新兴市场面临资金流出风险

　　孙建耘

　　记者孙建耘近来，随着欧债危机愈演愈烈，加上国际市场出现一股“唱淡”新兴市场的情绪，新兴经济体出现了一波较明显资金外流迹象。12月12日，中银香港发展规划部高级经济研究员张颖在接受记者连线时认为，导致国际资金流出新兴市场的主因是欧债危机令美元资产作为资金避难所的作用有所增强，并使得欧美银行业补充资本的压力上升。不过，她表示，欧洲银行业收缩放贷规模及撤资对香港及亚太市场的影响应相对较轻。亚太地区经济增长前景仍然较佳，应可吸引受欧债危机影响较轻的银行和企业贷款和投资资金继续流入。

　　近期新兴经济体出现资金外流的迹象，主要反映在股市、汇市及外储的变动上。EPFRGlobal的数据显示，2011年前9个月，投资者自新兴市场共同基金抽回260亿美元资金；11月后两周资金自新兴市场股市分别撤出27亿和5亿美元，连续4周为净资金流出；在除日本外的亚洲市场，资金净流出分别为7.13亿和8亿美元，为连续3周资金流出，其中以韩国股市资金流出最多。9月韩国外储为3033.8亿美元，环比减少88.1亿美元，当月韩元对美元汇率大幅贬值逾10%。此外，中国内地的统计显示，今年10月外汇占款比9月减少249亿元至25.49万亿元，是2007年12月以来首次减少，意味着有国际资金流出内地市场。而香港三季度港元存款环比减少0.2%，11月港元对美元即期汇率也相对偏弱，也显示有资金流出。

　　张颖认为，国际资金流出新兴市场的主因，首先是欧债危机持续发酵令美元资产作为资金避难所的作用有所增强，也使得欧美银行业补充资本的压力上升。自8月下旬以来，随着欧债危机从小国向大国蔓延，美汇指数有所转强；由于市场憧憬美国经济前景改善，令美股表现优于内地和香港股市，投资者获利回吐及重新配置投资组合，也致使部分投资新兴市场股票的国际资金流走。据美财政部的数据，2011年9月，美国吸引了686亿美元的长期资金净流入，多于8月的580亿美元，加上短期资金，9月资金净流入为574亿美元，少于8月的893亿美元。这显示出在欧债危机导致国际金融市场大幅震荡及美联储推出“扭曲操作”政策的背景下，回流长期美元资产避险有所增加。与此同时，由于欧债危机不断恶化并向全球银行体系蔓延，市场担心希腊实际削债额会超过欧盟框架协议所确定的50%或1000亿欧元，明年中欧洲银行业即使增资1060亿欧元也不足以弥补欧债减值的亏损。加上全球银行业资本监管要求提高，致使多家外资银行在香港减持内地银行H股以补充资本和流动资金。此外，海外市场出现人民币贬值预期，导致内地企业结售汇减少，对美元主动性买盘有所增加。

　　欧元区现存的政治、经济、财政和货币政策等各种结构性问题和深层次矛盾令欧债危机愈演愈烈，中短期内难有缓解迹象。张颖分析说，IMF已将欧债危机可能招致的损失额大幅上调至超过4万亿美元，这将导致欧洲银行业须在新兴市场套现及“班资回巢”，令新兴市场面对国际资金急剧流出的风险。据加拿大皇家银行和国际清算银行的统计，2005~2011年上半年欧洲银行提供给新兴市场国家的贷款达2.6万亿美元。其中欧洲银行对东欧贷款最多，但对亚洲贷款较少。欧债危机不断加剧令欧洲银行所持国债市值大幅下跌，有研究显示，若要在2012年6月前达到9%的一级资本充足率要求，欧洲银行业须筹集2.4万亿美元。但债息上升、股市大幅振荡令欧洲银行难以通过发行股票、债券筹集资本和长期资金。据Dealogic统计，欧洲银行业2011年到期的债券再融资逾6500亿美元，至今仅筹集到不足1/3。因此，欧洲银行业需通过高息竞争存款、在全球出售资产及收缩海外贷款和投资，以维持足够的资本和流动资金。

　　目前，非洲、拉美和亚洲一些企业已开始感觉到国际大银行收缩放贷规模的影响，企业借贷的难度和成本均有所增加。与此同时，由于欧洲银行业是全球贸易融资的重要参与者，为80%至90%的贸易活动提供资金，欧洲银行业面临无法获得美元融资的困境，使2011年三季度全球贸易融资规模同比下降6%。日前，全球六大央行已联手将美元流动资金掉期协议定价下调0.5%，并额外增加双边掉期协议，向全球金融系统增加流动性。但张颖称，由于“弹药”有限，且只能解决短期流动资金问题，因而仍难消除由欧债危机产生的融资紧缩效应。

　　市场普遍担心，在欧元区银行体系融资能力明显下降的情况下，亚太市场将持续感受信贷紧缩的压力。不过，张颖表示，欧洲银行业此轮收缩放贷规模及撤资对东欧新兴市场影响较大，对香港及亚太市场的影响相对较轻。首先是欧资银行对亚洲的贷款较少，欧资银行占香港贷款总额的市场占有率仅为18.2%，加上目前香港银行业优惠贷款利率处于5%的历史低位，而住宅楼宇供应量有限，估计香港房地产市场所受的影响也会较亚洲金融危机时弱；而内地游客来港购物的旺盛需求对香港零售业、继而对整体经济具有较大支持。中国经济对亚洲和世界经济的影响力已明显上升，不仅近3.2万亿美元的外汇储备令其有较大政策调整空间以减轻国际资金流出的负面影响，且其仍较快的经济增长也有助于香港和亚洲经济保持相对稳定。“近年来由于主要发达国家经济复苏乏力，导致其与新兴经济体之间贸易和投资活动增速有所放缓，但新兴经济体之间的贸易和投资活动则快速增长，因而有助于在一定程度上抵消欧元区因财政紧缩而减少进口需求及欧美资金从新兴市场撤离的负面影响。”张颖如是说。