QFLP渐受冷落：结汇困扰如口子上装上闸门

　　蒋飞

　　由于外汇占款连续两个月出现负增长，证监会已经表示将加快QFII资格审批速度。而在股权投资领域引入外资的QFLP（合格境外有限合伙人）政策却因为地方政策力度不大而渐受冷落。

　　“看上去很美，实际上却很鸡肋”——这是曾经被寄予很大希望的QFLP制度的现状。除了弘毅在上海成立了一只5亿美元的QFLP基金并完成首个投资项目之外，迄今为止，各地获得该项资格试点的机构基金募投遭遇“卡壳”。

　　业内人士告诉记者，QFLP的最大障碍在于投资额度无法一次性换汇使用，事实上每一单投资都必须单独申请外汇额度，同时进行投资行业的审查。“首先，境外募集的美元能否换汇就是一个大问题，甚至有的基金采取直接把美元打到被投企业账户上的方法，让企业自己去结汇。”一位外资创投基金人士在近日召开的清科集团年会上对《第一财经日报》记者说。

　　QFLP的本义就是模仿QFII政策，允许境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的PE/VC（私募股权投资/风险投资）市场。然而，在上海、北京和重庆等首批开展QFLP业务的城市中，目前仍然只允许获得额度的机构在进行实际投资时，以该投资项目为单位申请结汇。

　　进行这样的安排，其目的仍然是管理资本项目流入和流出。换句话说，QFLP是在资本项目管制上开了个口子，但是却在这个口子上装上了闸门，随时可以关上。上述创投人士告诉记者，在实际操作中，外汇管理部门仍然是一个项目、一个项目地审核，同时还要看投资项目是否符合国家的产业政策。如果募投项目已经存在资金过剩，或者不符合国家产业政策希望扶持和发展的行业，就很有可能“卡壳”。

　　“由于募集、投资、退出整个环节存在很大的不确定因素，所以境外LP（有限合伙人）对于QFLP普遍还是持观望态度。”清科集团分析师傅喆表示。

　　“现在美元基金，或者哪怕是含有外资成分的QFLP基金，在投资阶段也早已竞争不过人民币基金。同样的条件，美元基金与合资基金在审核上太繁琐，企业不愿意找这个麻烦。”一家日资的创投基金人士表示。

　　也许是意识到闸门太紧影响了外资机构参与QFLP的热情，近期天津版的QFLP政策已经做出了调整，即允许申请QFLP额度的机构出具一份切实可行的投资计划，再按照这个规划给予结汇额度。这样的安排显然相对于上海的版本更松，有利于相关机构一次性结汇。

　　“其实差距不大，天津的QFLP总的额度只有10亿美元，而上海的是30亿美元。”金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋对记者说。他表示，虽然天津的政策能够部分解决结汇问题，但是由于额度太小，因此还是不太“给力”。

　　郭卫锋透露，现阶段外资机构对于QFLP的热情并不太高，因为具体操作上存在很多困难。比如有的基金在上海注册了，去外地投资却不被接受，因为企业觉得对方的外资背景在投资行业上有限制，未来上市时可能成为该企业的瑕疵。

　　问题的症结仍然在于资本项目管制的大背景，地方上的政策很难突破既有的国家政策。然而近两个月来，外汇占款连续出现负增长，我国经常项目和资本项目双顺差的时代或许就要结束。近日证监会就已经透露，正在与相关部门协调加快QFII资格的审批。如果证券市场的外资准入已经具备加快的条件，那么股权投资领域的外资准入是否能同步地得到放宽呢？这仍然值得期待。