上海恒寅投资总监严隽：A股估值正从偏低走向低估
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-17 01:29 来源: 第一财经日报
江怡曼
对很多投资者来说，这个冬天尤其寒冷。存款准备金率的下调稍稍“捂热”了股市之后，本周以来，市场继续“跌跌不休”，上证指数更是跌破了2200点。
上海恒寅投资公司投资总监严隽接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示：“目前，市场遇到的是结构性的问题，短期形势难以有所改变，三年之内恐难有牛市，明年可能会有超跌之后的反弹行情。”
《财商》：最近股票市场下跌得很厉害，很多人将之称为是“恐慌性杀跌”，你如何看待这一轮的大跌？
严隽：我觉得这一轮的“恐慌性杀跌”是一个正常的现象，因为中国股市正面临着结构性的问题。证监会主席郭树清最近表示要更加注重资本市场改革的“顶层设计”，从制度上夯实股市长期的发展基础。而朝这方面发展，短期内会对ST个股和创业板都带来比较大的打击。目前，ST股的指数已经跌到了2300点左右，我个人估计要跌到2000点左右。而以ST股为代表的股票将面对系统性的崩溃。
与此同时，创业板股票也会受到影响，因为目前讨论的是退市制度，这同样也是一个系统性的问题，将带来创业板挤泡沫的过程。股票属于经济学的范畴，经济学的东西一旦碰到结构性问题就是一个长期的问题，而不会在短期内解决。
所以，在上述这两个因素的作用之下，市场出现了大幅下跌的情况是很正常的。我去年预计今年股市跌幅在10%以上，而现在叠加上述系统性的问题，所以跌幅更大。
《财商》：股市之所以下跌的主要原因是不是和资金面依旧偏紧有关？
严隽：资金是跟着政策走的，比如之前股改的时候，资金觉得政策好，自然就来了。现在，政策要从根基上夯实股票上升的长远制度建设，而资金有所顾虑就会选择短期出逃。这都是一个系统性的问题，也是中国股市特殊的问题。最近一段时间里，美国和欧洲股市都没怎么跌，只有中国股市出现大跌，所以说这是一个系统内部的问题，不是宏观问题所能解释。
《财商》：长远来看，系统性问题的解决是否更有利于牛市的到来？
严隽：从长远来说肯定是利好。正如刚刚开始股改、国有股流通的时候，市场是将其作为利空。但跌到一定程度之后大家认可了，反而促成了一个牛市。但现在的关键是要分辨我们正处于一个什么样的阶段，我觉得目前还处于风险释放的阶段。
《财商》：底部说了很久，你觉得真正的底部什么时候才会出现？
严隽：我觉得小盘股的泡沫现在挤掉了近八成，近期小盘股的跌幅已经有所收敛。而创业板退市制度的征询稿到年底推出，这个征询稿给市场带来的冲击压力已经减少。但是，现在ST股暴跌的势头还在愈演愈烈。我觉得当ST股指数跌到2000点的时候，这轮下跌可能才会告一段落。
《财商》：很多人觉得随着一次次的下跌，牛市可能会越来越近，你怎么看？
严隽：我觉得中国股市三年内没牛市。其实，我对股市明年的表现还是偏乐观的，明年的年K线会是上升，但这是一个局部乐观，并不是牛市。只是说，今年跌得太多，明年会有一个修正的过程。但在修正之前，我们要等待板块风险的全部释放。
《财商》：央行已经开始下调存准率，你觉得资金面会越来越松吗？
严隽：存准率的下调确实是货币政策的一部分，但是它的下调并不能代表整个货币政策的转向。比如，我们有三只股，其中一只股在涨，另外两只在跌，并不是说其中一只股票涨了就是转向了，你必须等待另外两只股票也出现上涨。
货币政策也是如此，它是一套组合，存准率下调了，就相当于是其中一只股票上涨了，但是其实趋势还没有改变，只是露出了一点曙光。
投资机会真正到来的时候，就是货币政策真正开始转向的时候。但是，我觉得如果GDP不破八的话，货币政策难以有真正的转向。目前来看，GDP破八的概率还是很低的。到了后年，GDP才有可能会破八。等到那个时候才有可能会出现牛市，现在还看不到牛市的迹象，明年会有反弹，但反弹不是牛市。
《财商》：目前市场最大的风险是什么？
严隽：是以ST股为代表的资产重组预期股的系统性崩盘，可以理解为资产重组题材已经被股市所抛弃了。这是以前大家比较喜欢的题材，但是投资人的思路应该要跟着发生改变。
虽然传统的借壳等重组题材不需要再去关注了，但是一些并购题材还是不错的，比如一些中小板和创业板公司利用超募资金并购小公司，进行产业链的整合。
《财商》：那你目前有看好的板块吗？
严隽：随着技术进步、产业变迁，市场上还是会有新的东西出来，比如页岩气。美国正在降低对石油的依赖，而且美国可能从石油的进口国变成石油的出口国，也就是说整个世界的石油版图都要发生改变，要从以中东为中心转移到发达国家，背后的力量就是页岩气，和产业链相关的股票可以关注。
《财商》：股市目前的估值是否具有吸引力？
严隽：我觉得，市场的估值正在从偏低的位置走向低估，但是低估的时点还没到，我还在等待那个点。刚才说的ST股票指数到2000点就是判断股票低估的指标之一。