知，美国的银行业与大型企业手握重金，金融机构之所以不愿意向企业贷款，原因在于企业盈利不符合市场预期，风险过大。而手握重金的苹果等企业不愿意投资，是因为产能过剩，或者找不到新的能够盈利的投资机会。此时逼迫银行贷款、企业投资，只能恶化未来的资金配置，导致进一步的产能过剩。

　　 全球股市欢呼，但注定无法长久。

　　 货币泡沫有助于股市短期涨跌，但长期牛市的形成靠的是上市公司的盈利，以及对投资者的回报。从来没有由纯粹货币流动性推动的牛市，上世纪80年代开始的美国牛市靠的是新技术，而中国上一轮6000点牛市靠的是股改，以及股改之后大小非暂不减持的市场缓释期。

　　 A股市场沪深股市大挫，充分暴露出投资者对于证券市场买单行为尚未过去的恐惧，今年四季度上市公司盈利下挫的明确预期。而欧美股市的欢呼将被证明是投机者赌博政策的一次胜利，绝对不是市场的胜利。

　　 不可忽视的是，未来通胀压力进一步上升。股市欢呼的同时，全球大宗商品从原油到黄金价格同步欢呼，截至北京时间晚上23时15分，NYMEX原油重上每桶100美元大关，站上101.19美元的高位，说明企业未来成本将上升，而黄金价格的上升，则说明公众对于纸币——无论何种纸币，都不再信任。

　　 房地产市场则获得强心针。急剧下滑的房地产成交量，正处于风雨飘摇的关键时刻，此时政府发布下调存款准备金率的消息，虽然不可能直接作用于楼市，楼市的限贷令未必会取消，但货币泡沫从来都是房地产泡沫的催化剂。一旦政府放松货币预期明确，全球的大宗商品与中国的房地产、艺术品等可能报复性反弹。

　　 虽然此次中国央行下调50个基点存款准备金率，释放4000亿货币，应对的是年底的兑付危机，不可能对金融经济发生太大影响，只具有象征意义。但是，时隔3年后各国央行从信誓旦旦的经济正常化，到逐步走向宽松，说明此前全球经济已经在货币发放的鸦片榻上躺得太久，失去了正常生存的能力。今后经济最好的结果是逐步减少货币剂量，最坏的结果是就此躺倒，吹着伯南克牌货币吹火筒，无法起身。

　　 无论如何，笔者坚持，这是经济正常化过程中的一个反复，是为了缓解阵痛的暂时举措，而不是向宽松的货币泡沫全面投降。

　　 笔者曾经预测央行不可能全面下调存款准备金率，是高估了全球财政官员的改革勇气，低估了货币鸦片的作用。