如何看待汇率与通胀齐降? 未来联系趋紧

　　

　　国家统计局日前公布的11月CPI数据同比上涨4.2%，创下年内新低，而在中国外汇即期交易市场，人民币对美元连续第8个交易日触及“跌停”。同样是下降，近日来社会各方对人民币贬值的广泛关注与通胀压力缓解后“悄无声息”的反应形成鲜明对比，人们为何对两者的感受与反应差别这样大？

　　通胀压力暂缓解 生活成本未剧降

　　“原先说了多少年人民币升值，这个预期非常强烈，以至于人民币兑美元汇率短期稍有贬值就会很敏感。”中国人民大学财政与金融学院副院长赵锡军说，“但CPI处于高位这么久，未来是否会连续下降现在谁也说不好，大家也就自然看得淡了。”

　　实际上，近几个月以来，月度CPI不仅同比涨幅放缓，环比也有减速，但去年同期过高的基数却让人“没缓过劲来”。

　　国家统计局的数据显示，今年11月食品类价格同比上涨8.8%，影响价格总水平上涨约2.70个百分点。其中，粮食价格上涨8.9%，肉禽及其制品价格上涨19.6%(猪肉价格上涨26.5%)，水产品价格上涨10.8%，鲜果价格上涨10.8%，油脂价格上涨8.9%；而在影响到百姓安居乐业的住、行价格方面，水、电、燃料价格上涨1.2%，建房及装修材料价格上涨3.4%，住房租金价格上涨3.7%，车用燃料及零配件价格上涨9.2%，涨价依然“样样惊心”。

　　不仅如此，在今年7月CPI涨幅触及6.5%的年内高点拐头向下之后，资本市场也未有积极反应，这多少偏离了当初部分市场人士认为“通胀下降，股市上涨”的判断。

　　赵锡军表示，目前国际经济与金融市场形势依然错综复杂，虽然此前的调控对于价格水平回落起了积极作用，但由于国际大宗商品价格未来可能仍将上下震荡，明年输入型通胀带来的各方面成本上升压力或将时隐时现。

　　对此，越来越多的“有车一族”可能感受颇深，虽然10月8日国家发展改革委下调成品油价格，但仍有不少百姓对于每升超过7元的汽油价格耿耿于怀。不过，就在这两个月间，纽约商品期货交易所在明年1月份交割的原油期货价格已经上涨近两成，这使得国内成品油价格上调窗口再次打开，涨价预期不断加强，成本压力可能出现反复。

　　升值神话被打破 心理影响大于实际

　　相比于CPI涨幅减缓带来的“温吞”感受，从11月底开始的人民币对美元汇率短期连续走低却引起了各界的广泛关注。

　　自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，除了在金融危机期间重新盯住美元外，人民币对美元汇率连续多个交易日保持贬值的现象并不多见。

　　（责任编辑：王慧绵）

　　

　　一时间，“资本流出”“汇率套利”“看空中国”等观点相继出现。但多位业内专家学者认为，对于人民币贬值作出的“剧烈”反应更多是由于之前长期的升值预期作祟，此次阶段性汇率波动暗显人民币汇率形成机制日趋市场化。

　　业内人士表示，因为每日的中间价不一样，人民币对美元连续“跌停”的幅度并不应该被简单累加。“实际上，从11月底开始，人民币对美元汇率的中间价保持了基本稳定。”一位中资银行交易员表示，“因此虽然目前各方对人民币贬值渲染得较多，但人民币实际汇率跌幅有限。”

　　有分析人士指出，年末本身就是各类客户向银行购买外汇的主要时间段，因此银行作为即期市场的做市商，可能存有买入美元的倾向。中国央行公布的最新数据显示，2011年10月中央银行外汇占款余额为232960亿元，较9月底净减少893亿元；而在同月，所有金融机构外汇占款也减少248.92亿元。而上述两者之差，可能即为银行在人民币贬值预期下增加持有的外汇头寸。

　　对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰认为，人民币对美元连续跌停与每日中间价定得偏低有关，原因可能是银行想以较低的价格从央行买美元，因为中间价是做市商报价加权的，也不排除央行有意为之。

　　汇率通胀联系趋紧感受差别或下降

　　“最近一段时间个人结售汇业务和往常没什么不一样，这和企业往往需要大额结售汇不一样。”一位股份制商业银行人士对记者表示。

　　尽管人民币汇率的短期波动没有对经济运行和居民生活造成太大影响，但在这背后，外汇市场的变化可能将对包括通胀在内的中国经济发展产生更重要的作用。专家表示，在人民币升值预期出现变化以后，人们对于人民币汇率变化的接受程度将上升，与对通胀涨跌的反应将不会有现在如此大的差别，而未来汇率与通胀的变化或将联系更加紧密。

　　一方面，如果人民币升值预期被打破，资金流入中国减少，“热钱”对于包括中国在内的新兴经济体的潜在冲击也将降低，国内资产价格承受的上升压力或将减弱。

　　“虽然年末社会各方对于美元的需求不小，但银行做市商在这次汇率波动中的影响还是次要的，主要还是国外资金的回流。”东方证券首席经济学家闫伟表示。

　　今年下半年，资金从新兴经济体流出的趋势升温，俄罗斯卢布、泰国泰铢、韩国韩元均对美元贬值。招商证券(香港)投资银行业务董事总经理温天纳指出，香港人民币离岸汇率下跌涉及市场上人民币供大于求的情况，原因可能包括外围因素如欧债危机造成对美元需求更大，离岸人民币卖盘增加，导致人民币离岸汇率向下。而中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉在其微博(http://weibo.com)中表示：“人民币兑美元连续跌停，而最近金砖国家和亚洲货币都弱，非独立现象。”

　　另一方面，如果人民币贬值预期导致资金流出、国内金融机构外汇占款减少，或使得央行进行货币投放加以对冲，这可能使中国对通胀的控制更加具有挑战性。

　　丁志杰撰文称，“过去中国外汇储备持续增长，央行购汇成为人民币基础货币投放的重要渠道，未来可能会发生逆转。”而11月央行三年来首次下调存款准备金率的行为，已经被业界认为是符合上述判断的表现。

　　“如果外汇占款减少还持续一段时间，央行很有可能进一步采取公开市场操作、调整存款准备金率等政策加以对冲，不能简单地就此断定为货币政策放松的信号。”他指出。作者：岳瑞芳

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