应收款上行毛利率下行 瑞达精工好日子已成过去时

　　

　　中小板发审委定于12月2日审核福建瑞达精工股份有限公司IPO申请。若瑞达精工成功过会，将成为继飞亚达之后的国内第二家钟表上市公司。但记者查阅招股书发现，虽然公司主要客户为宜家等国际大型零售商，但为保持与主要客户的合作关系，发行人在生产成本上涨的情况下，依然在销售过程中对主要客户存在明显的依赖与迁就行为，而这已经在一定程度上使其主营产品的毛利率连年下滑。

　　另外，公司报告期内的现金流量、营业收入与应收账款的增长趋势并不一致。值得警惕的是，应收账款余额逐年递增，占营业收入的比重也逐年增加，但现金流反而出现较大波动，显示销售状况的不稳定，产品销售可能不畅。加上发行人经常对大客户放宽信用，更加促进应收账款的累计，给公司带来不小的资金压力。

　　经营方面，公司报告期内销售收入虽然呈现增长趋势，但并不是因为盈利能力提高，而在很大程度上是因为原材料波动和生产成本增加，导致产品单价上涨而推动的。虽然公司属高新技术企业，但137项专利技术中发明专利仅1项，其余皆为技术含量较低的实用型与外观设计专利。因此，结合其以ODM为主的经营模式来看，公司在创新与成长性方面并无太大优势。

　　应收账款激增 与营收不同步 资金增压

　　

　　

　　公司销售收入增长对应收账款的影响

　　

　　报告期内公司资产周转能力

　　报告期内，发行人应收账款余额逐年递增，09年应收账款余额相比08年增长83.4%，但营业收入同比仅增长了4.85%。虽然2010年应收账款增幅与营业收入增幅较为一致，分别为13.46%和13.13%。但其经营活动产生的现金流却同比减少了80.26%，全年现金净增加额为-1702.69万元。

　　2011年的数据再次出现波动。上表显示，2011上半年的应收账款余额不仅达到2010年全年的数值，与去年全年相比还增加8.77%，与营业收入的增幅明显不同步。

　　值得警惕的是，发行人应收账款余额占营业收入的比重正在逐年大幅递增，08年时还仅为9.85%，2009年与2010年保持在17.2%左右，但却在2011年1-6月一下跃至31.24%。同时应收帐款周转率也呈现下降趋势。产品滞销迹象或已露端倪。

　　对此，业内人士指出，应收账款的起点是销售，终点是现金。正常的情况是销售增加引起应收账款增加，现金的存量和经营现金流量也会随之增加。但目前看来，公司报告期内的现金流量、营业收入与应收账款的增长趋势并不一致，现金流方面反而出现较大波动，显示出销售状况的不稳定，这很有可能促使发行人对大客户采取放宽信用的策略，但这会反过来促进应收账款的累计，给公司带来资金压力。

　　正如上述分析，招股书显示，受08年国际金融危机影响，公司销售收入下降幅度较大，2009年上半年销售收入同比下降24.52%。同时，下游企业资金面收紧，部分客户向公司提出延长信用期的要求。于是公司对一些规模较大的主要客户放宽了信用期限，一定程度上导致应收账款回收期加长。而2010年公司因扩大市场的需要，对部分新增优质客户给予较优惠的信用条件，是2010年应收账款余额增长的主要原因。

　　成本上涨迁就大客户 毛利率受损

　　以发行人主要产品石英钟(占主营业务收入52%以上)为例，报告期内公司石英钟毛利率分别为26.14%、24.22%、22.75%及23.70%。有所下滑。对此，招股书解释为，由于石英钟产品结构调整带来的，单位材料成本同比增加1.07元以及原材料价格上涨较快。使得09年石英钟的销售单价及单位成本同比皆呈现增长趋势。但为维护国外大客户关系及开拓国内新市场，公司在单位成本上涨的情况下仍以较优惠的价格提供给国内外客户，导致了09年石英钟销售单价的涨幅低于单位成本，因此毛利率较2008年同比下降1.92%。

　　

　　2010年客户结构变动使石英钟毛利率下降0.55%

　　而2010年石英钟毛利率同比下降1.47%的原因，首先是为巩固与主要客户宜家的合作关系，发行人始终以较优惠的价格向其供应石英钟产品，报告期内宜家石英钟业务的毛利率均保持在17%左右，低于石英钟业务的整体毛利率。2010年公司向宜家销售的石英钟大幅增长了23.43%，但这直接导致毛利率较高的非宜家客户收入占比相应下降，在一定程度上导致2010年石英钟整体毛利率下滑。2010年客户结构的上述变动使石英钟毛利率下降了0.55%。

　　剔除客户结构变动使毛利率-0.55%以外，外汇结算才是导致当年毛利率仍下0.92%的主要原因。招股书称，公司石英钟主要用于出口，报告期内货款主要以美元、欧元及港币等主要货币进行结算。2010年6月二次汇改以来，人民币兑美元及港币出现较大幅度升值，公司以美元及港币结算的销售收入也受到影响，降低了外销客户的石英钟销售单价。

　　2010年公司石英钟外销收入以美元及港币结算，其中以美元结算的外销收入折合人民币10112.14万元，占外销收入的97.10%。而公司石英钟的美元兑人民币汇率为6.77￥/$，与09年相比下跌了0.06￥/$。对2010年毛利额的影响为-89.28万元，对石英钟整体毛利率的影响为-0.66%，在一定程度上导致2010年石英钟整体毛利率下滑。可以预计，汇率市场的巨大波动将对公司的负面影响逐步增加。

　　2011年1-6月，受材料价格上涨及金属用量增加的影响，公司石英钟单位成本较2010年有所增加，同时销售单价也相应提高，因此毛利率与上年基本持平为23.70%。

　　业内人士指出，报告期内，公司石英钟的毛利率水平总体上出现缓慢下降，主要与公司石英钟以外销为主有关，虽然外销客户渠道稳定且采购量大，但在美欧债务危机大肆蔓延的局势下，过度依赖和迁就欧洲的大客户也同时令风险增加，特别是在人民币逐步升值的形势下，以外销为主的销售格局不利于公司未来利润水平的进一步提高。而一味提高销售单价也将使产品失去竞争力和优势。

　　销售收入增长来自成本上升 盈利能力无长进

　　

　　石英钟产品的销售收入、销售数量及销售单价情况

　　招股书显示，报告期内，石英钟、手表、计时计量相关家居电子产品营业收入合计分别占主营业务收入的66.62%、75.89%、72.57%及89.67%，而近三年主营业务收入的比重均在99.00%以上。因此，上述产品是公司营收与利润的主要来源。光是石英钟业务就占到主营业务收入的52%以上。

　　但记者查阅招股书发现，今年1—6月石英钟的销售数量同比下降了2.6%，但销售收入反较去年同期增长15.15%，而同样大幅增长的还有石英钟的销售单价，较去年同期增长了18.18%。对此，业内人士指出，该公司石英钟单价的增长幅度已远超过销售收入和数量的增长。这说明，销售收入的增加很大一部分是来自产品涨价的推动，而涨价的原因很有可能来自其原材料的波动或产品成本的增加，不排除公司原材料成本继续上升的可能性，若不能有效的消化原材料价格上涨带来的成本增加，公司盈利能力将受到不利影响。

　　正如上述分析所说，2011年1-6月，受材料价格上涨及金属用量增加的影响，公司石英钟单位成本和销售单价较上年分别增长了27.72%及26.31%。

　　另据招股书披露，公司营业成本中原材料占比较高。营业成本中原材料占比分别为82.03%、84.74%、85.13%及84.80%，同时也导致公司存货中原材料占比较高，并对报告期内的存货周转率造成影响。

　　公司主要产品的原材料包括机芯、塑料原料、液晶玻璃、平板玻璃、金属材料、IC/模组、包装材料等。原材料价格受宏观经济环境、国内市场供求关系影响会有所波动。2009年以来，机芯、玻璃、包装材料价格有所上升，而金属材料、塑料原料等价格则在波动。

　　名词解释：

　　ODM：OriginalDesignManufacturer的缩写，直译是“原始设计制造商”。ODM是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。这样可以使其他厂商减少自己研制的时间。承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，其生产出来的产品就是ODM产品。

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　　（责任编辑：朱丹）