欧洲央行走在美联储的老路上

　　

　　□王龙云

　　圣诞节前，欧洲央行派出了一份大礼：启动“长期再融资操作”(L T R O)，有史以来首次利用3年期无上限贷款向欧洲银行体系输血4890亿欧元。这种被看成是变相量化宽松的激进做法，自然有助于缓解欧洲银行业的信贷危局，但对愈演愈烈的主权债务危机而言，其药效却很可能大打折扣。

　　在思路上看，欧洲央行和美联储犯了同样的错误。本轮国际金融危机以来，美联储先后两次实施量化宽松政策，先购金融机构“有毒资产”，后买美国国债，以此向市场注入大量流动性，以此刺激经济扩张。但无论美联储购买美国国债或者公司债券，都不能直接创造出就业机会，两者之间需要一个有效的传导机制。换句话说，美联储实施宽松货币政策，必须得刺激出新的借贷、消费和投资，才能为G D P增长做出贡献。美联储原本预计资金最终能够流入实体经济，但两轮“量化宽松”下来，我们看到的是美国各大银行普遍惜贷，行业巨头囤积现金，而美国家庭忙着修补资产负债表，那些“宽松”出来的美元要么进入了股市及大宗商品市场，要么外逃到新兴市场。正是因为察觉传导机制失灵，政策效用难达预期，美联储才在今年6月宣布结束次轮6000亿美元规模的量化宽松计划后，决定不再做加法，而是以“扭转操作”代之。

　　欧洲央行本次实施“长期再融资操作”，也有两层用意：一是通过此举消除市场恐慌情绪，减轻近期困扰整个欧洲银行业的融资痛苦，避免出现灾难性的“信贷危机”。有人估算，欧洲银行业将有大约6000亿欧元短期债务于2012年到期，来自欧洲央行的这笔贷款正好可解燃眉之急。二是欧洲央行希望获得贷款的各家银行能把资金配置到“问题国家”的高利率国债之上，抑制欧债危机进一步恶化。可以看出，在这两层用意之间，也有一个传导机制，欧洲银行业由风险偏好决定的投资组合将起关键作用。

　　早在2009年6月，欧洲银行业曾将获得4420亿欧元的1年期贷款其中的一半，用于购买收益率更高的主权债务，其中大部分为希腊和西班牙国债。欧洲央行以及部分欧洲国家官员，无疑希望这次可以“昔日重来”。但对欧洲银行业来说，眼下的情况与2009年不可同日而语，各家银行本身就背负着极大的削减风险敞口、重组核心资本的压力，而且“照方抓药”可能达不到套利目的，反而会把自己更紧地绑在欧债这条破船上。有分析指出，即便欧洲各家银行动了购买欧元区国债的心思，也会尽量回避希腊、意大利甚至西班牙这些国家。虽然这些国家的国债收益率高得诱人，但其背后的违约风险同样巨大，对银行的资金流动性和自身评级均构成很大威胁。可以预见的是，出于自保的考虑，欧洲银行业很可能“辜负”欧洲央行的一片苦心，无法实现其“一石二鸟”的战术意图。从市场表现看，投资者对欧洲央行的措施反应谨慎，显然并不认可这样的如意盘算。

　　欧洲央行此举只是为治愈欧债困局争取到一些时间。若要挽回市场信心，恐怕欧洲央行还得肩负更大使命“最终贷款人”这顶帽子是一定要扣在其头上才行。

　　不过，对即将迎来圣诞节的欧洲来说，4890亿欧元好歹也算是一份应景之礼，只是欧洲央行还不适应圣诞老人这个角色。

　　（责任编辑：郭彩萍）