A股投资的几个误区辨析

　　陈龙教授认为股市投资回报与经济增长及产业并无太大的关系，关键是看公司的赚钱速度和价格是否便宜，在合适的时间点买入方可获得较好的回报。

　　文 李昌宏

　　有一些专家学者说，中国的经济增长远远超过美国或其他发达国家，所以尽管中国股市频频被质疑有泡沫，仍然应该投资中国的股票而不是美国的。另有一投资达人说，现在到处高唱是高科技和新能源时代，所以把钱投资这些行业，而不是别的行业才是明智的。然而，实际上并非如此，许多A股投资者今年的投资回报仍是负的，有的投资者投资新能源等也陷入亏损，他们很是迷惑。如何坚持正确的投资理念呢？

　　对此，长江商学院金融学教授陈龙最近在深圳校区给珠三角金融学员和投资业人士作“博弈中国股市”的主题演讲，他认为，股市投资回报与经济增长及产业并无太大的关系，关键是看公司的赚钱速度和价格是否便宜，在合适的时间点买入方可获得较好的回报。他认为，目前A股持续调整，那些业绩好价格便宜的公司值得在适当的时机介入，将来会有一定的收益，但必需见好就收。

　　经济增长和高科技不代表股市回报高

　　许多专家和投资者均认为，经济增长快的国家股市投资回报较经济增长慢的国家要好，因此，海内外的投资资金涌向新兴市场国家股市。而中国2010年GDP增长10.3%，今年一季度，中国GDP增长9.7%，经济增长速度均高居全球前列，而美国GDP去年和今年一季度分别仅增长2.9%和1.8%，远远落后中国。因此，许多投资者认为，中国股市的回报无疑应该好于美国等国家。

　　对此，陈龙教授表示，经济增长和股票回报率关联并不大。仅以金融危机近两年来中美两国股市表现为例，道指从2009年5月27日的8200点升至今年5月27日收盘时的12441.6点，涨幅高达51.7%，而同期上证指数从2009年5月27日的2632.93点，两年来最高升至3478点，但却出现多次震荡下跌，至今年5月27日收盘时，报2709.9点，上涨幅度仅为2.92%。从中美两国股市近两年的表现，可以看出两国股市表现与经济增长速度并没有什么关联。从更远的历史来说，过去100年的经济增长率和股票回报率呈负相关：经济增长快的国家实际股票回报率反而低。因此，他认为，那种认为经济增长快的国家股市投资回报要高的观点在实际上与历史事实相悖，在理论上则是一种误解。

　　为什么经济增长率和股票回报率关系不大？陈教授接着解释说，经济增长主要由技术进步和投资推动。在一个高度竞争的环境里，例如计算机，技术进步并不会带来价格和利润的提升，相反，它造福的是消费者和从业人员。另一方面，投资主要是通过新企业和行业来实现，这并不见得让现有的持股人收益。加在一起，既然总体的技术进步和投资都不见得让现有的公司赚钱，经济增长率和股票回报率关系不大也就不奇怪了。

　　许多专家和投资者还认为，热门的科技股如新能源、生物制药等投资回报会较其他产业高，陈龙教授同样不认同这种观点。他以美国高科技为例，根据对美国众多行业1981年至2009年的回报率调查发现，投资回报率最高是非耐用品，达16.15%；相比之下，高科技为12.96%，刚刚接近大盘的表现。实际上，过去50年美国发展最快的行业包括高科技和金融，但是这两个板块的二级市场回报率表现平平。相反，能源行业从半个世纪以前占总市值的22%下降到占整个股市的8%，但是能源股票的回报率远高于大市。所以，和经济增长同样的原因，很多时候热门行业如高科技和新能源等股票，其二级市场回报率并不高，行业热与二级市场回报率是两回事，并无很强的关联关系。不过，他强调，如果投资者能提前捕捉到热门行业并进行投资，那是有机会赚取不错的收益。他称，总体来说，投资股票时，行业选择并非至关重要，美国股市过去百年回报率最高的公司并不来自高科技等热门行业，而是烟商菲利蒲莫利斯。

　　屡现过山车效应 A股患精神分裂症

　　陈龙教授认为，A股由于发展时间较短，投资者心态并不成熟，相对于美股等市场而言，A股常现过山车般的效应。

　　根据他的研究，在过去140年间，美国股票大市回报率只有一年超过50%，但在中国股市中，在过去短短19年间，由于受到投资者疯狂炒作，A股竟然有四次年回报率超过100%，这说明A股波动过大，投机气氛过浓。而中国企业盈利能力不强也难以支撑股市年回报率超过100%的上涨。其研究显示，19年来在A股每年平均回报率中，上证指数为12.64%，深证成指为13.78%。从历史上看，世界上很多国家年投资回报率都为10%左右。他表示，长期来说，这是因为股票回报率取决于公司盈利速度，而10%是公司盈利速度可以支撑的股票回报率。中国公司赚钱速度只能支持这一增长，过高的话股市自然将会回调。往前看，中国公司的股票比美国贵，但盈利速度低于美国，具体来说，中国公司过去20年的盈利总体速度为约11%，美国为12%。由此可以判断，中国股市预期回报率应该约在8%一9%。

　　在美国和中国A股历史上，价值股表现胜过卓越股，市净率低的未来回报高。他称，什么样的股票能跑赢大市呢，从1926年－2005年的美股回报比较的研究中发现，80年来，小公司年回报率达16.5%，而大公司仅有7%。从1995年至2010年的最近15年来看，中国小公司年回报率更高，达35%，而大公司回报率只有11.5%。他还发现，市净率高的中国公司回报率为13%，市净率低的有20%。

　　他认为，目前中国最赚钱的股票为金融、地产和公用事业，但是，金融和地产受宏观调控等影响，尤其是金融股，其平均市盈率只有10倍，是A股中最便宜的股票，不过，金融业潜在的问题是地方融资平台和盈利模式带来的风险。相对最能赚钱的金融股来讲，许多垃圾股、概念股等，盈利能力差，市盈率高达上百倍，因受市场炒作，其股价高得吓人。因此，中国股市出现类似神经分裂的现象，价格贵的盈利低，价格低的反而盈利能力强，如沪深300指数中的上市公司，其赚钱能力远高于指数外的其他公司，但是市盈率低，而沪深300指数外的其他公司，包括创业板等许多个股，其不但很贵，而且还不怎么赚钱。普遍来讲，中国公司不值得买；但是让人啼笑皆非的是，最贵的反而是基本面差的公司，基本面好的公司并不算贵。

　　创业板未来回报糟糕

　　基金等庄家常做反方向

　　在谈到中国创业板时，陈龙教授表示，中国创业板的开设无疑为高科技和新兴产业提供了融资平台，助推了创业板上市公司发展，但是，因创业板发行市盈率过高，有的创业板个股发行时市盈率高达120多倍，目前平均市盈率达71.62倍，这无疑存在很大的投资风险，并蕴藏较大的泡沫。

　　此外，目前创业板有不少公司业绩持续下滑，高管队伍不稳定，其业绩回报率仅6%。他认为，中国创业板未来十年回报率将非常糟糕。创业板公司的股价贵，但是其较低的盈利速度不能支持这样高的股价。因此，创业板个股并不值得追捧。

　　他接着指出，即便创业板中出来几个伟大的公司，也不足以弥补整个板块高估带来的低回报率。以美国为例，美国过去出了很多伟大的新公司；沃尔玛1970年上市，至2006年，上涨了1370倍；Homedepot和英特尔上涨了千倍以上；西科1990年上市，1990年至2006年的年回报率达40%。但是这些伟大公司的诞生不能弥补这样一个事实：美国新上市的公司是整体最失望的板块，中国也将如此。

　　在谈到机构投资时，陈龙教授认为，像基金等作为市场参与的重要主体，从美国到中国等，许多基金公司投资却常常做错方向，在股市大跌时进仓被套，而在股市大涨时却踏空了，所以，散户投资者不用迷信机构投资者。

　　投资需看盈利能力和股价

　　A股低迷存在机会

　　在谈到如何更好地投资股市获得回报时，陈龙教授认为，股市投资预期收益取决于贵贱程度(可以用市盈率或市净率来衡量)，再投资比例和利润率。买股票的关键是看其赚钱能力和价格便宜与否，投资股票的秘诀是寻找投资回投率高又便宜的股票。

　　长期来讲，股价必须反映公司盈利能力和账面价值，即公司基本面。经济增长率与股票回报率关联并不大。投资者应了解公司基本面，是否便宜等，有时一些优质个股的股价不高是有原因的，重要是看公司盈利能力，风险不高便可以持有。

　　他称，因欧洲债务危机并未结束，甚至仍有持续的可能，有的国家趋向恶化，欧洲国家负债率高企，政府通过削减财政和公共开支来应对债务危机，因此，未来几年一些欧洲国家仍有动荡，债务违约率将上升。而美国目前仍未完全摆脱次贷危机和房地产泡沫破裂带来的困扰，失业率居高不下。因此，他不主张鼓励内地投资者投资欧美国家股市。相反，他更看好新兴市场国家，这些国家市场太热，但仍值得关注。他认为，散户投资者在市场低迷的中国股市中购买ETF指数基金，其价格不贵，是较好的投资选择，较投资创业板和概念股的表现要好不少。他还建议投资者可以关注基本面好的股票，只要其便宜，便可进行投资，并值得守候。

　　在谈到宏观政策对股市影响时，陈龙教授表示，目前中国正持续收紧货币政策，该宏观经济政策对股市无疑带来不利影响。目前A股市场低迷，5月底上证指数跌至2700点边缘，许多投资疯狂地抛售股票，令一些个股投资价值突显，那些盈利能力强，股价便宜的个股正好具有投资机会，正是大家都认为股市不行时才进场。他认为，投资者没有必要对一公司长期持有，有适当回报后就出售，以锁定利润，获得较好的投资收益。否则，到手的投资收益被一个大调整侵蚀得所剩无几。