欧洲银行业的套利盛宴：4890亿欧元低息贷款半数被挪用

　　陈植

　　 12月21日，欧洲央行通过再融资操作业务（LTRO）向欧洲银行业投放创纪录的4890亿欧元三年期低息贷款。然而，这项旨在缓解欧元区银行间融资难压力的举措，在部分欧洲银行眼里，却变成新一轮套利盛宴。

　　 “总部指示我们将从欧洲央行申请得到的部分三年期贷款额度用于购买意大利、西班牙等高息国债。”一位欧洲大型银行债券交易员向记者透露，由于欧洲央行LTRO释放的三年期贷款利率仅为1%，而意大利、西班牙国债收益率达到5%-7%，将贷款转手投资上述高息国债将得到4%-6%的利差收益。

　　 套利交易被“默许”？

　　 12月21日，523家欧元区银行向欧洲央行共借入4890亿元欧元三年期低息贷款。“套利交易规模至少占贷款额度的半数以上。”上述债券交易员分析说，2009年6月欧洲央行曾向欧元区银行发放一笔4420亿欧元1年期贷款，最终欧洲多数银行将其中约2200亿欧元投资于西班牙等高息国债赚取利差。

　　 欧元区银行参与套利交易，似乎得到相关欧洲国家的“默许”。如法国政府希望欧洲央行能成为欧债危机的最后贷款人，进而支持法国银行将从欧洲央行拆入的三年期低息贷款“转手”投资法国、西班牙与意大利等高息国债，以压低上述国家国债收益率。

　　 市场传闻法国巴黎银行、法兴银行等向欧洲央行申请数百亿欧元三年期低息贷款并转而购买欧元区高息国债，但上述银行均对此不予置评。

　　 上述债券交易员分析说，欧洲央行需要找到一条捷径，令欧元区银行代替欧洲央行大手笔投资债务沉重国家的国债，“按照LTRO贷款投放规则，欧元区银行必须将欧元区国债作为资产抵押，向欧洲央行申请三年期低息贷款。上述银行等于通过LTRO，以两倍杠杆融资投资高息国债，既扩大了欧元区国家的国债购买规模，又利用套利交易让欧洲银行业承担上述国债贬值的风险。”

　　 只是，多数欧元区银行并不笨，他们参与套利交易时变得小心翼翼。上述债券交易员透露，总部特别要求银行债券交易部将三年期低息贷款投资意大利、西班牙高息国债时，必须买进同等额度的欧洲债券相关信用违约掉期（CDS），一旦上述国家国债价格下跌，可以通过CDS保费上涨对冲投资风险。

　　 美元融资难困境

　　 欧洲央行提供的3年期低息贷款，未能缓解欧元区银行间美元融资紧张的窘境。当天三个月期美元伦敦银行间拆放款利率（LIBOR）迅速涨至0.57125%，为2009年7月以来的最高水准。

　　 “别指望欧洲银行会把三年期低息贷款兑换成美元头寸用于放贷，这基本是无利可图。”前述债券交易员透露，欧洲银行从欧洲央行得到三年期欧元贷款的融资利率仅有1%，但当前银行把欧元换成美元需要支付1.26%的溢价，令欧洲央行三年期贷款兑换美元头寸的整体融资成本达到2.26%，超过银行直接从美国货币基金与投资银行直接拆入美元头寸的成本。

　　 近期美国货币市场基金通过附加回购协议的短期票据融资工具，向欧元银行业加大美元头寸拆出额度，但要求欧洲银行业必须提供德国国债等AAA信用评级债券或黄金资产作为抵押物。“当前的困境是，欧洲对冲基金与中小型银行能提供的AAA信用评级债券与黄金资产，已所剩无多。”一家欧洲商品投资型对冲基金经理张刚向记者指出，为了筹集美元头寸用于年底赎回，多数欧洲对冲基金只能依靠抛售黄金套现。

　　 越来越多欧洲中小型银行则只能求助于欧洲央行。

　　 最新数据显示，12月21日，欧洲央行通过14天期限美元互换交易向欧洲银行发放330亿美元资金，大幅超过上周7天期限美元互换交易所投放的51.22亿美元。本周共有34家欧洲银行参与利率定为0.57％的美元流动性招标，而上周参与的只有12家欧洲银行。

　　 前述欧洲债券交易员透露，拆入美元头寸一方面为了维持银行日常美元拆借业务的资金需要，另一方面则是银行希望通过美元放贷业务，换来AAA信用评级债券等优质资产抵押物，改善自身资产负债表。