在德国打开钱袋之前

　　郭杰群

　　近日国际金融市场的反应表明，11月30日美联储联手欧洲央行等六大央行协调行动的影响是巨大的。全球股市大幅度上扬。但是，仅有这个行动，还不能最终挽救欧元区。

　　欧债危机总体还是信心问题。事实上，欧元区作为一个整体，其债务占GDP不到88%，比美国还低；JP摩根预计2012年欧元区财政赤字占GDP的比例为3.5%，也远小于美国的8.6%。但由于市场缺乏信心而造成的资金流通性问题，可以让任何国家和地区的金融体系在瞬间崩溃。

　　在六大央行协调行动之前，不断升高的欧元区国家主权债务的收益率也表明了投资者缺乏兴趣。希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等国都面临不可持续融资压力。用欧元调换美元的成本也达到2008年10月（雷曼在2008年9月倒闭）的最高点。

　　六大央行的行动在改善市场资金流动性的同时，向市场表明它们会协同作战，维护市场的稳定。如果市场进一步恶化，它们还会出台其他措施。这是一个姿态。

　　市场流传，一家法国大银行面临倒闭是六大央行行动的起因，笔者宁信其有。事实上，欧洲银行，因为它们手中拥有着大量无人问津的欧元区国家主权债券，已经被国家主权债务危机所胁持。在2011年，欧洲银行需要偿还价值6540亿美元到期的债券，但由于投资者的远离，它们只售出了4130亿新债券来还债，也就是说还短缺2410亿美元资金。而在2012年，它们将有7440亿美元债券到期。没有投资者，它们最终面临的结局就是倒闭。标普在上周下调十几家欧洲银行的等级不是没有原因。由于等级下调，银行获得资金成本变得更高，对势态的恶化造成进一步的推动。六大央行的行动降低了银行得到美元资金的成本。这对消减银行的资金压力有极大帮助。

　　欧洲银行面临融资的困难会造成挤兑现象。如情形不改善，银行只能通过抛售美元资产，包括美国按揭抵押贷款（MBS）。而美国当前困境的根本是疲软的房市。美联储此前在量化宽松政策中不得不加大对按揭抵押贷款的购买。如果欧洲银行抛售，对美国经济将是一个极大的冲击。情形对亚洲也不妙。日本央行表示，由于对欧洲政府信心下跌而引发的金融体系的不稳定会冲击远在亚洲的经济活动。欧盟作为中国最大的出口地区（高于美国），其经济崩溃对中国经济也有着负面影响。

　　央行之间协调行动的成本也低。此次行动的主要措施是降低美元互换利率，美元互换机制自2007年就有了。同时，美联储放贷美元不是给单个银行，而是给欧洲央行。欧洲央行再贷给欧洲银行。美联储没有多少风险，还有利息可赚。

　　但是我们应该看到，此次协调行动不能从根本上解决欧洲债务问题。而且，各国央行以前也有过联合行动，比如今年3月，它们曾入市干预日元升值。这些行动的效果是暂时性的，无法解决最基本的问题。欧洲债务的根本仍然是政治问题。

　　此次联合行动只是为政客们赢得了一些呼吸空间。欧洲债务问题的解决取决于德国。而德国想要的不仅仅是货币、财政的统一，它还想得到在政治上的权力。

　　波兰外交部长上周一在柏林说，波兰最大的担心是欧元区的崩溃；不害怕德国的强大，害怕的是德国没有行动。这不仅代表波兰，也代表了欧元区国家的声音。

　　显然，德国是知道陷入困境中的欧元区国家的想法。但其他成员国也知道德国同样无法承受欧元区的崩溃，所以它们也在努力避免接受受德国影响的欧洲央行的要求。双方还在博弈。

　　事态的结果是，在德国打开钱袋之前，它必须用残酷的现实来强迫其他国家至少能在财政上达到一致。欧元区成员国正在逐渐接受这个事实，德法也正逐步巩固其领袖地位。但最后的协议还不会马上达到。只有在德国要求得到满足的基础上，德国才愿意行动。但不幸的是，德国的行动是解决欧洲债务问题的唯一途径。（作者系美国IDC集团全球固定收益策略部、结构金融证券评估部全球总监）