国际清算银行：人民币国际化或削弱资本管制

　　郭兴艳

　　国际清算银行（BIS）近日（12月12日）发表《人民币国际化和中国金融发展》报告称，人民币国际化可能会削弱中国的资本管制，离岸人民币市场发展给中国的货币和信贷控制带来挑战。

　　国际清算银行指出，“在追求可控制的人民币国际化过程中，中国政府必须着眼于中期利益，因短期内这只会给现有政策带来一系列挑战”。

　　香港的人民币离岸市场，自2010年7月清算协议修订签订后诞生。不足一年半时间，离岸人民币产品已覆盖所有市场范畴，金融产品涉及货币、信贷、外汇、衍生产品、债券、基金、保险等。

　　香港金融管理局总裁陈德霖此前接受《第一财经日报》专访时表示，人民币走出去不是国际化，而是正常化；人民币离岸市场刚刚起步，发展还没多久，目前要看发展的步伐有多快，无需过分担忧人民币离岸市场。

　　CNH市场兴起带来汇率挑战

　　国际清算银行在报告中指出，人民币国际化创造了第二个人民币香港市场（即CNH市场），与内地市场（即CNY市场）价格不同，形成明显分化。

　　自CNH去年7月11日开始交易以来，CNH和CNY出现过两次大的差价情况，中银国际在一份研究报告中指出，一是在早期发展阶段由于巨大境外需求令离岸人民币“洛阳纸贵”；另一次则是今年9月份，美元在全球避险情绪下走强和市场唱空中国的压力等因素引发离岸人民币大幅贬值。

　　境内人民币连续多日触及跌停点，澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚曾向本报表示，CNH价格已逐渐影响CNY市场价格，“出现了尾巴拉着狗儿走的情况。”

　　高盛亚太区首席经济学家Michael Buchanan也向记者指出，目前境内人民币价格的下跌，实际上是反映了CNH贬值于CNY的情况。

　　中银国际称，中国人民币的“一个货币、两个市场”的现状近来变得愈加复杂化，但相信境外人民币预期的偏离更多是技术原因，国家政策和中国经济的持续稳健增长将支持人民币汇率的稳定。

　　欧洲清算银行则表示，此前CNH溢价于CNY，是人民币资金净流入香港的动力。形成对应的是，从今年9月开始CNH折价于CNY后，香港的人民币存款也开始减少甚至收缩。

　　香港金管局数据显示，今年10月香港人民币存款按月减少37亿元至6158亿元，这是自2009年10月以来，香港人民币存款首次出现下跌。

　　挑战在岸市场信贷调控

　　CNH的走弱却可能为离岸市场的人民币融资借贷业务带来良机，欧洲清算银行称，但随着离岸人民币债券市场的建立、内地市场和离岸市场银行间联系更加紧密，内地企业直接向离岸市场银行借贷人民币的行为，都将对内地货币和信贷调控构成挑战，长远来看，更会挑战中国国有银行的主导地位。

　　国际清算银行Robert McCauley在报告中称：“境外人民币市场发展将给中国金融发展带来挑战，其中可能出现的一种模型是，基本上全部离岸人民币资金都是借给了境内的借贷者。”

　　他表示，目前香港“点心债”市场的发债主体，超过80%都是来自中国，而在其他货币离岸市场上，来自本国的债券发行人比例介于30%~60%。

　　现香港金管局顾问、央行金融司前司长穆怀朋也曾对此颇有异议。他在某论坛上表示，香港的人民币债券市场融资主体是内地企业，人民币离岸市场应是国际的人民币融资平台，应该是其他国家政府和机构到香港来募集人民币资金。

　　香港金管局数据显示，截至今年11月底，香港的人民币债券发行量达991亿元，是去年全年发行总额的2.8倍。

　　同时，离岸市场银行人民币融资贷款业务也开始发展。在人民币FDI（外商直接投资）政策出台后，香港的人民币贷款业务开始增长。香港金管局外事部主管尹子辉曾向包括本报在内的记者表示，自从FDI推出后，企业对人民币贷款需求上升，相信未来随着市场自然发展，银行间拆借将会慢慢形成。

　　Robert McCauley在报告中称，人民币信贷将通过银行间和直接跨境贷款渠道涌入内地，这将令内地银根控制和信贷控制复杂化。

　　穆怀朋也曾指出，内企到港借贷人民币，是监管套利机制的产物，将对内地宏观调控带来影响。

　　此外，国际清算银行还在报告中指出，人民币国际化推动了中国官方外汇储备的增长，导致政府的外汇多头头寸上升，加剧相关估值风险。与此同时，人民币回流内地也使得央行进行冲销的必要性增加。

　　值得一提的是，目前离岸人民币回流至内地主要通过“三条桥梁”，即贸易结算、直接投资（包括ODI和FDI）以及金融投资市场的联系，如央行批准三类境外金融机构以人民币投资境内债市和仍待公布细则的200亿元RQFII（人民币境外合格机构投资者）。

　　国际清算银行称，离岸人民币市场将为境内的货币和债券市场定价提供“第三条轨道”， “越多的离岸人民币获准自由进入内地，离岸人民币市场的价格将愈加重要。”