国开证券：市场仍不具备企稳基础

　　

　　国开证券 刘振聚

　　尽管市场在2300点附近出现了地量等抵抗迹象，但昨日沪综指盘中跌破2307点，再创2302点阶段新低。在欧债危机继续恶化、国内经济放缓迹象明显的背景下，市场仍不具备企稳的基础，后市可能继续震荡整理。

　　美国经济稳健复苏

　　美联储褐皮书显示，12家地方联储中11家地区的经济温和增长，从而使其陷入衰退的风险大幅下降。美国11月份制造业PMI升至52.7%，高于市场预期；芝加哥采购经理人指数(PMI)达62.6%，创4个月来最高值。美国能源部情报局数据显示，美国有望62年来首次成为石油产品净出口国，主要受益于煤层气的开发，能源自给率提高。能源成本的下降使其对海外资本的回流吸引力大大增加。

　　11月份美国失业率从10月的9%意外大幅降至8.6%，验证了美国经济稳健复苏的态势。预计2012年欧元区、日本、新兴经济体经济都将面临困难，但是美国经济可能加速复苏。美联储相对处于有利位置，可能趁机通过购买资产推出QE3，加速其经济复苏，同时为欧洲、新兴经济体带来流动性冲击。

　　欧债危机持续恶化

　　欧元区形势继续恶化，11月制造业PMI降至46.4%，创28个月新低。德国、法国、意大利的制造业PMI分别降至47.9%、47.3%、44.0%。10月份欧元区17国平均失业率达10.3%，创历史新高。西班牙、希腊、爱尔兰等国失业率分别高达22.8%、18.3%、14.3%。意大利10月季调工业产值环比下降0.9%，同比下降4.2%，低于预期。德国经济相对较好，10月工业产值较9月份增长0.8%，扭转了连续2个月下降势头。

　　欧元区财长已批准采取对高负债国新发国债提供20%至30%的担保、设立共同投资基金（CIF）干预债市两种方式对欧洲金融稳定工具（EFSF）进行杠杆化扩容。但是EFSF扩容至1万亿欧元的计划仍难以实现，“欧猪五国”所涉及的主权债务约2.47万亿欧元。

　　欧元区危机向法、德蔓延，解决政策缺乏统一、前瞻性，最后结果可能是欧元区缩水，希腊、西班牙、葡萄牙等国可能被迫退出，德法芬等国可能团结自保，由于德国经济相对较为稳健，最终其在欧盟的话语权可能得到提升。在将多数成员国评级下调后，标普将欧盟列入负面观察名单。德法就修改欧盟条约达成一致，声明将通过修约建立更严格的惩罚机制来约束各国遵守财政规则，但是操作难度预计较大。2012年1-4月份是意大利的主权债务清偿高峰期，可能也是欧债危机解决的关键时点。

　　A股调整或加剧

　　国内经济增速继续放缓，11月PMI由10月的50.4%大幅下滑至49%，为2009年3月以来首次回落至50%以下。当前经济情况较为复杂：出口和投资依赖性下降，消费提振乏力，资产价格回落，高端产业不足，经济转型困难。政策上，央行三年来首次下调存准率，其主要目的可能是对冲10—12月热钱外流规模，货币政策整体尚未转向。预计明年的基调将是整体调控不放松之下的保增长。

　　由于经济放缓、资产价格回落等负面预期难以消化，市场信心明显不足。中国经济正处于转型的拐点，借鉴日本的经验，房地产调控预计将不会放松，因此银行、地产板块尽管有估值优势，但是在资产质量下降的负面预期下，或难有起色。新兴产业板块目前普遍估值较高，基本反映其增长优势。

　　外围市场忧虑情绪继续增加，欧元区债务危机恶化、美国经济复苏缓慢、国际资本外流，国内经济转型增速放缓、资产价格下降、货币政策局部定向宽松。A股市场需要消化外围动荡、国内经济减速和金融风险。尽管2300点附近出现了地量等抵抗迹象，但昨日盘中再创阶段新低。预计内忧外患下，除非政府强力政策刺激，否则市场可能加速下挫。总的来看，欧债危机仍是主要利空因素，国内政策定向宽松和保增长措施则构成利好因素，近期市场走势仍将取决于二者的博弈，前者决定波动趋势，后者决定热点题材和板块。

　　【责任编辑：李澎】